Внутренний рынок

Рост активности на фоне большого числа схемных сделок

Вчера в корпоративном секторе наблюдалась достаточно высокая активность – в то время как в целом рублевые выпуски продолжили восхождение по доходности, высокий оборот все же свидетельствовал о наличии на рынке покупателей как таковых.

Стоит отметить, что часть столь бурной деятельности была сосредоточена в технических сделках и в бумагах, которым скоро проходить оферту или погашение: АвтомирФ-2 (+1.87%), Моссельпром (+6.59%). Видимо, эмитенты и держатели начали заранее к этому готовиться.

В остальном, спросом по-прежнему пользуются качественные и короткие бумаги: короткие выпуски ВТБ, Газпрома, ВБД-3. Мы не увидели особой радости у держателей рублевых облигаций УРСА Банка – котировки наиболее ликвидных выпусков УРСА Банк-2 и УРСА Банк- 7 упали в цене на 42 б.п. и 481 б.п. соответственно, несмотря на позитивный прогноз кредитного рейтинга, присвоенный банку агентством Fitch накануне.

Санвэй не подвел инвесторов

Чувство облегчения испытали вчера держатели облигаций компании Санвэй – похоже, что эмитент выплатил всю причитающуюся инвесторам сумму. Как сообщается, эмитент погасил облигации из расчета 881 рубль на облигацию. Однако, как стало понятно из сообщения на сайте раскрытия информации, в обращении находился не весь объем выпуска, а лишь облигации на сумму 881 млн руб. Кстати, это крайне редкий случай – как правило, даже если эмитент выкупает на себя облигации, купон и номинал при погашении или оферте перечисляется в полном объеме, а затем уже перераспределяется структурами эмитента.

В секторе госбумаг и субфедеральных выпусков жизнь еле теплится – на фоне минимальной торговой активности чуть более уверенно чувствовали себя выпуски Мос обл-5 и Мос обл-7, выросшие по итогам дня на 35 б.п. и 185 б.п. соответственно.

Денежный рынок: спрос растет

Долгосрочные ставки денежного рынка остаются стабильными, Mosprime overnight упал на 1 п.п. с 9.75% до 8.75%. Сделки РЕПО на один день под качественные бумаги с утра заключаются в среднем под 12-18%. Сегодня банки получат новую порцию ликвидности от государства – фонд ЖКХ разместит в банках 7 млрд руб. на депозиты до востребования и 15 млрд руб. на срок 62 дня. Спрос на деньги сегодня вырос – с утра объем РЕПО с ЦБ уже составил 106 млрд руб. (вчера – всего около 10 млрд руб. за день).

Взгляд: возможен рост отдельных выпусков на фоне позитивных новостей

Возможно, что негативная динамика на внешних рынках сегодня вызовет более заметный рост доходности “голубых фишек”, однако в любом случае ждать высокой активности в рублевых облигациях сегодня не приходится.

В то время как общий тренд на рынке остается нисходящим, позитивные корпоративные новости по компаниям, содержащие в основном информацию об источниках, сроках и объемах полученного рефинансирования, вызывают спорадический интерес у инвесторов. В результате происходит рост котировок, который кажется внушительным благодаря широким bid/ask спрэдам на рынке.

Сегодня состоится размещение облигаций Иркутскэнерго объемом 5 млрд руб., организатор и единственный участник размещения – Газпромбанк. Пройти оферту предстоит сегодня предстоит Банку Спурт (1 млрд руб.), ВолгаТелеком (3 млрд руб.) и Рубеж-Плюс Регион (1 млрд руб.). Памятуя о проблемах, с которыми столкнулись мясные трейдеры в последнее время, последний эмитент вызывает у нас наибольшее беспокойство.

В ожидании решений центральных банков и данных по занятости в США

US Treasuries продолжают находиться поблизости от своих абсолютных исторических минимумов доходности накануне публикации данных по рынку труда в США (сегодня – еженедельные заявки на пособие по безработице, завтра – payrolls). 10-летние UST достигли 2.61%, 30-летние обязательства – 3.17%.

Вышедший вчера индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) также не прибавил инвесторам оптимизма – значение показателя упало до 37.3 пункта по сравнению с 44.4 пунктами месяцем ранее. Это минимальный уровень индекса с начала его расчетов в 1997 г.

Как ожидается, данные по рынку труда покажут существенное сокращение рабочих мест, что и провоцирует инвесторов придерживаться безопасных инструментов. Высокий спрос сейчас наблюдается на TIPS – казначейские обязательства с защитой от инфляции. Другим триггером снижения доходности казначейских обязательств стал даунгрейд рейтингов автогигантов GMC и Chrysler агентством Moody’s.

Сегодня Банк Англии и ЕЦБ примут решение по величине процентных ставок – рынки рассчитывают на их беспрецедентное снижение. Согласно фьючерсам на ставку ЕЦБ, ожидается, что ставки в еврозоне будут понижены на 100 б.п. до 2.25%. Консенсус прогноз Bloomberg по ставке Банка Англии – 2% или также снижение ставки на 100 б.п.

Российские евробонды – спрос на Газпром и ТНК-BP

Помимо расширения спрэда к Treasuries (841 б.п.) за счет роста последних, Россия'30 вчера самостоятельно упала в цене на 88 б.п.. В результате доходность бенчмарка выросла до 11%. Остальные emerging markets чувствовали себя на удивление хорошо – агрессивные продажи были замечены нами только в суверенных бондах Венесуэлы (вероятно, винить стоит дальнейшее падение цен на нефть) и Украины.

Движение в корпоративном секторе было разнонаправленным – так выпуски Вымпелкома – VIP’09 (-26 б.п.), VIP’10 (-45 б.п.), VIP’11 (-115 б.п.), VIP’16 (-110 б.п.), VIP’18 (-395 б.п.) – росли в доходности, тогда как спрос на бумаги Газпрома вывел цены большинства выпусков компании в зеленую зону. Заметно подросли котировки выпусков TNK-BP’11 (+367 б.п.), TNKBP’ 12 (+175 б.п.) TNK-BP’13 (+188 б.п.), TNK-BP’16 (+487 б.п.).

Корпоративные новости

Дикая Орхидея не готова к погашению своих облигаций

Как пишет сегодняшний Коммерсантъ, акционеры Дикой Орхидеи (NR) ищут стратегического инвестора для продажи контрольного пакета сети. По словам владельцев Дикой Орхидеи, продажа компании рассматривается ими как единственная возможность рассчитаться с держателями облигаций (погашение - в апреле 2009 г.).

Новость по Дикой Орхидее, на наш взгляд, не несет положительной окраски для держателей ее облигаций. Вероятность совершения озвученной M&A сделки на фоне прогнозируемого нами значительного снижения потребительского спроса на товары не первой необходимости крайне невысока, а до срока погашения остается чересчур мало времени. Мы советуем избегать долговых обязательств компании.

ВТБ: прибыльный ноябрь

Вчера ВТБ озвучил неконсолидированные данные по РСБУ за ноябрь 2008 г. Прошедший месяц оказался очень удачным для второго по величине банка России, увеличившего активы на 6% и заработавшего 9.6 млрд рублей чистой прибыли, что сопоставимо с накопленным показателем за весь 2008 г.

Согласно пресс-релизу банка, за ноябрь активы ВТБ по РСБУ увеличились на 12 %, а корпоративный кредитный портфель Банка до вычета резервов за прошедший месяц вырос на 6 %. Увеличение кредитного портфеля было обеспечено за счет значительного роста объемов средств, размещенных на депозитах в ВТБ юридическими лицами, привлеченного субординированного кредита ВЭБа в размере 200 млрд руб., а также ресурсов, полученных в рамках мер, реализуемых Правительством РФ для поддержки ликвидности национального финансового сектора Российской Федерации.

Внушительная положительная динамика активов стала одной из 2-ух основных причин получения ВТБ значительной чистой прибыли. Так, за ноябрь банк заработал 9.6 млрд руб., в то время как месяцем ранее показал убыток в 4.6 млрд руб., вызванный в основном потерями от переоценки портфеля ценных бумаг. Вторым важным фактором роста чистой прибыли в ноябре стал положительный результат по торговле иностранной валюте, компенсировавшим отрицательный результат по аналогичной группе операций за октябрь. Как отмечалось банком ранее, риски по операциям с иностранной валютой практически полностью захеджированы с отражением соответствующих сделок на внебалансовых счетах. Всего же по итогам 11 месяцев с. г. чистая прибыль банка составила 12.2 млрд руб.

Несмотря на то, что представленные данные являются неконсолидированными и подготовлены согласно РСБУ, можно сказать, что 4-й квартал уходящего года для ВТБ будет не таким драматичным, как 3-й, когда банк фиксировал рекордные для себя убытки.

К сожалению, новость о хороших финансовых результатах ВТБ едва ли приведет к росту котировок его евробондов и рублевых выпусков. Короткие рублевые облигации ВТБ и ВТБ24 с доходностью 14-18% сложно назвать сверхпривлекательными. Отношение к еврооблигациям банка у нас нейтральное.

Аптеки 36.6 решились продавать Верофарм

Аптечная сеть 36.6 выставила на продажу свой главный актив – производственно- фармацевтическую компанию «Верофарм». Стратегическому инвестору будет предложен 52%-ный пакет акций компании (источник «Ведомости»).

Мы считаем, что, несмотря на то что продажа по сути единственного прибыльного сегмента бизнеса Аптек была ожидаемой и прогнозируемой на протяжении долгого времени по причине перегруженности компании долгом и отрицательных денежных потоков, текущее решение о выставлении Верофарма на продажу – мера в большей степени вынужденная. Как нам кажется, у компании просто сработал margin call.

Дело в том, 52% акций фармкомпании находятся в залоге у Standard Bank. По крайней мере газета ссылается на информацию, полученную от самой компании. Напомним, что в начале 2007 г. Аптечная сеть 36.6 совместно с консорциумом финансовых инвесторов во главе во главе со Standard Bank создала компанию для осуществления совместных инвестиций на рынке фармацевтической розницы и медицинских услуг. Взнос Аптек в уставной капитал новой компании составил 24.99 % акций Верофарма взамен на $ 85 млн от банков. Исходя из этой информации, получается, что Аптеки, получив margin call, вынуждены были довнести в уставной капитал еще 25 % акций Верофарма. B теперь значительное падение капитализации сети вынуждает Аптеки реализовывать залог, чтобы рассчитаться по кредиту.

Согласно источнику в одном из иностранных фармпроизводителей, Аптеки хотят продать свой пакет в Верофарме исходя из стоимости всей компании в $250 млн, хотя на вчерашнее закрытие капитализация Верофарма составила $ 103 млн. У нас есть большие сомнения в том, что Аптекам удастся продать акции заметно выше их рыночной стоимости.

Мы не считаем, что сделка по продаже Верофарма будет легко реализуемой, и даже в случае успеха не ожидаем, что она позволит Аптечной сети 36.6. снизить риски рефинансирования в части облигационного займа, гасящегося в июне 2009 г. Кроме того, отчуждение основного актива лишает Аптеки возможности привлекать заемное финансирование (часто обеспеченное активами) в дальнейшем.

Мы не меняем своего отношения к бондам компании – мы считаем их непривлекательными.