МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[04.12.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

В пятницу в US Treasuries продолжилась тенденция роста котировок и снижения доходностей. По итогам дня доходность 10-летних UST снизилась на 3бп до 4.44%, 2-летних UST – на 9бп (YTM 4.52%). Основной причиной послужила очередная порция слабой экономической статистики (индекс ISM Manufacturing). Интересно, что если еще неделю назад фьючерсы на FED RATE указывали на вероятное снижение этой ставки лишь в мае 2007 г., то сейчас они указывают на то, что ставку почти наверняка снизят уже в марте. Облигации Emerging Markets смотрелись заметно хуже по сравнению с US Treasuries. Спрэд EMBI+ расширился на 5бп до 204бп. Выпуски Brazil 40 (YTM 8.13%) и Turkey 34 (YTM 7.38%) даже чуть снизились в цене. Напротив, немного обогнали рынок мексиканские облигации – выпуск Mexico 33 (YTM 6.04%) подорожал на 3/8. Российские еврооблигации чувствовали себя чуть лучше EM. Котировки выпуска Russia 30 (YTM 5.57%) выросли на 3/16 и закрылись на уровне 113 3/4-113 7/8. В течение дня они вплотную подбирались к 114.00 – небольшой объем прошел по 113 15/16. Тем не менее, спрэд к UST расширился до 113-114бп.

В корпоративном сегменте активность была невысокой. Отметим лишь спрос в выпуске ALROSA 14 (YTM 6.26%), котировки которого выросли на 7/8. Интерес, по всей видимости, был вызван новостями о прогрессе в «федерализации» компании (см. наши пятничные комментарии). На наш взгляд, спрэд данного выпуска к Газпрому уже достаточно узок, а для завершения федеральным правительством процесса установления контроля над «АЛРОСА» может потребоваться еще несколько месяцев. На первичном рынке Банк ВТБ 24 (А2/ВВВ+/ВВВ+) завершил размещение своих FRN с погашением в 2009 г. (US$500 млн., L+82бп). Вряд ли такой выпуск будет интересен российским инвесторам, предпочитающим облигации с фиксированным купоном. Банк Петрокоммерц (Ba3/B+) озвучил ориентир по своим 3-летним еврооблигациям на уровне 8.75%. На наш взгляд, такой ориентир предполагает хорошую премию. Чуть более короткий PetrocomBank 09 (с погашением в марте 2009) сейчас торгуется с доходностью около 8.15%. Облигации НОМОС-Банка с погашением в 2009 и такими же кредитными рейтингами предлагают доходность около 8.25%.

Предстоящая неделя будет менее насыщена публикацией экономических данных по сравнению с прошедшей. Сегодня выйдет очередная порция статистики по рынку жилья. Важные данные по рынку труда (Payrolls) будут опубликованы лишь в конце недели. Мы не ислючаем небольшой коррекции в US Treasuries до выхода Payrolls.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

На рынке рублевых облигаций в пятницу продолжился рост котировок, чему способствовало дальнейшее улучшение ситуации с ликвидностью. Котировки большинства ОФЗ выросли на 5-10бп. Самый длинный выпуск ОФЗ 46020 (YTM 6.82%) прибавил в цене 15бп. Без предварительного объявления Минфин провел в пятницу доразмещения ОФЗ четырех серий (25060, 25059, 46020 и 46017) на общую сумму 6.1 млрд. рублей. Львиная доля (5.32 млрд.) пришлась на выпуск ОФЗ 25060. На фоне хорошего спроса Минфину не пришлось предлагать даже минимальной премии к вторичному рынку.

В первом эшелоне очень уверенно в пятнцу выглядели облигации Москвы – Москва-39 (YTM 6.76%) и Москва-44 (YTM 6.77%) прибавили в цене около 15бп. Выпускам ФСК-2 (YTM 7.25%) и ФСК-4 (YTM 7.43%) «мешает расти» грядущее размещение ФСК-5. Во втором эшелоне продолжаются покупки в наиболее ликвидных и качественных выпусках. Отметим рост котировок Миракс-2 (+18бп, YTM 11.12%). Ориентируясь на выпуск CLN Mirax 2008 (9.70%), справедливую доходность по Миракс-2 мы оцениваем на уровне 10.50-10.75%.

По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ снизилась до 454.6 млрд. рублей (-34.2 млрд. рублей). Мы связываем это с тем, что многие банки в пятницу решили прекратить рефинансирование через прямое РЕПО ЦБ – ведь ставки overnight уже опустились чуть ниже 6%. Объемы РЕПО с ЦБ в пятницу составили лишь около 15 млрд. руб. по сравнению с 84 млрд. в четверг. По нашим оценкам, Центробанк не приобретал валюту на торгах в пятницу.

Мы полагаем, что на этой неделе медленный рост котировок рублевых облигаций продолжится по мере дальнейшего улучшения ситуации с ликвидностью. Из запланированных на ближайшие дни размещений самым интересным, на наш взгляд, станет аукцион по ФСК-5.