Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[04.12.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу на рынке рублевого долга торги проходили на фоне пониженной активности, суммарный торговый оборот в негосударственном сегменте составил 8,6 млрд. руб. по сравнению со средним значением за неделю в 12,3 млрд. руб. В целом единой тенденции в движении котировок не сложилось, при этом большинство наиболее ликвидных выпусков во всех секторах закрылось в плюсе.

В корпоративном секторе лидером активности стал 1-й выпуск ОГК-5, прибавивший 0,05%, доходность к 3-летней оферте снизилась на 2 б.п. до 7,64 % годовых. Активно торговался выпуск ГидроОГК-01 с погашением в июне 2011 года, котировки которого выросли на 0,14%, доходность по цене закрытия составила 7,42% годовых (-4 б.п.). Аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ 25060 с погашением в апреле 2009 года был встречен умеренным спросом: спрос превысил предложение только в 1,1 раза. Доходность по средневзвешенной цене составила 6,15% годовых на 8 б.п. выше доходности по цене закрытия четверга.

По нашим оценкам за прошедшую неделю капитализация корпоративного сектора снизилась на 0,02%, муниципального – на 0,04%. Рост сектора госбумаг по итогам года составил 0,06%. Капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,12%. Капитализация муниципального сектора выросла на 0,08%, сектора госбумаг – на 0,13%.

Текущая неделя будет богата на первичные размещения: завра состоятся аукционы по размещению 8 выпусков суммарным объемом 15,8 млрд. руб., в среду – 3 выпуска на сумму 6,1 млрд. руб.

ФСК ЕЭС и Банк Солидарность. Среди первичных размещений, намеченных на вторник, мы отмечаем 5-й выпуск облигаций ФСК ЕЭС со сроком обращения 3 года и объемом 5 млрд. руб. и облигации Банка Солидарность с объемом выпуска 1,0 млрд. руб. и годовой офертой, где Банк Москвы выступает организатором выпуска (см. далее).

НОВЫЕ ЭМИССИИ, НОВЫЕ ЭМИТЕНТЫ

ФСК ЕЭС-05. Один из организаторов выпуска – Ренессанс Капитал – оценивал в конце ноября справедливую доходность к погашению на уровне 7,20 – 7,30% годовых. (Спрэд к кривой ОФЗ 100-110 б.п.). По нашим оценкам, за последние 30 торговых дней средняя доходность активно обращающегося на рынке выпуска ФСК ЕЭС-03 с погашением в декабре 2008 года составила 7,15% годовых, средний спрэд к ОФЗ составлял 110 б.п., расширившись с уровня 90 б.п. в середине ноября. Средняя доходность ФСК ЕЭС - 02 с погашением в июне 2010 года составила 7,25% годовых, средний спрэд к ОФЗ – 93 б.п. На наш взгляд, учитывая текущую рыночную конъюнктуру, справедливый уровень нижней границы на аукционе для нового выпуска – должен составить не менее 7,15% годовых.

Участие в аукционе по ФСК ЕЭС является привлекательной стратегией в силу двух факторов, которые могут «сыграть» уже в ближайшее время. Мы не исключаем, что высокий интерес будет предъявлен и к обращающимся выпускам ФСК. Первый фактор - повышение рейтинга по версии S&P (в настоящее время рейтинг «B+» компании находится на пересмотре). Мы ждем, что рейтинг компании будет существенно повышен в связи с последними изменениями в ходе реформы электроэнергетики и изменением методологии оценки рейтингов госкомпаний по версии S&P. Второй фактор – более быстрый переход ФСК ЕЭС, чем это ожидалось ранее, под контроль государства. Напомним, что на прошлой неделе появилась информация, что ФСК ЕЭС может быть выделена из состава РАО «ЕЭС России» с опережением намеченного энергохолдингом графика - уже в 2007 году. На наш взгляд, этот факт будет быть обязательно учтен S&P при составлении окончательной оценки. В итоге спрэд облигаций ФСК ЕЭС может сократиться до минимума к спрэду облигаций другой госкомпании – ОАО «РЖД».

Банк «СОЛИДАРНОСТЬ». Завтра ОАО «КБ «Солидарность» начнет размещение дебютного выпуска облигаций на сумму 1,0 млрд. руб. Срок обращения выпуска составляет 3 года. Владельцам облигаций предоставляется право предъявить облигации к выкупу через год с начала обращения (годовая оферта). Банк Москвы выступает организатором выпуска. Учитывая крепкие позиции Банка в регионе, его устойчивую динамику развития и финансовые показатели мы оцениваем кредитное качество Банка, как устойчивое. Международное агентство Moody’s Investors Service присвоило Банку рейтинг «В3», прогноз рейтинга - «стабильный». Рейтинг по национальной шкале – «Ваа2».

На наш взгляд, облигации Банка Солидарность попадают в группу к долговым инструментам таких банков как: Центр-Инвест, Газбанк, Уралвнешторгбанк, Северная Казна и Уральский Банк Реконструкции и Развития. Мы оцениваем доходность облигаций к годовой оферте на уровне 10,75 – 11,0% годовых. ОАО КБ «Солидарность» - один из старейших банков России - создан в 1990 г., имеет Генеральную лицензию на проведение банковских операций, одним из первых включен в Систему страхования вкладов. По основным показателям деятельности Банк входит в пятерку лидеров Поволжского ФО. Согласно рейтингу журнала «Эксперт-Волга», за 1-е полугодие 2006 г. среди 111-и банков Поволжского федерального округа ОАО КБ «Солидарность» занимает 4-е место по активам, 3-е место по величине средств корпоративных клиентов и объему кредитного портфеля, 7-е место по объему вкладов физических лиц.

Среди крупнейших российских банков ОАО КБ «Солидарность» позиционируется на 75-м месте. Банк также входит в 30-ку самых прибыльных российских банков и признан наиболее динамичным банком региона. Крупнейшим акционером ОАО КБ «Солидарность» является Алексей Титов, которому принадлежит более 50 % акций банка. Около 10% контролирует президент ОАО КБ «Солидарность» Олег Синицын. ОАО КБ «Солидарность» имеет 6 филиалов, порядка 30 дополнительных офисов в Поволжском ФО, а также представительства в Костроме и Чебоксарах. Количество сотрудников – 739 чел.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

В пятницу на внешнем долговом рынке ралли, начавшееся в четверг, получило продолжение после публикации значительно более слабых, чем ожидалось, данных о производственной активности США. Индекс института менеджеров по поставкам ISM Manufacturing впервые с апреля 2003 года опустился ниже 50 б.п., составив 49,5 пунктов, что сигнализирует о снижении деловой активности в производственном секторе США. Экономисты ожидали повышение этого показателя. Слабые данные были восприняты как дополнительный аргумент в пользу снижения учетной ставки. После публикации данных котировки us-treasuries немедленно двинулись вверх. Доходности краткосрочных облигаций снизились на 5 – 9 б.п., долгосрочных – на 2 – 3 б.п.

В то же время отчет ISM содержал и негативную для долгового рынка информацию: ценовая составляющая, после резкого падения в октябре, в ноябре, напротив, показала заметный рост. На фоне всеобщего оптимизма также незамеченными остались достаточно жесткие заявления представителей ФРС. Президенты Федеральных банков Филадельфии и Чикаго, Чарльз Плоссер и Майкл Москоу, оба указали на высокий уровень инфляции, несмотря на снижение отдельных показателей, и отметили, что ФРС по-прежнему сохраняет за собой возможность повысить учетную ставку, в то время, как рынок все больше настраивается на ее снижение.

С утра кривая доходности us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,53% годовых (-22 б.п. по итогам недели), 5-летних – 4,4% (-10 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,44% годовых по доходности (-11 б.п.), 30-летние – на уровне 4,56% годовых (-28 б.п.).

На текущей неделе наиболее ключевая макростатистика, ноябрьский отчет по рынку труда будет опубликован в пятницу. В преддверии этих данных (а ожидаются достаточно сильные показатели) рынок может доходности us-treasuries могут скорректироваться вверх после бурного ралли прошлой недели. В течение недели внимание участников рынка также привлечет индекс Института менеджеров по поставкам за ноябрь, характеризующий деловую активность в непроизводственной сфере США (вторник) и, возможно, данные по ипотечному рынку США.

EMERGING MARKETS

Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+ в пятницу потерял 0,19%, а его спрэд увеличился на 5 б.п. до 204 б.п. За неделю индекс вырос на 0,34%, спрэд – на 8 б.п. Индекс EMBI+ Россия в последний день прошедшей рабочей недели снизился на 0,03%, а спрэд индекса составил 116 б.п. (+3 б.п.). Недельное изменение индекса составило +0,98%, его спрэда - -1 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 113,625/113,938% от номинала со спрэдом к UST-10 в 114 б.п. В пятницу основной индикатор рынка Бразилии – еврооблигации «Бразилия-40» снизились на 0,125% и составили 132,813% от номинала (bid). На данный момент облигации торгуются на уровне 132,75/133,063% от номинала со спрэдом к UST-30 в 154 б.п.

Уругвай. Уругвай полностью погасил свой долг в размере $1,09 млрд. перед Международным Валютным Фондом, сообщил в пятницу Центральный Банк Уругвая.

Польша. Как сообщило министерство финансов Польши в пятницу, страна завершила операции по выкупу так называемых «Brady» бондов на сумму $588 млн. Для погашения долга были использованы денежные средства со счетов Польши в иностранной валюте. Облигации были выпущены в 1994 году по сделке с Лондонским Клубом кредиторов.