МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[04.11.2004] МДМ Банк

Победа Дж. Буша на выборах президента США, дальнейшее падение цен на нефть (уже ниже $50/барр. в Нью-Йорке) и ралли на рынке акций обеспечили вчера рынку US Treasuries дальнейший рост доходности. Одновременно, инвесторы обеспокоены высоким дефицитом бюджета США, который достиг исторического максимума в этом году - $413 млрд. Уже на следующей неделе пройдут очередные масштабные аукционы по размещению новых US Treasuries на $51 млрд. В 1-ом квартале 2005 г. заиствования США вырастут до рекордных $147 млрд. Кроме того, победа Буша означает продолжение политики по снижению налогов, что сохранит высокий бюджетный дефицит в США, а значит и высокий уровень заимствований. В итоге, доходность 10Y UST вчера вырастала до 4.14% годовых, скорректировавшись до 4.11% в Нью-Йорке.

Тем не менее, несмотря на негативную динамику рынка US Treasuries, еврооблигации РФ продолжили плавное повышательное движение за счет дальнейшего сужения странового спрэда. Россия-30 выросла уже до 100.375, а спрэд сузился до 265 б.п. Продолжают уверенно торговаться все корпоративные и банковские еврооблигации РФ, продемонстрировавшие вчера рост еще на 1/4-1/2 п.п. Лидером роста среди корпоративных бумаг стал Евраз-09, выросший до 106.250 (+1/2 п.п.). Среди банковских бумаг заметно выросли еврооблигации МДМ-Банка (+1/2 п.п.) после повышения рейтинга корпоративного управления МДМ-банка от S&P.

Таким образом, можно констатировать сохранение позитивного настроя рынка российских еврооблигаций, несмотря на негативный тренд в US Treasuries в последние дни. Инвесторы не препятствуют дальнейшему сужению странового спрэда России. Сегодня утром доходность 10Y UST несколько снизилась (до 4.08% годовых) после того, как поздно в Нью-Йорке цена на нефть все таки вновь поднялась выше $50/барр. Это привело к росту еврооблигаций РФ еще на 1/8-1/4 п.п. при сегодняшнем открытии. Россия-30 поднялась до 100.500-100.625. Высокие цены на энергоносители и явные признаки торможения экономики США создают почву для сохранения относительно невысокой доходности US Treasuries и умеренных темпов дальнейшего роста процентных ставок ФРС США. Это создает хорошие предпосылки для дальнейшего сужения суверенного спрэда России к US Treasuries в ближайшие 3-4 мес. Мы рекомендуем сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.