МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[04.11.2004] МДМ Банк

Большой спрос на аукционах по размещению госбумаг привел к снижению кривой доходности длинных выпусков ОФЗ на 3-5 б.п. до уровней 7.55-7.82%. Часть нереализованного спроса вышла на вторичный рынок, а рост котировок госбумаг привел к адекватному снижению доходности облигаций Москвы. Стоит отметить, что минимальный спрэд между длинными выпусками Москвы и ОФЗ (порядка 15-20 б.п.) повышает привлекательность инвестиций именно в госбумаги. Купонная доходность у обоих сегментов сопоставима, а особого потенциала снижения доходности у госбумаг (значит и у облигаций Москвы) нет. Однако в случае возможного ухудшения конъюнктуры рынка, сектор госбумаг выглядит более устойчивым. Во-первых, там не было особенно сильного ралли, что не должно привести к масштабной фиксации прибыли. Во-вторых, ценообразование на рынке во многом формируется несколькими достаточно пассивными игроками с долгосрочным горизонтом инвестирования.

В корпоративном секторе инвесторы готовились к сегодняшним аукционам, главным из которых должен стать аукцион по размещению УРСИ. По большинству выпусков преобладал неагрессивный рост котировок на фоне средней активности инвесторов.

Пока позиции рынка выглядят достаточно устойчиво – уровень рублевой ликвидности в банковской системе находится на высоком уровне, общий инвестиционный фон пока благоприятен для всего рублевого рынка. Тем не менее, те, кто в последнее время агрессивно играл на повышение в первом эшелоне, могут начать более активно фиксировать прибыль. Ограниченный потенциал роста рынка (из-за стабильности рублевых госбумаг, и выборов в США, которые оказывают негативное давление на котировки евробондов, курс евро относительно доллара и цены на нефть) и существенная прибыль после прошедшего ралли может привести к сохранению продаж в первом эшелоне.

Основной торговой стратегией пока остается увеличение в портфелях доли бумаг второго эшелона, который имеет потенциал роста за счет сужения спрэда с первым эшелоном. При инвестировании в данный сегмент нужно делать скидку на ограниченную ликвидность сектора, что не позволяет рассчитывать на реализацию этого потенциала в краткосрочной перспективе.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Общая рекомендация по рынку - замещать короткие «фишки» (Алроса, Газпром-2, РАО) длинными выпусками облигаций первого эшелона при увеличении в портфелях доли бумаг второго эшелона.На кривой доходности в первом эшелоне достаточно привлекательно выглядят облигации Русал - 2, Газпром-3 и среднесрочные выпуски Москвы. С среднесрочным горизоном инвестирования привлекательно выглядят облигации Русского Стандарта, Сибирьтелекома, ЦТК, СанИнтБрюФ, ВымпелкомФ, ЕвразХолдинга.

Стоит обратить внимание на неэффективное (несправедливое) ценообразование в рублевых облигациях Русского Стандарта и ЕвразХолдинга.

Облигации АИЖК де-юре являются корпоративными облигациями, однако де-факто несут в себе суверенный риск России благодаря наличию полной гарантии по купонам и основной сумме со стороны Минфина РФ.