ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[04.11.2004] ИБГ НИКойл

Прошедшим днем торговая активность была немного выше, чем во вторник, во многом за счет интенсификации торговли в государственном и муниципальном секторах. Остатки на корсчетах сократились до 249 млрд руб., оставаясь очень высокими; 1-дневная ставка MIBOR вяло колебалась на очень низком уровне, составив к сегодняшнему утру 1,32%; курс рубля по отношению к доллару понизился еще на 0,5 копейки.

Вчерашний день стал первым за последнее время, когда качественные корпоративные облигации показали общее движение вверх, которое, однако, было пока довольно ограниченным.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно 1115,4 (+4).

В секторе ОФЗ вчера прошли аукционы по размещению дополнительных траншей ОФЗ 27026 и 46002 объемами по 6 млрд руб. каждый. В отличие от предыдущих аукционов, эти прошли довольно успешно: в ОФЗ 27026 размещенный объем составил 3,1 млрд руб., цены выпуска при этом не изменилась; в ОФЗ 46002 транш был размещен полностью при росте цены на 25 бп. Такой результат показывает, что в госсекторе интерес участников к длинным бумагам восстанавливается, что может быть предвестником новой волны подъема цен как следствия усиления спекулятивного спроса. Напомним, что мы ожидаем снижения доходности на длинном конце кривой ОФЗ (ОФЗ 46014 сейчас – 7,81%) до предыдущего минимума 7,5%, что создает длинным амортизационным выпускам хороший краткосрочный апсайд, а также обещает рост всему рынку в целом.

В муниципальном секторе вчера ничего заметного не происходило, если не считать размещения 2-х летнего выпуска Нижегородской области объемом 1 млрд руб. Выпуск является сугубо спекулятивным, учитывая сомнительную кредитную историю эмитента, в результате чего он и разместился выше всех ликвидных муниципальных бондов с доходностью 12,3%. Мы не рекомендовали и не рекомендуем вкладывать средства в эти бумаги. Что же касается муниципального сектора в целом, то, учитывая перспективу укрепления рынка, наиболее привлекательными объектами инвестиций в нем являются сейчас длинные облигации, а особенно – Москва-38 и 39. МО-3, МО-4 и Башкортостан-4, которые ранее выглядели относительно дешево, можно признать адекватно оцененными.

В корпоративном секторе заметное движение наблюдалось вчера в бондах ИлимПалпа, которые выросли на 100 бп, сократив доходность к оферте через 5 мес. до 14%. Рост стал результатом мирового соглашения, достигнутого между ИлимПалпом и РусАлом. Бумага давно стояла в нашем списке на покупку как сильно недооцененная, однако и после сильного движения в ней мы не советуем ее немедленно продавать, поскольку в результате роста она может начать торговаться к погашению и получить, таким образом, дополнительный апсайд.

Помимо этого, очевидными покупками в корпоративном секторе остаются ТВЗ (целевая доходность к погашению 13% годовых), Мечел-ТД (цель 11% годовых), Интербрю (цель 8,5% годовых), Мегафон-2 (цель 9% годовых), ММБ-1 (цель 8,5% годовых).

Вместе с относительно недооцененными бумагами мы, как и в муниципальном секторе, рекомендуем держать на позиции длинные ликвидные облигации, такие как Газпром-3 и ВТБ-3, которые обеспечат получение спекулятивного дохода при общем росте рынка. В итоге, наш взгляд на ближайшую перспективу остается умеренно позитивным. По всей видимости, избыточная рублевая ликвидность продолжит до конца года толкать цены облигаций вверх, при этом единственным фактором риска останутся американские облигации, которые пока не внушают опасений, поскольку уже давно находятся в диапазоне 4-4,25%, лишь выход из которого в направлении вверх будет означать формирование нового тренда роста рыночных ставок.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Пополнять позицию длинными облигациями, в числе которых наиболее привлекательны: ОФЗ 46014, 46002, Москва-38 и 39, Газпром-3, ВТБ-3, ТВЗ, РусСтанд-2, Мегафон-2, Интербрю, Мечел-ТД.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Продавать КрВосток.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, Маир, ПИТ-1.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, Кристалл, ДжЭфСи, Росинтер.