Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.10.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

UST – на месте

Рынок американских казначейских обязательств замер без движения накануне сегодняшнего выступления Бернанке и экономических публикаций. Председатель ФРС сегодня выступит перед экономическим клубом Вашингтона на тему сбережений и, хотя, маловероятно, что Бернанке затронет тему денежно-кредитной политики ФРС, тем не менее участники как и прежде будут с любопытством вслушиваться в его слова в надежде уловить намек на дальнейшие действия ФРС. Положение рынка казначейских обязательств сейчас крайне нестабильно и любой макроэкономический сигнал даже средней силы может значительно сдвинуть доходность UST вверх или вниз в зависимости от характера данных. Однако даже в случае коррекции 10-летних бумаг до значения 4,70-4,80%, мы не ожидаем существенного влияния на рублевый рынок.

Ближайшие публикации ключевых экономических данных:

4 окт – ISM Non-Manufacturing (индекс активности в непроизводственной сфере США)
4 окт – Производственные заказы
5 окт – Еженедельные обращения за пособиями по безработице
5 окт – Изменение количества поданных платежных ведомостей
6 окт – Уровень безработицы

Доразмещение выпуска ОФЗ 25059

На фоне отсутствия существенных событий в секторе государственных облигаций мы хотели бы напомнить инвесторам, что ближайшее объявленное первичное размещение ожидает нас 18 октября, т.е. ровно через две недели, когда Минфин проведет аукцион по продаже очередного транша ОФЗ 25059 объемом 11 млрд руб. Бумага имеет 5 лет до погашения, и является одним из «целевых» выпусков, которые Минфин постоянно доразмещает в рынок. Объем ОФЗ 25059 в обращении составляет около 30 млрд руб.

Последний аукцион по ОФЗ 25059 прошел 19 июля 2006 года, когда Минфин продал 9,95 млрд руб. бумаги со средневзвешенной доходностью 6,63% и доходностью отсечения 6,66%, при этом днем ранее бумага торговалась по 6,62%.

Сейчас облигации ОФЗ 25059 торгуются с доходностью 6,27%, поэтому с сегодняшних позиций разумно ожидать от Минфина доходности на аукционе порядка 6,3%. Ближе к размещению мы опубликуем более точные рекомендации.

Наш общий взгляд на длинные ОФЗ остается позитивным, поскольку они сохраняют очень хорошую «подушку безопасности» в виде широкого спреда к России’30, который на сегодня составляет порядка 75бп. Кривая ОФЗ имеет сейчас почти идеальную форму, поэтому выделить на ней наиболее недооцененный выпуск очень сложно, соответственно мы просто продолжаем рекомендовать наиболее длинные выпуски, имеющие хорошую среднесрочную спекулятивную перспективу, такие как ОФЗ 46017 (6,53%, 10 лет до погашения), ОФЗ 46018 (6,58%, 15 лет), ОФЗ 46020 (6,78%, 30 лет). При этом последний выпуск кажется нам наиболее предпочтительным.

В этой ситуации ОФЗ 25059, которая будет размещаться 18 октября, имеет скорее инвестиционную и краткосрочную спекулятивную привлекательность, т.е. мы советуем участвовать в предстоящем аукционе инвесторам, готовым держать бумагу достаточно долго, а также спекулянтам, ориентированным на продажу бонда с минимальной прибылью в течение короткого срока после размещения.

Цена на нефть – минимальный уровень с начала года, евро – на Месте

Цена на нефть марки Brent вчера упала ниже 58 долл. за баррель – это самый низкий уровень с конца декабря прошлого года. Несмотря на то, что исторически высокая цена на энергоносители являлась угрозой для экономики США и приводила к падению курса доллара против евро, а обратная тенденция вызывала его укрепление, вчерашнее падение нефти почти не повлияло на рынок FOREX.

Снижение цен на энергоносители оказывает давление на рынок российских акций, что частично сказывается и на рынке рублевых долговых инструментов, снижая спрос на рублевые активы. Однако мы пока не считаем, что текущее снижение цены на нефть представляет существенной угрозой для рынка облигаций.

База долгосрочных процентных ставок

Спред России'30 к US10Y вновь расширился, достигнув 118бп. Мы, как и прежде, придерживаемся взгляда, что текущее значение спреда является слишком широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 82бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемоеукрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:
• Еврооблигации ТМК'09, цель – 8,0%
• ЮТК-4, цель – 8,75%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,5%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы

Начало нового месяца пока не ознаменовалось притоком спроса на рублевые облигации. Несмотря на улучшение ликвидности в системе, рынок пока оказался не готов к росту, сдерживаемый широким спредом рынка российских евробондов к UST и коррекцией рынка акций на фоне низких цен на нефть. Тем не менее, мы ожидаем усиления спроса на рублевые облигации уже в ближайшее время.