ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Россия: Цены на бензин – главная инфляционная угроза августа. Потребительские цены на автомобильный бензин в среднем по России за неделю с 21 по 27 августа выросли на 0.2%. С начала текущего года средние цены на бензин в РФ поднялись всего на 1.9% (из них на 1.1% выросли с начала августа), на дизельное топливо - снизились на 0.1%. В то же время индекс потребительских цен на товары и услуги в июле 2007 года по сравнению с декабрем 2006 г. составил 106.6%. МЭРТ продолжает считать, что инфляция в августе уложится в пределы 0.1-0.2%. По словам Германа Грефа, в последние три недели августа инфляция была равна нулю, тогда как в первую неделю августа ее значение составило 0.2%. Мы полагаем, что все же по итогам августа инфляция в РФ составит около 3%, а по итогам года превысит целевой показатель Правительства на уровне 8% и составит около 8.5%.

Базовые активы

Отсутствие торгов на американских площадках в понедельник существенно снизило активность на внешних долговых рынках. Сегодня утром на торгах в Азии казначейские обязательства США торгуются на пятничных уровнях. Инвесторы ожидают публикации крайне важных данных на текущей неделе, основными станут пятничные payrolls за август, которые в значительной мере могут прояснить дальнейшие шаги Федрезерва в монетарной политике. В случае выхода сильных данных по рынку труда базовые активы будут испытывать давление со стороны снижения вероятности сокращения учетной ставки на грядущем заседании FOMC.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ на фоне отсутствия торгов на рынке базовых активов также не показали изменений. Текущий спрэд EM находится на уровне 223 б.п. Рост "аппетита" к риску в последние несколько дней базируется лишь на краткосрочных стратегиях, тогда как до прояснения ситуации с учетной ставкой ФРС активность в долгах ЕМ будет оставаться минимальной.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок демонстрирует слабый рост в корпоративных "фишках", при этом улучшение конъюнктуры внутреннего денежного рынка говорит в пользу дальнейших покупок. Основная стратегия рынка строится на ожиданиях от внешних рынков, ситуация на которых остается неопределенной.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность во вторник утром частично восстановилась после резкого снижения в начале недели, составив 704.3 (+46.4) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 431.1 (-21.1) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ увеличились до 273.2 (+67.5) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении дня оставались на уровне 6%, однако ближе к вечеру опустились до 5-5.5%. Утром ставки по однодневным МБК составляют 5.5-6%. Ставки LIBOR ($) продолжили рост в краткосрочном сегменте в среднем на 4-6 б.п., одновременно консолидируясь на дальнем конце кривой. 1M LIBOR составляет 5.77 (+0.05)%, 12М LIBOR - 5.26 (-0.02)%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Ставки по наиболее коротким контрактам близки к нулевым значениям, однако в более долгосрочной перспективе кривая ставок остается в диапазоне 4-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок демонстрирует слабый рост в корпоративных "фишках", при этом улучшение конъюнктуры внутреннего денежного рынка говорит в пользу дальнейших покупок. Основная стратегия рынка строится на ожиданиях от внешних рынков, ситуация на которых остается неопределенной. В секторе государственных выпусков наблюдается затишье. Традиционно наиболее активные выпуски ОФЗ 46020 и 46018 оказались неинтересны инвесторам на ожиданиях более привлекательных условий при доразмещении этих выпусков, которое состоится 12 сентября. В остальном, кривая ОФЗ консолидируется на текущих уровнях. В "фишках" наибольшим спросом пользуются выпуски, входящие в ломбардный список ЦБ. Дефицит рыночной ликвидности и низкие ценовые уровни в большинстве выпусков позволяют инвесторам активно привлекать ликвидность у ЦБ с минимальными рисками. На этом фоне присутствует спрос на большинство выпусков первого уровня. Развитие ситуации на внешних рынках будет непосредственно влиять на рублевый рынок. Текущие ценовые уровни по-прежнему сохраняют привлекательность, в том числе, для нерезидентов. При этом ожидания дальнейшего укрепления рубля окажет поддержку котировкам.

Инвестиции: фокус на доходность

В сегменте high yield наблюдается отсутствие спроса. Дефицит ликвидности и активная реализация идей в "фишках" делает этот сегмент рынка неинтересным в краткосрочной перспективе. Возможные трудности компаний третьего "эшелона" с исполнением оферт в ближайшие несколько недель также делает высокодоходные выпуски крайне рисковыми в текущий момент.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.