Российский долговой рынок

Денежный рынок с каждым днем демонстрирует признаки выздоровления. Активная скупка валюты нерезидентами, выводящими средства из рублевых активов, похоже сменилась более привычной продажой долларов экспортерами – вчера курс рубля к бивалютной корзине укрепился на 7 копеек. В результате дефицит рублей на межбанке постепенно сходит «на нет», свидетельством чего можно считать снижающиеся ставки МБК (сегодня утром – 4%-5%) и уменьшающийся оборот по сделкам прямого РЕПО (21 млрд. руб. в понедельник, по сравнению с 95 млрд. руб. в пятницу).

На долговом рынке – тоже «оттепель»: улучшение «внутренних» условий и отсутствие новых продаж со стороны нерезидентов подталкивает российских участников к покупкам подешевевших бумаг, которые продолжились в понедельник. В частности, вчера спрос присутствовал в выпусках ФСК (ФСК-5, ФСК-3), РЖД (6, 7 серии), Лукойла, а также АИЖК-8 (+54 б.п.).

Мы полагаем, что в ближайшей перспективе рост котировок на фоне нормализации внутренних факторов может продолжиться, и в этом плане покупка перепроданных длинных бумаг сейчас может быть оправданной спекулятивной стратегией. В то же время, рублевый рынок по-прежнему остается «под угрозой» со стороны внешней конъюнктуры – в случае нового всплеска негатива со стороны мировых рынков на горизонте вполне может появиться и «вторая волна» продаж. В этой связи сентябрь может оказаться довольно волатильным месяцем с точки зрения динамики котировок.

В качестве защитной стратегии мы рекомендуем искать возможности для покупки в выпусках второго эшелона, перепроданных относительно аналогов, либо имеющих свои собственные мотивы для снижения доходности. В частности, это бумаги ТМХ-2, ТГК-1, перепроданные выпуски розничных банков (Русский Стандарт и ХКФБ), особенно ХКФБ-4, Техносила, Карусель. Кроме того, очень интересно для покупки выглядят облигации Седьмого Континента-2 с доходностью 9.22% к оферте в июне 2009 (по последнему offer – 98% от номинала), при доходности ИКС-5 на уровне 8.26% годовых.

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".
• Карусель – Реализация опциона на покупку Карусели по-прежнему весьма вероятна, в связи с чем существующая значительная разница в текущих доходностях выпусков Х5 и Карусели не оправдана. Рекомендуем бумаги Карусели к ПОКУПКЕ.
• Завершение консолидации активов увеличивает вероятность продажи контрольного пакета Трансмашхолдинга ОАО «РЖД», в связи с чем текущая премия бумаг Трансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выглядит завышенной. Рекомендуем бумаги Трансмашхолдинг-2 к ПОКУПКЕ.
• Техносила – после продаж а августе бумаги выглядят интересно для покупки. Хотя нельзя утверждать, что текущий спрэд к ОФЗ в 600 б.п. сузится до исторически справедливого уровня в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падения несомненно есть. С фундаментальной точки зрения, компания выглядит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.

• Юнимилк - Пересмотр
• Нутритэк – Пересмотр
• ТОП-КНИГА-2 – Пересмотр
• X5 – Пересмотр
• Виктория-2 - Пересмотр
• Интегра-2, Интегра-1 - Пересмотр