Спрэды будут "править бал"… в ближайшее время

Август 2007 г. можно назвать одним из наиболее неблагоприятных месяцев для рублевого облигационного рынка.В последние годы столь существенного роста доходности за столь короткий срок не наблюдалось. Отток средств нерезидентов (оцениваемый более чем в $10 млрд) на фоне обострения кризиса рынка ипотечных кредитов в США, дефицит рублевой ликвидности в российской банковской системе — стали основными факторами формирования конъюнктуры рынка в прошедшем месяце.

Снижение цен качественных облигаций за месяц превысил 1%

Согласно индексам долгового рынка, рассчитываемым ГК «РЕГИОН», рынки корпоративных и муниципальных облигаций потеряли в цене в среднем за месяц более 1%, рынок ОФЗ — 0,75%. Лидерами падения стали корпоративные облигации 1-го эшелона и облигации Москвы, ценовой индекс которых снизился на 1,28% и 1,39% соответственно. Средняя доходность обращающихся корпоративных облигаций выросла за месяц на 91 б.п., при этом по бумагам 1-го эшелона рост был минимальным (в силу более длинной дюрации) и составил порядка 45 б.п., в то время как по 2-му и 3-му эшелонам рост составил 98 и 108 б.п. Лидером роста доходности на рынке субфедеральных облигаций стали обязательства Москвы — 87 б.п., региональные бумаги выросли в среднем на 34 б.п., муниципальные — на 59 б.п. В среднем сегмент облигаций регионов и городов вырос по доходности на 56 б.п. Минимальное повышение продемонстрировали ОФЗ, средний рост доходности которых составил 24 б.п.

Спрэды корпоративных облигаций расширились на 12 – 30%

В результате относительно небольшого роста доходности ОФЗ и более высоких темпов роста ставок по корпоративному долгу, по итогам месяца было зафиксировано существенное расширение спрэдов между ними. Так, по первому эшелону расширение спрэда в среднем составило 38 б.п., по второму и третьему эшелонам — 62 и 78 б.п. соответственно.

Вместе с тем, разброс спрэдов и их изменение в зависимости от различной отраслевой принадлежности эмитентов достаточно существенны (см. таблицу). В целом границы спрэдов различных эшелонов на конец месяца сложились по нашим оценкам в следующих диапазонах:

1 эшелон — 80 – 1 50 б.п.
2 эшелон — 200 – 500 б.п.
3 эшелон — 500 – 900 б.п.

По бумагам первого эшелона минимальные спрэды наблюдаются в облигациях нефтегазовой отрасли (менее 100 б.п.), максимальные — в банковском секторе (более 150 б.п.).

По бумагам второго эшелона минимальные спрэды наблюдаются в облигациях телекоммуникационных компаний (в среднем порядка 240 б.п.), максимальные — в строительном секторе и пищевой промышленности (порядка 460 – 480 б.п.).

По бумагам третьего эшелона минимальные спрэды наблюдаются в облигациях химической отрасли (в среднем порядка 550 б.п.), максимальные — в секторе торговых компаний (порядка 780 б.п.).

Осторожный оптимизм последних дней августа

В последние дни августа на рынке рублевых облигаций наблюдались осторожные покупки, преимущественно в секторе качественных эмитентов (в т.ч. по бумагам, включенным в ломбардный список Банка России). Улучшению конъюнктуры рублевого рынка способствовали несколько факторов, среди которых можно отметить: снижение темпов оттока иностранного капитала из России; укрепление рубля; ослабление напряженности с рублевой ликвидностью в российской банковской системе и плавное снижение процентных ставок на рынке МБК.

В ожидании решения ФРС США можно обратить внимание на разницу в спрэдах

В ближайшее время на фоне сохраняющейся напряженности на финансовых рынках (из-за кризиса ипотечного кредитования в США и неопределенности с его последствиями) мы не ожидаем существенного изменения ситуации на долговых рынках. Дальнейшее движение рынков будет определяться решением ФРС США относительно учетной ставки, заседание которой должно состояться 18 сентября т.г. На рынке рублевых корпоративных облигаций мы считаем, что как дальнейшее глобальное повышение, так и существенное снижение процентных ставок маловероятны. Мы ожидаем умеренный рост в облигациях качественных эмитентов, а также в отдельных недооцененных относительно аналогичных выпусков облигациях второго и третьего эшелонов. В текущей ситуации мы рекомендуем обращать внимание на разницу в спрэдах различных эмитентов при сопоставлении их кредитного качества и ориентируясь на лидеров отрасли. Текущий уровень доходности, спрэдов и их изменения за прошедший месяц представлены в таблице (см. приложение).

Банковский и финансовый сектор

В банковском секторе в первом эшелоне наиболее интересными нам представляются облигации 2 и 3 выпусков Россельхозбанка (спрэд порядка 180 – 200 б.п.), во втором эшелоне — облигации Русского Стандарта, ХКФ Банка и УРСА-Банка.

Машиностроение

В секторе машиностроительных компаний во втором эшелоне наиболее интересными нам представляются облигации: УМПО, КМПО, НПО Сатурн, Гидромашсервис.

Металлургия

В секторе металлургических компаний во втором эшелоне наиболее интересными нам представляются облигации Метзавода.

Нефть и газ

В нефтегазовом секторе можно выделить облигации НК Альянс и Мособлгаз-Финанс-1.

Пищевая промышленность

Среди бумаг второго эшелона пищевой отрасли можно выделить облигации: Разуляй-Финанс,3.

Телекоммуникация

Среди бумаг телекоммуникационного сектора можно выделить облигации: УРСИ-4, СибТелеком-5.

Строительство и производство строительных материалов

Среди бумаг второго эшелона строительной отрасли можно выделить облигации: ГлавМосСтрой-2, Миракс,1, ТехноНиколь-Ф,1 и ЦУН,1.

Торговля

Среди бумаг второго эшелона торговых компаний можно выделить облигации: ДжейЭфСиГрупп-1, Копейка-02.

Транспорт

Среди бумаг первого и второго эшелона транспортных компаний можно выделить облигации: РЖД-2 и ЮТэйр-Финанс.

Химия и Нефтехимия

Среди бумаг компаний химической отрасли можно выделить облигации НИТОЛ-2 (со спрэдом более 600 б.п. при дюрации порядка 2-х лет к погашению).

Энергетика

Среди компаний энергетического сектора можно отметить высокие спрэды облигаций: ТГК-6, Татэнерго-1, ФСК-1.