Внутренний рынок

В фаворитах – выпуски 1-2-го эшелонов

В понедельник торги на рынке проходили на фоне умеренной активности. По итогам дня суммарный торговый оборот составил 11 млрд руб., в то же время значительная часть пришлась на крупные точечные сделки. В отсутствие ориентиров со стороны внешнего рынка российские участники рублевого рынка также предпочитали не делать резких движений. Начиная с пятницы, на рынке можно наблюдать рост спроса на отдельные выпуски, в первую очередь первого и второго эшелонов. Вчера активно торговался Лукойл-04 с погашением в декабре 2013 г. По итогам этот выпуск прибавил 0.4 %, доходность снизилась до 7.24 % годовых (-9 б. п.) В то же время говорить об установлении четкой тенденции пока нельзя. Участники рынка относятся к выбору бумаг очень осторожно. Во многих выпусках давление сохраняется, в частности в бумагах МОЭСКа.

После окончания крайне сложного для рынка налогового периода состояние рублевой ликвидности улучшилось. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам на аукционах прямого РЕПО, вчера составил 21.7 млрд руб. Напомним, что на прошлой неделе этот показатель достиг максимального значения за всю историю существования рынка – 272.3 млрд руб.

Ослабление давления со стороны денежного рынка безусловно позитивно для рынка рублевого долга. Ключевое значение сейчас приобретает внешний рынок. Там, несмотря на относительную стабилизацию, сохраняется крайне высокая неопределенность. Исключать еще одну волну credit crunch fears нельзя, также как и распространение проблем жилищного сектора на экономику США. В таких условиях говорить о росте спроса на рисковые активы со стороны нерезидентов, к которым относятся бумаги emerging markets, явно преждевременно. В отсутствие потрясений со стороны внешнего рынка в ближайшие дни (возможным источником может стать публикация отчета по рынку труда США в пятницу) мы можем увидеть небольшой рост в бумагах 1-2-го эшелонов, поддерживаемый спросом в первую очередь со стороны российских участников рынка.

Позитивной новостью стала публикация отчета агентства Standard & Poor's, в котором Россия была названа среди стран в наименьшей степени подверженной влиянию меняющихся условий на рынках капитала среди стран региона EMEA. Основания для этого – рассчитываемый S&P индекс подверженности риску ликвидности, который отражает устойчивости суверенных правительств к ухудшению рыночных условий.

Внешние долговые рынки

Ждем макростатистику

Вчера торги в Америке не проходили в связи с празднованием Дня Труда. Ключевым событием этой недели станет публикация отчета по рынку труда за август. По прогнозам экономистов, опрошенных REUTERS, количество новых рабочих мест может составить 110 тыс. против 92 тыс. в июле. Важность представляют также индексы деловой активности в производственном и непроизводственном секторах США, рассчитываемые Институтом Менеджеров по Поставкам (публикуются сегодня и в четверг), и затраты на строительство (вторник).

С утра котировки us-treasuries немного подросли на ожиданиях достаточно слабых данных по активности в производственном секторе США. В августе ISM Manufacturing по прогнозам может снизиться до 53 п. с 53.8 в июле. Сейчас кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.12% годовых (-4 б. п. по сравнению с закрытием пятницы), пятилетние – с доходностью в 4.24 % годовых (-1 б. п.). Доходности десятилетних UST составляют 4.53 % годовых (нулевое изменение) тридцатилетних – 4.82 % годовых (-1 б. п.).

Emerging Markets

Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровнях 110.875/111.375 с доходностью 5,94% годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 141 б.п.

Новости эмитентов

Акционеры продают 45 % Седьмого Континента

По сообщению газеты «Коммерсантъ», вчера TPG Capital подписал предварительный договор с акционерами Седьмого континента о покупке 60 % ЗАО «7К-инвестхолдинг», который владеет 74.81% продуктовой сети. Планируется, что сделка закроется до конца года. По ее итогам Владимир Груздев и Александр Занадворов получат около $ 700 млн. и сохранят небольшие пакеты (по 15-20 %) в компаниях сети.

В результате сделки около 45 % акций Седьмого континента будет принадлежать американскому фонду, и, согласно договоренности, в течение 9 лет TPG вложит в развитие Седьмого континента $ 5-7 млрд. Ранее менеджмент сети сообщал, что до 2010 г. общая сумма инвестиций может составить $ 1.3 млрд. Интересно, что сделка заключена именно сейчас, в тот момент, когда большинство иностранных инвесторов предпочитает воздерживаться от вложений в российские компании.

Прогнозы и рекомендации

Мы рекомендовали Седьмого Континента к покупке месяц назад на появлении слухах о возможной сделке с TPG Capital. В результате последних «распродаж» на рынке облигации Седьмого Континента (в обращении находится 2-й выпуск) существенно просели в цене. В итогам вчерашнего дня бумага закрылась на уровне 97,21% от номинала с доходностью к оферте в июне 2010 года на уровне 9,14% годовых (дюрация 2,73). Для сравнения: дебютный выпуск Икс 5 с дюрацией 2,58 торгуется с доходностью 8,26% годовых. Таким образом, спрэд между этими выпусками составляет около 90 б.п.

Появление у Седьмого континента стратегического инвестора с большими финансовыми ресурсами является мощным позитивным фактором для компании. В первую очередь это позволит увеличить инвестиции в развитие (как уже было заявлено), а значит, ускорить темпы роста сети. Мы полагаем, что разница в 90 б.п. между Седьмым Континентом и Икс 5 слишком велика. С утра котировки Седьмого Континента уже выросли до 97,85% от номинала, доходность опустилась до 8,86% годовых. Мы полагаем, что в краткосрочном периоде бумага имеет потенциал еще около 20-25 б.п. по доходности.

Инвесторам, имеющим бумагу на позиции, мы рекомендуем держать ее в портфеле. В дальнейшем многое будет зависеть от рыночной конъюнктуры и конкретных действий нового владельца. В сложившейся ситуации длинные бумаги не пользуются спросом у участников рынка. Однако стабилизация ситуации на внешних рынках и новые позитивные новости по компании могут привести как к дальнейшему сужению спрэда Седьмого Континента к Икс 5 так и параллельному росту обеих бумаг, которые сейчас торгуются существенно ниже номинала.

Магнит: результаты за 1-е полугодие 2007г.

Сегодня Магнит предоставил финансовые результаты за 1-е полугодие 2007г.

• Выручка компании увеличилась на 52.5 % и составила $ 1628.2 млн. Росту выручки способствовали увеличение торговой площади на 27.25 % и рост продаж LFL на 15.79 % (в руб.)
• Валовая рентабельность увеличились с 17.6 до 18.8 % благодаря улучшению закупочных условий, логистики, а также внедрению товаров private label.
• Доля операционных затрат увеличилась на 100 б. п., что в основном связано с ростом доли арендных платежей к выручке, а также прочих расходов.
• Благодаря росту валовой рентабельности маржа EBITDA увеличилась с 4.5 до 5.1 %.

В целом, итоги 1-го полугодия пока совпадают с нашими ожиданиями по росту выручки, а также валовой рентабельности. Доля операционных затрат оказалась немного выше, чем мы ожидали. Однако менеджмент компании также сообщил, что к концу года рост продаж может ускориться благодаря открытию гипермаркетов.

Прогнозы и рекомендации

Облигации Магнита торгуются с доходностью 8,5% (к коллу) при дюрации более 2 лет. На наш взгляд, выпуск справедливо оценен рынком, Магнит должен торговаться с премией 20-30б.п. к ИКС5 (8,26%), что мы и наблюдаем в настоящий момент.

Евросеть создает позитивный новостной фон

Сегодня в газете «Коммерсантъ» появилась информация о том, что Евросеть помирилась с Tele2 и будет снова осуществлять продвижение и продажу контрактов сотового оператора в странах Балтики. Однако нас интересует не столько сам факт окончания конфликта Евросети: мы подозреваем, что урегулирование отношений с Tele2 связано с подготовкой сотового ритейлера к IPO. Вчера основной владелец компании и председатель Совета директоров Евгений Чичваркин заявил, что IPO Евросети если и состоится, то не ранее середины – конца 2008 г. Тем не менее, у нас есть основания полагать, что позитивный информационный фон, создаваемый вокруг компании в последнее время, обусловлен попыткой компании найти стратегических инвесторов, не дожидаясь публичного размещения своих акций. Помимо новости о Tele2 и назначении трех независимых директоров в Совет директоров компании, Чичваркин также «подразнил» инвестсообщество готовящейся аудированной отчетностью по МСФО за 2006 г., которая может быть опубликована до конца этого года.

Заявления владельца компании, на наш взгляд, следует воспринимать как имиджевый ход и одновременно попытку показать, что компания готова проводить IPO и не ожидает дальнейшей эскалации конфликта с генпрокуратурой.

Прогнозы и рекомендации

Облигации Евросети все еще торгуются значительно ниже номинала: сегодня сделки заключались по цене 96.91 %, что соответствует доходности в 24 %. Выпуск не смог оправиться после событий почти месячной давности, когда инвесторы узнали, что в квартирах сотрудников Евросети проводятся обыски.

Причиной обысков стало уголовное дело о контрабанде сотовых телефонов, возбужденное еще в августе 2005 г., когда МВД была арестована партия в 200 тыс. контрабандных трубок. Кому предназначались эти телефоны, выяснить правоохранительным органам тогда так и не удалось. В 2006 г. дело было передано генпрокуратуре, которая, по всей видимости, намерена довести расследование до конца.

Усиленная активность генерального прокурора Юрия Чайки в попытке раскрыть политически важные расследования, к которым относится и дело о контрабанде сотовых телефонов, подсказывает нам, что правоохранительные органы могут нескоро оставить компанию в покое. В то же время мы отмечаем, что основной причиной высокой доходности облигаций Евросети служит не ухудшившийся кредитный профиль эмитента (на самом деле получить управленческую отчетность Евросети мы так и не смогли), а политических характер судебных разбирательств, в которые оказался вовлечен эмитент. Тем не менее, инвесторам, которые тяготеют к покупке «политических» рисков, мы рекомендуем обратить внимание на облигации, доходность которых, по нашему мнению, на текущий момент соответствует рискам.