Корпоративные новости

(1) Вчера ММК (Ba2/BB/BB) опубликовал отчетность по US GAAP за 1 полугодие 2007 г., демонстрирующую резкий рост выручки (+43% к 1 полугодию 2006 г.), незначительное снижение операционной рентабельности по сравнению с уровнем 1 полугодия 2006 г. и полного 2006 г. (EBITDA margin составила 28.0%) при сохранении по-прежнему низкого уровня долговой нагрузки (Долг/EBITDA всего 0.5х, а Чистый долг/EBITDA отрицателен). По нашему мнению, евробонд ММК (YTM 7.52%) с погашением через год не предполагает интересных торговых идей, в том числе и в силу своей короткой дюрации. Мы считаем, что риск рефинансирования своих публичных обязательств в отсутствие заявленных аппетитов к M&A сделкам у ММК минимален: компания обладает солидной «подушкой» свободной ликвидности (более $1.8 млрд.). Напомним, что вчера S&P подвердило рейтинг ММК с позитивным прогнозом, указав, что даже при благоприятном для компании стечении обстоятельств, он может быть поднят максимум на 1 ступень (см. наш Обзор долгового рынка от 3 сентября 2007 г.).

(2) По сообщению газеты Коммерсант, структуры холдинга Базовый Элемент подали на прошлой неделе в ФАС ходатайство о покупке 100% акций Русснефти. Этим шагом, на наш взгляд, Базэл демонстрирует решимость довести сделку до конца, несмотря на негативный новостной фон вокруг нефтяной компании. Мы по-прежнему продолжаем считать, что смена акционерного контроля в Русснефти, являющаяся позитивным событием для ее кредиторов, в частности держателей облигаций Русснефть (YTP 24.5% к оферте в декабре 2008 г.), - факт почти свершившийся. По информации некоторых источников Коммерсанта, например, сделка уже фактически закрыта и г-н Гуцериев уже получил от нее деньги. Заметим также, что несмотря на то, что позавчера представители Роснефти публично заявили о незаинтересованности в покупке Русснефти, мы не исключаем вариант, что в итоге конечным бенефициаром Русснефти станет именно крупный профильный игрок в нефтяной отрасли.

(3) Наблюдательный совет ВТБ отменил созыв собрания акционеров банка по вопросам слияния с ПСБ в форме присоединения, как говорится в пресс-релизе банка. Приостановка слияния двух банков вызвана с нежелательными последствиями реорганизации банка, которая дает инвесторам право предъявить к досрочному погашению 2 евробонда ВТБ - VTB 16 в евро и VTB 35, которые после волны распродаж стали торговаться значительно ниже номинала. Несмотря на лишение возможности заработать инвесторам «горячие» деньги (например, VTB 16E сейчас оценен рынком почти на 4.5 п.п. ниже номинала), мы оцениваем сегодняшнюю новость как нейтральную для кредиторов ВТБ и ПСБ. Мы считаем, что задержка по объединению банков, учитывая уже пройденные стадии, абсолютно не ставит под вопрос благополучную консолидацию активов.

(4) Вчера мы писали о том, что американский инвестиционный фонд TPGCapital планировал подписать в понедельник соглашение о покупке 50% акций холдинговой компании 7К-инвестхолдинг, контролирующей ритейлера 7 континент (см. наш вчерашний Обзор долгового рынка). Сегодня стало известно, что сделка была совершена. После подписания договора начинается due diligence сделки, закрыть которую стороны намереваются до конца 2007 г. Газета Коммерсант сообщает о покупке даже большего пакета (60%), чем предполагалось ранее. Таким образом, учитывая доли владения 7К-инвестхолдинг в активах группы, новый стратегический инвестор получает почти 45% контроля над розничным оператором 7 Континент (эмитент облигаций сетевого оператора) и чуть менее 60% в компании Мкапитал (владелец недвижимости группы, также эмитент облигаций). Вхождение TPG Capital в структуру акционеров 7 Континента и его большие амбиции и возможности по развитию сети в горизонте 9 лет рассма триваются нами как событие исключительного положительного значения для держателей облигаций 7 Континент (YTP 9.1% к оферте июне 2010 г.). Вчера рынок, похоже, пропустил новость о готовящейся сделке, поэтому сегодня мы ожидаем резкого спроса на рублевые облигации компании. Потенциал снижения доходности по выпуску в текущих условиях превышает 120 бп. Облигации Столичные гастрономы-Мкапитал (YTP 8.56% к оферте в августе 2008 г.) на фоне сделки с TPG Capital также выглядят привлекательными.

(5) Как стало известно газете Коммерсант, ФАС и ЦБ по поручению Генпрокуратуры проводят проверки законности условий потребительского кредитования ХКФ Банка, инициированные на основании многочисленных жалоб заемщиков банка. Мы подтверждаем свою точку зрения, что игроки российского рынка потребительского кредитования, дабы продолжить свою работу в этом сегменте рынка, будут вынуждены следовать показательному примеру лидера рынка - Банка Русский Стандарт, а именно: приводить номинальную процентную ставку по кредитам в максимальное соответствие с эффективной ставкой путем отмены всех комиссий, штрафных платежей и прочих сопутствующих платежей. В этой связи показатели рентабельности банков рискуют значительно ухудшиться. При этом, на наш взгляд, риски снижения показателей до критических уровней минимальны для лидеров отрасли (например, БРС, ХКФБ, УРСА-Банк, Росбанк) и более драматичны для небольших банков. Напомним, что, несмотря на низкие показатели ROAA и ROAE, Net Interest Margin ХКФ Банка (30.4% за 1 полугодие 2007 г.) достаточно высок, чтобы без угрозы для кредитоспособности перенести прогнозируемое снижение процентных ставок. В стресс-сценарии ХКФ Банк может также рассчитывать на поддержку сильного акционера - чешской группы PPF. Нам не кажется, что новость о проверках в ХКФ Банке, с учетом имеющихся прецедентов, является негативной для кредиторов банка. Среди основательно перепроданных рублевых выпусков банка наиболее интересен ХКФБ-4 (YTP 11.50% к годовой оферте), который резко выбился из рублевой кривой ХКФБ. Евробонд HCFB 10 c дюрацией чуть более 2 лет предлагает практически сопоставимую доходность (YTM 11.36%).

(6) Розничная сеть Магнит сегодня опубликовала сильные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2007 г. Совокупная выручка компании повысилась на 53% в годовом сопоставлении, а сопоставимая (LFL) выручка - на 15.8%. Объем торговых площадей увеличился на 27.3%. Значительный прогресс достигнут компанией в области управления затратами. Магниту удалось сдержать рост операционных затрат (до амортизации) - во 2 квартале 2007 г. он составил лишь 41% в годовом сопоставлении по сравнению с ростом на 82% в 1 квартале 2007 г. Результатом этого стало увеличение EBITDA margin c 4.5% за 1 полугодие 2006 г. до 5.1% за сопоставимый период 2007 г. Тем не менее, долговая нагрузка компании выросла. Если на конец 2006 г. показатель Долг/EBITDA был равен 2.1х, то на конец июня он достиг 2.6х. Учитывая текущий размер инвестпрограммы на 2007 г. (около $500 млн.), мы прогнозируем превышение отметки 3.0х для Долг/EBITDA на конец 2007 г. Возможная покупка Дикси (см. наши комментар ии в Обзоре долгового рынка от 23 августа 2007 г.) вызовет еще более резкий рост долговой нагрузки. В целом мы рассматриваем опубликованные результаты как нейтральное событие для кредитного профиля Магнита, поэтому не видим фундаментальных причин для движения котировок облигаций Магнит-1 (YTM 7.61% к погашению в ноябре 2008 г.) и Магнит-2 (YTM 8.50% к погашению в марте 2012 г.). Более интересной торговой идеей в сегменте «ритейл» нам представляются облигации 7 Континента.

(7) По данным агентства Интерфакс, совет директоров Гражданские Самолеты Сухого (ГСС) одобрил привлечение 10-летнего кредита от Сбербанка на сумму 100 млн. евро. Данная новость является лишним свидетельством ключевого фактора поддержки кредитного качества ГСС, а именно его квазисуверенного статуса, выражающегося в том числе в льготном финансировании от госбанков и финансировании части проекта с российской стороны за счет бюджетных средств (около US$1.0 млрд.). Напомним, также, что заем ГСС имеет полное поручительство со стороны «материнской» компании АХК «Сухой». Мы считаем, что облигации ГСС (YTP более 9.30% к оферте через 2 года), потерявшие за время бегства нерезидентов с рынка рублевого долга почти 2.5 «фигуры», предлагают очень привлекательную для квазисуверенного кредитного риска доходность.