Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка
На предстоящей неделе (4 — 8 сентября) на первичном рынке запланировано размещение семи выпусков муниципальных и корпоративных облигаций на сумму 15,0 млрд. руб. Наиболее интересными нам представляются: 5-й выпуск ЦентрТелекома и 2-й выпуск Московского Областного Ипотечного Агентства. По 5-му выпуску ЦентрТелекома мы оцениваем справедливую доходность к двухлетней оферте на уровне 8,30-8,50% годовых, что соответствует ставке первого купона — 8,13-8,32% годовых; рекомендация – принимать участие в аукционе. По 2-му выпуску МОИА мы оцениваем справедливую доходность к полуторагодичной оферте на уровне 8,60-8,80% годовых, что соответствует ставке первого купона — 8,40-8,60% годовых; рекомендация — принимать участие в аукционе. ОАО «ЦЕНТРТЕЛЕКОМ» ЦентрТелеком является крупнейшим оператором на рынке фиксированной связи Центрального Федерального округа. Как и большинство компаний, входящих в холдинг Связьинвест, предприятие предоставляет широкий спектр дополнительных услуг, включая Интернет-доступ, услуги передачи данных, услуги сотовой связи, услуги эфирного и кабельного телевидения, прочие услуги. По итогам 2005 года доля компании на рынке телекоммуникационных услуг ЦФО оценивалась в 47%. Доля компании на рынке традиционных услуг оценивается в 89%, доля на рынке Интернетдоступа — в 45%. Компания характеризуется прозрачной структурой собственности: 38,02% уставного капитала принадлежит Связьинвесту, 7,2% — РФФИ. В середине июня агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг в иностранной валюте ЦентрТелекома на уровне «В-», пересмотрев прогноз рейтинга до «стабильного». В качестве заемщика эмитент достаточно давно присутствует на облигационном рынке, первый заем объемом 600 млн. руб. был размещен в ноябре 2001 года. К настоящему моменту, ЦентрТелекомом было выпущено четыре займа, из них в обращении находится фактически один (объем 5,6 млрд. руб., погашение 21.08.2009 г.). При оценке справедливого уровня доходности предстоящего займа мы ориентировались на динамику облигаций компаний МРК. По масштабам деятельности ЦентрТелеком занимает второе место среди МРК после Уралсвязьинформа. Перед тем как приступать к анализу финансовой отчетности предприятия необходимо напомнить, что с 1 января 2006 года изменился механизм взаиморасчетов МРК с Ростелекомом. В соответствии с новыми правилами выручка от оказания услуг дальней связи перераспределяется МРК в пользу Ростелекома; последний оплачивает МРК услуги по биллинговой обработке услуг междугородной и международной связи, по сбору платежей с абонентов, работе с дебиторской задолженностью абонентов, претензионно-исковой деятельности и пр. Вместе с тем, из баланса компаний МРК исчезла статья затрат, отражающая платежи Ростелекому за пользование сетями. В первом полугодии 2006 года выручка компании выросла на 2,1% и составила 13366 млн. руб. За исключением Уралсвязьинформа и Дальсвязи темпы роста выручки ЦентрТелекома оказались несколько выше, чем у остальных компаний МРК. Изменение системы взаиморасчетов с Ростелекомом позволило всем МРК существенно улучшить показатели рентабельности. Так, прибыль до уплаты налогов и процентов, скорректированная на неденежные доходы, ЦентрТелекома в отчетном периоде увеличилась на 13,5%, рентабельность возросла до 25,2% против 17,4% в соответствующем периоде прошлого года. Интересно отметить, что уровень процентных платежей в отчетном периоде практически не изменился (+2,2%, 1157 млн. руб.); данный фактор внес решающее значение в рост чистой прибыли на 180% (1085 млн. руб.). По уровню операционной рентабельности компания сопоставима с ЮТК, отстает от Сибирьтелекома, но превосходит Северо-Западный Телеком, Дальсвязь и Уралсвязьинформ. Уровень долговой нагрузки компании, несмотря на позитивную динамику, выше, чем у большинства МРК. В отчетном периоде совокупный финансовый долг сократился на 9,1% (19058 млн. руб.); основной вклад в снижение внесло сокращение долгосрочных кредитов и займов (-34%). Стоит отметить, что долговой портфель компании на 77% формируется за счет краткосрочной части, поэтому размещение предстоящего займа способно повысить его устойчивость. Рост рентабельности и сокращение долговой нагрузки вкупе позволили компании в первой половине года улучшить показатели покрытия долга. Аннуализированный долг/EBIT сократился практически вдвое — 2,8 против 4,2 в прошлом году, покрытие долга выручкой увеличилось незначительно — 1,4 против 1,3 в прошлом году. EBIT превышает текущие процентные платежи практически втрое (2,9). Графический анализ позволяет ранжировать три группы компаний с точки зрения текущей и долгосрочной ликвидности. В первую группу попадают компании МРК с «низким» уровнем долговой нагрузки и «высокой» текущей ликвидностью — Дальсвязь, Сибирьтелеком, ВолгаТелеком и Северо-Западный Телком. Уралсвязьинформ и ЦентрТелеком попадают во вторую группу, характеризуемую «средним» уровнем краткосрочной и долгосрочной ликвидности. Наиболее проблемная с точки зрения долговой нагрузки — Южная Телекоммуникационная компания, попадает в третью группу. В настоящий момент, как уже отмечалось, на рынке фактически представлен один выпуск облигаций эмитента: 3-й выпуск объемом 2 млрд. руб. гасится 15 сентября. Указанный выпуск торгуется на уровне 8,40% к погашению, оферта — 2,6 лет. Текущая доходность соответствует спрэду к кривой ОФЗ на уровне 210-220 б.п. Сопоставимый по дюрации 7- й выпуск Уралсвязьинформа торгуется со спрэдом в 200-210 б.п. Учитывая текущий уровень доходности обращающихся бумаг ЦентрТелекома и сопоставимого по кредитному качеству Уралсвязьинформа, а так же наклон кривой ОФЗ, мы оцениваем справедливый уровень предстоящего выпуска на уровне 8,20-8,30% годовых, с учетом первичной премии — 8,30-8,50% годовых. Данная доходность соответствует ставке первого купона на уровне 8,13-8,32% годовых. Рекомендация — принимать участие в аукционе. МОСКОВСКОЕ ОБЛАСТНОЕ ИПОТЕЧНОЕ АГЕНТСТВО ОАО «Московское областное ипотечное агентство» учреждено Московской областью в лице Министерства имущественных отношений Московской области. МОИА создано в рамках развития системы ипотечного жилищного кредитования в соответствии с Программой Правительства Московской области «Развитие системы ИЖК в Московской области». Основная цель Агентства — обеспечение в 2005-2010 годах в Московской области доступности современного жилья посредством выдачи ипотечных кредитов и займов. Основным источником финансовых ресурсов МОИА является выпуск облигационных займов, средства от которых будут направлены на финансирование деятельности МОИА. Первый выпуск облигаций ОАО «МОИА» был размещен 21 декабря 2005 г. По выпуску была выставлена оферта Московской области с выкупом облигаций 23 июня 2006 г. 6 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий Закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода — 23 декабря 2006 года. Вторичные торги на ФБ ММВБ по облигациям МОИА-1 начались 22 марта текущего года, оборот на основной сессии составил около 87 млн. руб., в РПС — около 786,25 млн. руб. До конца апреля облигации торговались ниже номинала, что обеспечивало инвесторам доходность к первой оферте на уровне 10% годовых. В конце мая — начале июня торги проходили по цене в районе 100% от номинала. Сразу после сообщения о возможности выставления новой оферты со стороны Московской области на выкуп облигаций в декабре текущего года, цена выросла до 100,22% от номинала, что соответствовало доходности к погашению на уровне 9,14% годовых. В последующие месяцы цена облигаций повысилась до 101% от номинала и в настоящий момент торгуется на уровне 8,91% годовых, что эквивалентно спрэду к кривой ОФЗ в 240-260 б.п. С учетом текущей конъюнктуры рынка, мы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте 2-го выпуска МОИА на уровне 8,60-8,80% годовых; рекомендация – принимать участие в аукционе.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |