Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[04.09.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ ОЖИДАНИЯ:

S&P повысило долгосрочные рейтинги России на одну ступень

Денежный и валютный рынки Курс рубля, вероятно, так и останется в диапазоне 26,7-26,8 руб/$, продолжая ориентироваться на международный рынок FOREX. Начало месяца обеспечит приток ликвидности, однако часть средств будет отвлечена на первичный рынок, что удержит ставки на межбанке на уровне 2% годовых.

Рынок рублевых облигаций Несмотря на продемонстрированный на прошлой неделе ценовой рост, облигации ГПБ, РСХБ-2, Русснефти, Мечел-2 остаются недооцененными и имеют дальнейший потенциал опережающего ценового роста.

Облигации ГидроОГК, выросшие на 2,12% при открытии торгов, напротив, перекуплены рынком – ожидаем расширения спреда к Мосэнерго до 15-25 б.п.

Подарок от S&P – как им воспользуются инвесторы? Спрос вернется в ОФЗ, облигации Москвы и области, «голубые фишки» и «телекомы». Первичный рынок: Предложение в сентябре превысит спрос – мы прогнозируем объем первичного рынка на уровне около 70 млрд руб.

Рынок еврооблигаций Спреды российских еврооблигаций к КО США продемонстрируют сужение после неожиданного для многих участников рынка повышения суверенного рейтинга от S&P. Американские облигации сохранят стабильность на фоне длинных выходных и ввиду отсутствия ключевых новостей – данные по инфляции выйдут 15 сентября.

Наш прогноз по российским еврооблигациям, как и ранее, позитивен. В фаворе квазисувереные бумаги, 1-й эшелон.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка
Господство бокового тренда на валютном рынке сохранилось до конца августа. Решение ЕЦБ по поводу ключевой ставки не принесло сюрпризов, ориентир доходности был сохранен на уровне 3% годовых. При этом Жан Клод Трише в своем заявлении, как и ранее, рассказал о пугающем росте инфляции, и дал понять, что в октябре ставка может вновь быть повышена. В результате курс евро к доллару сохранил баланс в районе 1,28 $/евро, курс рубля оставался в узком диапазоне 26,72-26,77 руб/$.

Несмотря на конец месяца, острого дефицита рублей не возникло – ставки МБК лишь в последний день августа превысили 3% годовых. Причиной достаточной рублевой ликвидности по-прежнему является присутствие Банка России на валютном рынке.

Наши ожидания
Пока курсовой баланс евро и доллара сохраняется, однако в случае продолжения текущих политик монетарных органов власти (паузы в ставках ФРС и повышения ставки ЕЦБ) паритет процентных ставок начнет смещаться в пользу европейской валюты, что обеспечит поддержку курсу рубля.

Однако, начало сентября будет спокойным – данные по инфляции в зоне Евро не сильно разошлись с ожиданиями, инфляция в США выйдет в середине месяца. Вероятно, курс рубля удержится в интервале 26,7-26,8 руб/$. Начало месяца обеспечит приток ликвидности, хотя часть средств будет отвлечена на первичный рынок, где состоятся размещения на сумму 13,5 млрд руб, что удержит ставки на уровне 2% годовых.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
В первой половине недели в секторе рублевого долга преобладала консолидация котировок, вызванная:
• Значительным ростом цен в предыдущие дни;
• Некоторым ослаблением рубля против доллара США;
• Расширением спредов суверенного долга к КО США.

Однако уже в середине недели покупки возобновились, переместившись в сектор облигаций 2-го эшелона, чьи спреды к «голубым фишкам» заметно расширились в результате опережающего роста цен последних, и в новые выпуски, вышедшие на вторичные торги во второй половине августа. Рекордсменом ценового роста стали облигации ГидроОГК, прибавившие по сравнению с ценой размещения 2,25%. В результате доходность выпуска на 5 лет снизилась до 7,67% годовых, что практически идентично облигациям Мосэнерго с близкой дюрацией. Столь впечатляющий рост был обусловлен большим числом форвардных контрактов, заключенных по ГидроОГК до выхода на вторичный рынок. Мы считаем выпуск перекупленным и ожидаем, что постепенно его доходность будет давать премию к Мосэнерго на уровне 15-25 б.п.

Из ранее недооцененных выпусков инвесторы активно покупали облигации Русснефть (+0,3%), МЕЧЕЛ-2 (+0,3%), РСХБ-2 (+0,1%), ГПБ-1 (+0,6%). Тем не менее, мы считаем, что данные бумаги еще способны демонстрировать опережающий рост цен и оставляем их на покупку.

Наши ожидания
В понедельник агентство S&P подготовило сюрприз для российских инвесторов, повысив суверенный рейтинг на одну ступень до уровня ВВВ+. Вслед за повышением странового рейтинга, последовали аналогичные решения по ВЭБу и Российскому Банку Развития. Не исключено, что не за горами повышение рейтингов Москвы, а также корпоративных эмитентов и банков, чьи рейтинги имеют позитивный прогноз (прежде всего, - Газпромбанка).

Данная новость задаст характер торгам в течение первой половины недели, вернув на рынок спрос на длинные ликвидные активы – ОФЗ, облигации Москвы и Области, «голубые фишки» и «телекомы».

Однако значительное внимание и ресурсы участников рынка на этой неделе будут отвлечены на первичный рынок, где состоятся размещения общим объемом 13,5 млрд руб. Следующая неделя также обещает быть не менее активной в плане размещений, а всего в сентябре мы оцениваем объем первичного рынка на уровне около 70 млрд руб.

Несмотря на избыток рублевой ликвидности, не исключено, что инвесторы будут испытывать проблемы с абсорбированием предложенного объема займов, требуя дополнительной премии при размещении от эмитентов.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
Прошлая неделя характеризовалась продолжением роста на долговом рынке, однако внутренние факторы в лице сокращения государственного внешнего долга временно утратили силу и спреды к КО США оставались на прежнем уровне (Россия-30 к 10-летним КО США давала премию около 110 б.п.). Рынок ориентировался на американские облигации, которые демонстрировали рост, вызванный предполагаемым окончанием цикла повышения процентных ставок. Уверенность в том, что ставка ФРС на следующем заседании сохранилась, хотя данные по ВВП и рынку труда продемонстрировали улучшение по сравнению с предыдущими периодами.

Настроение американских инвесторов передалось развивающимся рынкам и способствовало росту турецких и латиноамериканских бумаг.

Наши ожидания
Оптимистичное настроение инвесторов российского внешнедолгового рынка в начале сентября силиться, что обусловлено:
(1) повышением суверенного рейтинга от наиболее консервативного агентства S&P, ранее опровергавшего возможность повышения рейтинга;
(2) снижением уровня задолженности после окончания выплат по долгу СНГ;
(3) спокойной обстановкой на американском рынке на фоне нерабочего понедельника и отсутствия ключевых экономических данных;
(4) ростом цен на нефть в преддверии сезона ураганов в США;
(5) либерализацией рынка и укреплением рубля.

После летних отпусков многие инвесторы, возможно, захотят пополнить портфели в ожидании последующих повышений корпоративных рейтингов агентством S&P и странового апгрейда от менее консервативного Moody`s. К тому же повышение рейтинга допустит на рынок иностранных инвесторов, которые ранее воздерживались от покупки российских бумаг как высокорисковых.

В начале сентября на рынке ожидаться ряд новых выпусков, в их числе еврооблигации следующих банков:
- Банка Зенит объемом $250-300 млн сроком на 3 года;
- CLN Уралвнешторгбанка объемом $70-100 млн сроком на 1 год;
- Субординированных еврооблигаций РСХБ сроком на 10 лет.

Кроме того, планируют выйти на рынок с дебютными валютными бумагами РУСАЛ и ТМК, которые пополнят ассортимент еврооблигаций металлургического сектора.

Наш прогноз по еврооблигациям российских эмитентов, как и ранее, позитивен. Предпочтение отдается квазисуверенным еврооблигациям, которые являются первыми претендентами на повышение рейтинга.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: