Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.08.2006]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера
бурный рост на внутреннем долговом рынке приостановился, сменившись разнонаправленным движением котировок с небольшим преобладанием повышательной тенденции. Лидер активности корпоративного сектора, выпуск облигаций ФСК ЕЭС-02 с погашением в июне 2010 года, вырос на 0,09% доходность снизилась на 2 б.п. до 7,52% годовых. 6-й выпуск Московской области прибавил 0,05%, а его доходность к погашению (апрель 2011 года) по цене закрытия составила 7,3% (-1 б.п.). По нашим оценкам вчера капитализация корпоративного сектора снизилась на 0,01%, муниципального – выросла на 0,02%. Капитализация сектора госбумаг не изменилась. Наиболее ликвидные бумаги демонстрировали более позитивную динамику. Капитализация десятки лидеров по оборотам в корпоративном секторе выросла на 0,02%, в муниципальном – на 0,10%.

Марта Финанс, 03. По итогам аукциона по размещению 3-го выпуска ЗАО «Марта Финанс» ставка 1-го купона была установлена в размере 13%, что соответствует доходности к 1,5-годовой оферте в размере 13,42%, что полностью соответствует нашим ожиданиям. Выпуск облигаций был размещен с премией относительно торгующихся в настоящее время выпусков (доходность которых накануне аукциона составляла порядка 12,7-13% годовых).
Тем не менее, на наш взгляд, размер премии является вполне оправданным, учитывая дюрацию публичного долга компании. Мы считаем, что дополнительная оферта со стороны австрийской компании должна в перспективе привести к дисконту в доходности выпуска облигаций третьей серии относительно доходности уже обращающихся облигаций. На наш взгляд, участие в аукционе было оправдано, как с точки зрения получения премии в доходности относительно вторичного рынка, так и с точки зрения перспектив снижения доходности облигаций компании. Кроме того, по итогам вчерашнего дня число сделок с облигациями составило 92, что свидетельствует о высоком потенциале будущей ликвидности бумаг третьего выпуска. Выпуск облигаций был полностью размещен в течение дня. Организаторами займа выступили Банк Москвы и ФК УРАЛСИБ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Евросеть-02
. Сегодня на вторичный рынок выйдет выпуск облигаций Евросеть-02, который 6 июня 2006 г. был размещен на ММВБ. Объем выпуска составляет 3,0 млрд. руб. Срок обращения - 3 года. Ставка первого купона по итогам аукциона составила 10,25% годовых, что соответствует доходности 10,51% годовых к 1,5 годовой оферте. Банк Москвы выступил в качестве организатора выпуска облигаций. На наш взгляд, выпуск облигаций Евросети был размещен по верхней границе прогнозируемого нами диапазона доходности, что говорит о высоком потенциале ее снижения после выхода на вторичный рынок. В середине июля компания опубликовала предварительные итоги первого полугодия, которые указывают на сохранение высоких темпов роста бизнеса. Согласно представленным данным оборот группы за полугодие вырос на 90,1% до $1,836 млрд. Исходя из динамики операционной деятельности компании в первом квартале, можно предположить, что план Евросети на текущий год – объем продаж в $4 млрд. – вполне выполним.
Учитывая начало торгов, мы полагаем, что выпуск доходность облигаций может опуститься до 9,75-10,15% годовых, что предполагает рост котировок до 101,0 процента от номинала.

Арбат Престиж-01
. Вчера на вторичный рынок вышли облигации розничной сети Арбат Престиж. По итогам дня, стоимость облигаций выросла до 100,1 процента от номинала, а их доходность снизилась до 10,62% годовых. На наш взгляд, в настоящее время доходность облигаций находится на справедливом уровне. Долговые показатели розничной сети были одними из самых худших среди ритейлеров представленных на рынке облигаций. Совокупный долг компании превышал 52%, в то время как по нашим оценкам среднее по отрасли составляет порядка 40%. Совокупный долг составлял порядка $110 млн. на конец 2005 года, а соотношение EBITDA/долг - 7,5 по сравнению со средним по отрасли на уровне 3,5. В этом году компания скорректировала свою долговую политику и провела ряд мероприятий по рефинансированию и улучшению структуры долга, в т.ч. за счет выпуска облигаций. В середине июля компания сообщила, что продала 3 магазина в Москве, выручив за них порядка $39 млн. в целях финансирования долга. Таким образом, наличие в собственности более 20 магазинов (на начало 2006 г.), обеспечило компании дополнительную финансовую устойчивость и позволило улучшить долговые показатели. Мы рекомендуем держать облигации Арбат Престижа в портфеле и полагаем, что со временем спрэд к доходности кривой Копейка-Магнит-Пятерочка (около 8,5% годовых) должен существенно сократиться.

СТРАТЕГИЯ

По мере приближения ключевой для внешнего долгового рынка даты, 8 августа, заседание Комитета по открытым рынкам США, на первый план постепенно выступают риски ухудшения внешней конъюнктуры. Вероятность повышения учетной ставки ФРС оценивается рынком как 50:50. Если ставка все же будет повышена, еврооблигации «Россия-30» пойдут вниз вместе с базовыми активами, и рублевые облигации могут лишиться внешней поддержки. Вместе с тем внутренние факторы по-прежнему благоприятны: рублевая ликвидность с началом нового месяца растет, ожидания укрепления рубля сохраняются. Неопределенность на внешнем рынке может ограничить торговую активность на внутреннем в последние 2 дня перед заседанием FOMC.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries.
Внешний долговой рынок в течение дня оставался относительно стабильным. Вечером был опубликован индекс деловой активности в несельскохозяйственном секторе США Института менеджеров по поставкам (ISM Non-manufacturing), который в июле оказался ниже прогнозов экономистов – 54,8 против ожидаемых 57 и июньских 57. Вместе с тем составляющие индекса, отражающие инфляцию и занятость, продемонстрировали негативную для долгового рынка динамику. Ценовая составляющая выросла до 74,8 с 73,9 в июне. Составляющая занятости выросла до 54,5 с 52,0 что может предварять достаточно сильный отчет по рынку труда, публикуемый сегодня. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, ключевой показатель, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в июле может вырасти до 142 тыс. со 121 тыс. в июне. Сегодня с утра кривая доходностей выглядит следующим образом. 2-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,99% годовых (+4 б.п.), 5-летние – на уровне 4,9% (+2 б.п.) Доходности 10-летних облигаций составляют 4,98% годовых (+1 б.п.), 30-летних – 5,04% (нулевое изменение).

Несмотря на стойкий оптимизм участников рынка, вызванный выступлением председателя ФРС Бена Бернанке с докладом по американской экономике и поддержанный Бежевой Книгой и низкой предварительной оценкой ВВП США за I квартал, мы считаем, что вероятность повышения ставки не стоит сбрасывать со счетов. По нашему мнению, существует достаточное количество аргументов как «за» повышение ставки на ближайшем заседании, так и «против». Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, сейчас вероятность повышения учетной ставки оценивается рынком в 50%.

Если ставка 8 августа будет оставлена на текущем уровне, мы полагаем, что ФРС повысит ее на одном из оставшихся в этом году 3-х заседаний. Дополнительным стимулом к повышению ставки для FOMC может стать приближение сезона ураганов в Мексиканском заливе, где сосредоточено около 30% нефтедобычи США и проходит более половины импорта углеводородного сырья. Сезон ураганов здесь может продолжаться с июня по ноябрь. Рост цен на нефть, который могут спровоцировать ураганы, в свою очередь, ведет к дальнейшему раскручиванию инфляционной спирали. Инфляционные показатели и сейчас превышают ориентиры (2%), неоднократно озвученные ФРС, дальнейший их рост может вызвать необходимость дальнейшего ужесточения монетарной политики для обуздания инфляции.

Еврооблигации emerging markets.
Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,08%, спрэд остался неизменным на уровне 195 б.п. Индекс EMBI+ Россия увеличился на 0,01%, а спрэд сузился до 109 б.п. (-2 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 128,563/128,500 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 108 б.п. Основной индикатор рынка Бразилии – «Бразилия-40» торгуется на уровне 128,500 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 168 б.п. Словения. В четверг банк Словении повысил ключевые процентные ставки на 25 б.п. Новый уровень ломбардной ставки – 4,75%.

Бразилия. Вчера Бразилия сообщила о дополнительном выпуске евробондов с погашением в 2037 году на $500,3 млн. Казначейство Бразилии планирует обменять часть выпуска на еврооблигации с погашениями в 2020, 2024, 2027, 2030 годах. Напомним, что 27 июля 2006 года Бразилия выступила с предложением обменять облигации с погашениями в 2020, 2024, 2027, 2030 годах на новые с погашением в 2037 году на $1,5 млрд. Таким образом, цена выпуска увеличилась с $1,5 млрд. до $2 млрд. Продажа выпуска запланирована на 16 августа 2006 года. Непогашенная задолженность по 4 выпускам составляет примерно $8 млрд. Казначейство Бразилии выкупает дорогие в обслуживании евробонды с начала этого года. Тем не менее, многие инвесторы предпочитают держать данные облигации. Среди числа наиболее дорогих для правительства Бразилии облигаций находятся бонды с погашениями в 2020 и 2030 годах. Ставки купонов по ним составляют 12,75% и 12,25% соответственно. Казначейство Бразилии сообщило также об уплате $253,5 млн., относящимся к разнице курса изымаемых бондов и цены предложенных облигаций с погашением в 2037 году.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: