Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.07.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Сильные макроэкономические данные на фоне прошедшего днем ранее заседания ФРС не позволили Treasuries продолжить рост. Так, окончательное значение мичиганского индекса потребительского доверия составило 96 п. (ожидания 94.6 п.). Однако наиболее сильное впечатление на инвесторов произвел выросший впервые в этом году индекс деловой активности в промышленности ISM-Manufacturing (53.8 п.), в то время как рынок ожидал значение индекса на уровне предыдущего (51.4 п.). Кроме того, уже поздно вечером стали известны данные по продажам транспортных средств в июне, судя по которым, можно говорить о наметившейся тенденции к восстановлению в секторе, испытавшем весной весьма серьезные проблемы. Продажи выросли с 16.7 млн. до 17.5 млн. (ожидания 17 млн.), при этом продажи GM выросли на 47%., что привело концерн к рекордной цифре реализованных транспортных средств с сентября 1986 года.

Столь позитивные данные о состоянии экономики нанесли серьезный удар по рынку Treasuries, где, судя по всему, пока еще достаточно сильны ожидания прекращения повышения ставки. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 11 б.п. до 3.74%, доходность 10-летних бумаг выросла на 14 б.п. до 4.05%.

Такое поведение казначейских бумаг, на фоне продолжения повышения ставки и сильных макроэкономических данных, представляется нам логичным, и мы верим в их дальнейшее снижение. Сегодня в Америке празднуется День Независимости, и рынки будут закрыты. На этой неделе ключевым событием станет публикация данных по рынку труда в пятницу, кроме того, интересным представляется публикация в среду индекса деловой активности в секторе услуг.

Развивающиеся рынки. На фоне начала месяца и приближения расширенных выходных в США инвесторы в развивающиеся рынки не предпринимали активных действий, вследствие чего спрэд EMBIG сузился на 6 б.п. до 301 б.п.

Российский сегмент. Российский рынок в пятницу, благодаря начавшимся выплатам Парижскому клубу, проигнорировал обвал Treasuries и выглядел весьма уверенно: Россия-30 снизилась лишь на 37 б.п. до 111.5-111.75% (YTM 5.59%), что позволило спрэду к 10-летним Treasuries достичь минимального исторического значения 154 б.п. Суверенный спрэд сузился на 7 б.п., достигнув тем самым уровня 155 б.п.

В корпоративном секторе также отмечалась позитивная тенденция. Лидерами стали бумаги Северстали-14 (+125 б.п.,103.25-104.25%, YTM 8.55%), которые с марта значительно упали, но в последнее время демонстрируют признаки восстановления. Кроме того, наилучшую динамику показали бумаги Алросы-14 (+75 б.п., 114.125-114.625%, YTM 6.74%) и Газпрома-34 (+63 б.п., 125-.75-126%, YTM 6.6%).

Мы полагаем, что падение Treasuries, произошедшее в пятницу на фоне фундаментальных факторов, еще не в полной мере исчерпало себя, и ожидаем продолжения негативной тенденции. В случае реализации этого сценария мы ожидаем, что на развивающихся рынках произойдет расширение спрэдов. Что касается российского спрэда, то он достиг наших целевых уровней, и мы связываем его дальнейшее сужение с повышением России суверенного рейтинга. В то же время, мы не исключаем его локальных расширений в случае резких движений Treasuries, и рекомендуем использовать эти возможности для открытия длинных позиций. В корпоративном секторе мы по-прежнему рекомендуем бумаги Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНКК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Прошедшая неделя на рынке долга в целом завершилась на позитивной ноте: хотя обороты по большинству бумаг заметно снизились по сравнению с предыдущими днями, в ликвидных сериях первого эшелона продолжился рост котировок. В частности, спросом пользовались выпуски Газпром-4 (+34 б.п.), ФСК (+15 б.п.), 4-ая и 5-ая серии Мособласти (+15 б.п. - +19 б.п.).

Кроме того, в центре внимания оказались некоторые бумаги третьего эшелона: в частности, недавно вышедшие на рынок облигации Марта-Финанс (+30 б.п. по последней сделке), а также облигации ПИТ-2, подорожавшие сразу на 105 б.п - последние получили мощную поддержку в лице новости о намерении основных владельцев ПИТа продать компанию на аукционе, среди потенциальных участников которого названы InBev, Heineken и SABMiller. Доходность к оферте по выпуску опустилась до 10.91% годовых, что дает премию порядка 360 б.п. к доходности близких по дюрации облигаций Сан-Интербрю. В то же время, мы полагаем, что для существенного сокращения этого спрэда одного объявления о возможной продаже (на что компания намекала и прежде) недостаточно: необходимо официальное подтверждение факта покупки одним из крупных игроков отрасли.

Динамика валютных курсов бросает рынку рублевого долга очередной вызов: обвал евро в пятницу значительно ниже уровня 1.2 евро/долл. подтолкнул курс доллара к рублю к новым высотам (28.80 руб./долл., +15 копеек к уровню пятницы), в очередной раз дав повод для раздумий участникам рынка, делавшим ставку на возобновление тенденции укрепления рубля. Все предыдущие атаки со стороны валютного рынка, имевшие место в мае-июне оказывали довольно краткосрочный негативный эффект на котировки рублевых облигаций – не исключено, что подобная ситуация повторится и в этот раз. В то же время, мы полагаем, что по мере продолжения негативного тренда евро на FOREX рано или поздно участники российского финансового рынка могут пересмотреть свои ожидания в отношении курса рубля, что окажет заметное давление на котировки рублевых бумаг. В свете подобных рисков наши рекомендации – на стороне недооцененных серий 2-3-го эшелонов, в частности, выпусков ЦТК-4, Нижегородской области-2, Таттелекома, Чувашии, Севкабеля, Мига, Группы Маир.