Денежный и валютный рынки. Курс рубля в первой половине недели зафиксируется в новом диапазоне – 28,75-28,85 руб/$. В четверг-пятницу серьезное изменение курса вероятно вслед за динамикой евро на международном валютном рынке в результате выхода новых данных по экономике США и вслед за решением ЕЦБ относительно ключевой уровня процентной ставки.

Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. С улучшением рублевой ликвидности, вернется зависимость рублевого долгового рынка от конъюнктуры суверенных обязательств. В случае установления долгосрочного нисходящего ценового тренда на внешнедолговых рынках, корпоративные облигации также могут отреагировать фиксацией прибыли.

Рынок суверенных еврооблигаций. В понедельник-среду российский внешнедолговой рынок останется малоактивным. Во второй половине недели вероятность фиксации прибыли возрастет при условии возобновления обесценения доллара на мировом валютном рынке и благоприятных данных по рынку труда в США.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Снизившись в понедельник до уровня 28,58 руб/$, курс рубля оставался на этом уровне до середины недели. Причиной этому послужило как следование курса рубля за динамикой евро, так и сокращение банками длинных позиций по доллару в условиях обострения дефицита рублевой ликвидности. В понедельник-среду ставки overnight достигали 10-15% годовых, это является максимальным уровнем с начала года. Однако уже в среду ожидания инвесторов сильных макроэкономических данных вкупе с надеждами на повышение ставки ФРС вновь привело к обесценению евро против доллара на международном рынке FOREX. Как следствие за оставшиеся дни рубль подешевел на 5-10 коп, снизившись к концу недели до 28,67 руб/$.

Наши ожидания. Вышедшие в пятницу хорошие данные по экономике США стимулировали дальнейшее обесценение евро и преодоление им уровня сопротивления 1,20 евро/$. Российская валюта смогла отреагировать на эту динамику лишь в понедельник, подешевев сразу на 12 коп – до 28,8 руб/$.

Следующие события, способные изменить конъюнктуры международного валютного рынка, ожидаются лишь к концу недели – (1) в четверг состоится заседание ЕЦБ по вопросу уровня ключевой процентной ставки, (2) а в пятницу – ожидается публикация данных по рынку труда. При этом изменение ставки ЕЦБ маловероятно, тогда как выход данных, свидетельствующих о благоприятном состоянии экономики США, окажет давление на курс евро к доллару. Курс рубля в первой половине недели зафиксируется в новом диапазоне – 28,75-28,85 руб/$. С четверг-пятницу серьезное изменение курса вероятно вслед за динамикой евро на международном валютном рынке.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка.Вопреки всплеску дефицита ликвидности в конце полугодия и росту ставок overnight, на рынке рублевых гособлигаций на прошлой неделе наблюдался восходящий тренд. По всей видимости, такая динамика объясняется присутствием госбанков, формировавших инвестиционные портфели под закрытие полугодовых балансов. В результате по итогам недели многие выпуски ОФЗ подорожали на 0,1-0,4%. При этом основная торговая активность оставалась сосредоточена в сегменте выпусков со сроком обращения менее 2-х лет, а также секторе ОБР, прибавившим в цене 0,05-0,1%.

В первой половине прошлой неделе среди корпоративных облигаций превалировал нисходящий ценовой тренд, поводом для установления которого стали следующие факторы:

- дефицит рублевой ликвидности в конце месяца (ставки overnight поднимались до 10-15% годовых)
- большой объем первичных размещений (на 15,6 млрд руб) Однако продажи не носили агрессивный характер, что свидетельствовало о том, что инвесторы воспользовались внешней конъюнктурой для спекулятивной игры на понижение цен. При этом при снижении котировок на 0,25-0,50% заявки на продажу встречали поддерживающий спрос, который препятствовал более глубокому ценовому падению.

В среду дополнительное давление на цен оказали результаты размещения 2-го выпуска ФСК, прошедшего накануне. Выпуск был размещен без премии ко вторичным торгам, что на падающем рынке вызвало фиксацию прибыли по всему спектру «голубых фишек». В последний торговый день месяца падение цен приостановилось – сделки преимущественно носили технический характер в рамках закрытия полугодовой отчетности. В пятницу с нормализацией ситуации с рублевой ликвидностью началась коррекция цен вверх.

В секторе субфедеральных облигаций фактор конца месяца вкупе с ухудшением состояния рублевой ликвидности отразился лишь на увеличении объемов сделок с короткими выпусками Москвы. На долю операций с МГор-32, -34 пришлось около 40% биржевого оборота. В остальном конъюнктура данного сектора не претерпела существенных изменений. По-прежнему наибольшей ликвидностью отличаются сектора облигаций Московской области, Новосибирска и Области, а также бумаги, размещение которых состоялось относительно недавно – во II квартале 2005 г. Все эти выпуски, несмотря на высокие ставки по рублевым ресурсам, на прошлой неделе прибавили в цене 0,1-0,35%.

Наши ожидания. С нормализацией рублевой ликвидности и снижением стоимости рублевых ресурсов этот фактор прекратит оказывать определяющее действие на рынок корпоративных облигаций. Одновременно возрастет зависимость рублевого долгового рынка от динамики суверенного сектора. В настоящее время на внешнедолговом рынке превалирую факторы, способные вызвать снижение котировок. Хотя в течение последних месяцев корпоративный рынок проявлял независимость от негативных факторов, реагируя ценовым ростом на позитивные новости, в случае установления долгосрочного нисходящего тренда в суверенном сегменте вероятна фиксация прибыли и по корпоративным облигациям.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. В отличие от американского долгового рынка, закрывшегося «в минусе» по итогам недели, длинные российские еврооблигации прибавили в цене 0,2-0,3%. Устойчивость российских внешнедолговых обязательств к негативной динамике КО США привела к рекордному сужению спрэдов – до 154 б.п. для Евро-30. Основным фактором, поддержавшим рост российских еврооблигаций, стал позитивный настрой инвесторов, вызванный благоприятным комментарием ФРС относительно умеренного инфляционного давления. В результате рынок «не заметил» очередного повышения ставки ФРС на 25 б.п. до 3,25% годовых, и на волне всплеска ожиданий паузы в росте ключевой ставки инвесторы возобновили покупки КО США и российских еврооблигаций. Коррекция на нефтяном рынке, а также фиксация прибыли в конце недели полностью нивелировали рост КО США вслед за публикацией результатов встречи ФРС, практически не оказав влияния на российский рынок еврооблигаций.

Наши ожидания. В понедельник-среду рынок российских еврооблигаций останется на уровнях закрытия предыдущей недели по причине низкой активности в дату празднования Дня Независимости в США, а также в отсутствие ключевых новостей. Во второй половине недели решение ЦБ ЕС понизить ключевую ставку может коренным образом изменить ситуацию на мировом валютном рынке в результате возобновления обесценения доллара против евро. Падение спроса на долларовые активы негативно отразится на КО США. Рост доходностей казначейских обязательств могут также вызвать благоприятные данные по рынку труда США (будут опубликованы в пятницу), которые поддержат спекулятивную игру на понижение в ожидании сохранения рестрикционной направленности политики ФРС.

комментарий