Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. На следующий день после повышения ставки ФРС еще на 25 б.п. до 3.25%, доходность индикативных 10Y UST не удержалась в канале 3.90-4.00% и накануне длинных выходных выросла до 4.05%. Спусковым крючком для фиксации прибыли по базовым активам стал неожиданно сильный индекс ISM по промышленности в июне, который составил 53.8 пунктов (против 51.4 пунктов в мае), и пересмотренный в верхнюю сторону индекс доверия Мичиганского университета с 94.8 до 96 пунктов. Оба этих отчета подтвердили правоту ФРС по поводу ужесточения денежной политики, что стало важнейшей причиной обвала долговых рынков. Дело в том, что ранее серия слабых данных ставила под сомнение необходимость повышения ставок, кроме того, в истории США ни разу ставка ФРС не повышалась, если индекс ISM за предыдущий месяц оказывался ниже 50 пунктов. Поэтому публикация этого отчета, по сути, стала отложенной реакцией на решение FOMC по ставкам. Учитывая резкий рост ISM, базовые активы отреагировали немедленным падением. Сегодня американские рынки не работают по случаю Дня Независимости, поэтому торги UST будут проходить неактивно без особых движений. На неделе выходит большой набор данных, ближайшие из них – завтрашний отчет по товарам длительного пользования. Отмечаем, что после повышения ставки и сильных данных по промышленности настроения на рынке складываются в пользу дальнейшего роста доходности. Для подкрепления этого повышательного тренда важно, чтобы данные на неделе также оказались сильны- ми. В противном случае мы увидим диапазонные торги в канале 4.00- 4.10 по доходность 10Y UST.

Европейские инструменты также снизились в оглядке на американские облигации. Но в среднесрочном периоде, учитывая различия в темпах экономического роста и направлении процентных ставок, мы считаем, что британские и немецкие облигации будут торговаться лучше своих американских аналогов. Поэтому считаем среднесрочную позицию на продажу UST против Bund оправданной. С начала года спрэд между 10- тилетними американскими и немецкими облигациями расширился с 63 б.п. до 90 б.п. в пользу последних. В ближайшие дни европейские бонды могут оказаться под давлением статистики США, а также волны новых размещений. На неделе ожидаются выпуски на 13 млрд. евро.

Долги развивающихся рынков. Emerging markets проявили неожиданную устойчивость против падения базовых активов, что привело к сокращению спрэда EMBI+ до 301 б.п., нового исторического минимума. На наш взгляд, подобная ситуация продлится недолго, и с приходом на рынок крупных американских инвесторов после Дня Независимости, мы увидим продажи в рисковом сегменте. В первую очередь это коснется тех стран, которые сегодня торгуются исключительно под влиянием внешних рынков, таких как Бразилия, Мексика, в меньшей степени, Россия. Эти страны «делают» более 60% рынка EM, поэтому их падение потянет вниз весь сегмент. Кроме того, на некоторые кредиты (Бразилия, Турция) окажет давление возобновление роста цен на нефть. Хуже рынка по-прежнему оцениваем Филиппины после блокировки увеличения налога с продаж, несмотря на то, что в июне страна снова демонстрирует неплохие бюджетные показатели. Турецкие активы торгуются вблизи своих справедливых значений, а подтверждение даты переговоров о вступление в ЕС уже учтено в ценах. Поэтому сегодня - завтра ожидаем слабопонижательную динамику EM и расширение спрэдов.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские активы также понизились на фоне роста доходности UST, однако о масштабном падении тут говорить не приходится, поскольку доходность индикативных Россия’30 выросла всего на 1 б.п., что при- вело к сокращению спрэда до нового исторического минимума вблизи 130 б.п. Более волатильные бумаги 2028 года увеличили доходность на 2 б.п., однако мы считаем, что в среднесрочном периоде с учетом тенденции к увеличению дюрации портфелей, они будут выглядеть лучше остальных бумаг вдоль кривой доходности. В целом по российскому долгу ожидаем слабопонижательные диапазонные торги на неделе, поскольку недавний рост доходности базовых активов будет компенсирован благоприятными техническими факторами (в июле в виде купонов по российским суверенным и корпоративным еврооблигациям будет выплачено около $400 млн.). Кроме того, активность торгов, вероятно, будет невысокой из-за продолжения праздника США в начале не- дели и публикации ключевого отчета по занятости за июнь в конце не- дели.

Корпоративный сегмент показал смешанную динамику. Как мы и предполагали, восстановление еврооблигаций Газпрома продолжилось на диапазонных торгах, а наилучшую динамику в пятницу показали еврооблигации ЛУКОЙЛа, которые мы рекомендовали на покупку в прошлом еженедельном обзоре. Телекомы так и не смогли восстановиться, при этом бумаги МТС’10 несправедливо снизились сразу на 1.87 п.п. (другие выпуски эмитента немного подросли), поэтому в ближайшее время мы увидим повышательную коррекцию по этим бумагам. В целом ожидаем умеренное снижение на неделе на фоне слабопонижательного прогноза суверенных бумаг.

Внутренний валютный и денежный рынки. Пара евро/долл пробила ключевые уровни поддержки в диапазоне 1.1950-1.2000 и ушла к 1.1900. Поводом для усиления покупок доллара против единой европейской валюты стал сильный индекс Института менеджера по поставкам (ISM), который в июне вырос до уровня 53.8 пункта с 51.4 в мае. После выхода этих данных курс евро к доллару резко пошел вниз, сначала пробив отметку 1.2000, затем последовательно другие ключевые уровни, в результате удалось закрыться на 1.1955. На азиатской сессии продажи пары продолжились, достигнув уровня 1.1900. Не сумев пробить «фигуру», на рынке произошла коррекция до 1.1950. Сейчас торги проходят на 1.1930-1.1950. Это движение указало на силу восходящего тренда по доллару, что предполагает дальнейшее усиление американской валюты. На текущей недели из наиболее важных макро- экономических данных ожидается показатель занятости в США (Non-Farm Payrolls), который будет опубликован в пятницу. Также в среду начнется заседание G8, где в частности, может быть поднят вопрос о валютных курсах. Сегодня в США выходной день (День Независимости), поэтому торги будут неактивными.

На российском валютном рынке в пятницу никаких изменений не произошло, курс рубля к доллару оставался на прежних уровнях 28.66-28.68. Сегодня торги, как не трудно догадаться, открылись с гэпом в 14 копеек, на 28.80, где и остаются в настоящий момент.

Рынок федеральных облигаций. По федеральным облигациям котировки росли на фоне невысокой активности инвесторов. Фундаментальную поддержку рублевым облигациям оказывает позитивная ценовая динамика еврооблигаций РФ. Но, скорее всего, на этой неделе рост котировок может смениться снижением вслед за резким ростом доходности базовых активов в пятницу вечером. Валютный рынок также будет оказывать давление на котировки рублевых облигаций.

Рынок региональных облигаций. Еще в пятницу настроение инвесторов явно было радужным, и они на фоне начала нового месяца, и снижения ставок денежного рынка склонялись к покупкам рублевых облигаций. Несмотря на то, что обороты сектора региональных бумаг были низкими, на рынке преобладали покупатели. Столичные выпуски подросли на 10-15 б.п., наиболее ликвидные выпуски других субфедеральных облигаций подорожали на 10-20 б.п. Сегодня движущим фактором для рублевых облигаций станет конъюнктура валютного рынка, где высока вероятность более затяжного ослабления рубля вслед за ростом доллара на FOREX.

Рынок корпоративных облигаций. В секторе корпоративных облигаций динамика цен носила смешанный характер, активность участников была низкой. Котировки «фишек» под- росли на 10-15 б.п. Лидером роста стал 4й выпуск Газпрома (+34 б.п.), также инвесторы активно покупали относительно недооцененный вы- пуск ФСК ЕЭС. Первый день недели и неблагоприятные факторы, вероятно, приведут к снижению объемов торгов и котировок сегодня.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр