Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[04.06.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Во вторник инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций возросла. Преобладали интересы на покупку долговых инструментов. Оптимизму участников рынка оказывает поддержку низкий уровень ставок денежного рынка, которые во вторник составляли 3-4%. Ставки NDF также продолжили демонстрировать тенденцию к снижению. В этих условиях покупки совершаются в основном в сегменте краткосрочных обязательств. Текущие тенденции на рынке рублевых облигаций вполне могут сохраниться в течение ближайших недель.

Сегодня инвесторы будут уделять большое внимание первичному рынку, где состоятся два аукциона государственных облигаций (трех- и пятнадцатилетних ОФЗ общим номинальным объемом 17 млрд руб.), доразмещение выпуска Москва-45, а также размещения выпусков ВТБ 24-3 и Татфондбанк-4. Котировки ОФЗ накануне были стабильными. Доходность трехлетнего выпуска ОФЗ 25062 осталась на уровне 6.48%. Можно ожидать, что ставка доходности при размещении этих облигаций будет примерно такой же. Прогнозировать ставку доходности пятнадцатилетнего выпуска ОФЗ 46022 сложнее – в последнее время этот инструмент практические не торговался на вторичном рынке. Доходность сопоставимого по дюрации выпуска ОФЗ 46018 по итогам дня составила 6.80%. Мы предполагаем, что объем размещения ОФЗ не будет существенно выше 20% от намеченного предложения, и Министерство финансов вряд ли предложит значительную премию участникам рынка. В настоящее время потребности правительства в заемных ресурсах, очевидно, невысоки. Накануне стало известно, что президиум правительства одобрил новые поправки в закон о федеральном бюджете, что станет вторым пересмотром параметров бюджета в 2008 г. Предлагаемые поправки предусматривают рост доходов на 909 млрд руб., а расходов – на 120 млрд руб. в 2008 г. Значительное увеличение бюджетных доходов обусловило рост профицита бюджета с 3% до 5% ВВП. Что касается остальных размещений, наиболее интересным нам представляется аукцион выпуска ВТБ 24-3 (ориентир по доходности 8.2-8.5%), где можно ожидать существенной переподписки.

Стратегия внешнего рынка

Последняя волна «бегства в качество», спровоцированная решением рейтингового агентства S&P снизить рейтинги крупнейших американских финансовых институтов Lehman Brothers, Merrill Lynch и Morgan Stanley на одну ступень, оказала достаточно мягкое воздействие на российский рынок еврооблигаций. Котировки пятилетних CDS на обязательства России в первой половине дня во вторник достигали 92 б. п. (+4 б. п. к уровню закрытия в понедельник), но к концу дня снизились до 89-90 б. п. Спрэд индикативного суверенного выпуска Россия 30 стабилизировался на уровне 150 б. п. и, на наш взгляд, привлекателен для покупок. В начале дня происходили продажи – преимущественно со стороны российских инвесторов, решивших зафиксировать прибыль в облигациях Evraz Group и ВымпелКома. Контрагентами по сделкам в большинстве случаев выступали иностранные участники рынка. Отметим также довольно существенное снижение котировок выпуска ВТБ 18, приобрести который можно было по цене 99.25.

Из главных событий на мировом рынке, на наш взгляд, следует выделить выступление председателя ФРС США Б. Бернанке, содержавшее довольно ясные сигналы о возможном изменении политики ФРС в отношении процентных ставок в будущем. Текущий уровень ставок ФРС США г-н Бернанке оценил как стимулирующий экономическую активность и одновременно высказал опасения относительно возможного ускорения инфляции. Таким образом, вполне вероятно, что на данном этапе фаза снижения ставок ФРС США завершена, и в дальнейшем (после некоторого периода стабилизации) риски роста процентных ставок будут увеличиваться. Такие изменения вполне могут подтолкнуть отдельных участников рынка к покупке спрэда между десяти- и двухлетними КО США: в условиях усиления инфляционных ожиданий кривая доходности КО США может принимать более плоскую форму.

Агентство Fitch подтвердило рейтинг Промсвязьбанка на уровне B+

Рейтинговое агентство Fitch вчера подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Промсвязьбанка на уровне B+, повысив также рейтинг поддержки эмитента. Позитивный прогноз по долгосрочному рейтингу был сохранен. Решение агентства Fitch идет вразрез с нашими ожиданиями скорого повышения рейтинга банка агентством S&P или Fitch после публикации финансовых результатов за прошлый год (см. отчет «Промсвязьбанк: результаты за 2007 г. по МСФО – возможно повышение рейтинга» от 16 апреля 2008 г.). В то же время, в мае агентство Moody’s повысило рейтинг Промсвязьбанка до уровня Ba2, и в настоящий момент разрыв между рейтингом эмитента по шкале Moody’s и по шкале агентств S&P и Fitch составляет две ступени.

В пресс-релизе Fitch приводит всего два фактора, препятствующих повышению рейтинга в настоящий момент, – это уменьшающаяся достаточность капитала в связи с быстрым ростом активов и риски концентрации кредитного портфеля. Мы согласны с агентством по первому пункту и считаем, что на фоне увеличения активов на 17% за первые четыре месяца 2008 г. (по РСБУ) банку вскоре потребуется увеличение капитала для поддержки дальнейшего роста активов. Следует отметить, что акционеры банка, не раз оказывавшие ему поддержку путем вливаний в капитал, это понимают и 30 июня собираются рассмотреть вопрос об очередном увеличении собственных средств Промсвязьбанка. Что касается качества активов, на конец 2007 г. всего 0.6% корпоративных кредитов были признаны проблемными. Несмотря на то, что в 2008 г. доля просроченных кредитов в кредитном портфеле Промсвязьбанка в соответствии с отчетностью по РСБУ увеличилась с 0.5% до 0.8%, это показатель по-прежнему ниже, чем у МДМ-Банка, чей рейтинг от агентства Fitch на две ступени выше. Мы по-прежнему считаем, что фундаментальные характеристики Промсвязьбанка заслуживают более высокого рейтинга, чем текущий B+; с нашей точки зрения, рейтинг Ba2 по шкале агентства Moody’s более адекватно отражает кредитное качество банка. Мы ожидаем повышения рейтинга Промсвязьбанка агентством Fitch в этом году, однако это произойдет, вероятно, после завершения новой эмиссии акций и публикации результатов за первое полугодие 2008 г. по МСФО.

Комментарии генерального директора ИжАвто о возможной покупке компании концерном АвтоВАЗ

Во вторник газета «Коммерсант» опубликовала интервью с генеральным директором ИжАвто М. Добындо на тему возможного приобретения компании концерном АвтоВАЗ; сегодня газета «Ведомости» также затронула этот вопрос. По словам г-на Добындо, переговоры продолжаются и никаких соглашений о продаже пока подписано не было. По его оценке, процедура due diligence может быть завершена в середине июня, после чего стороны будут договариваться о конечной цене. Из комментариев г-на Добындо следует, что АвтоВАЗ еще не определился с тем, какие модели автомобилей будут производиться на заводе в случае покупки. Это в целом подтверждает высказанные ранее нами опасения, что, возможно, АвтоВАЗу нет необходимости приобретать ИжАвто сейчас, поскольку российский автоконцерн и Renault еще не решили вопрос в отношении будущего модельного ряда, и, соответственно, не определили потребность в расширении производственных мощностей. Выпуск ИжАвто-2 продемонстрировал хорошую ценовую динамику в последние месяцы, однако данная новость повышает степень неопределенности относительно завершения сделки, что может привести к расширению спрэда или снижению ликвидности этих облигаций.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: