Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар стабилизировался относительно рубля на фоне достаточно противоречивой статистики. Аналогичное движение наблюдалось и на международном валютном рынке. Такая тенденция обусловлена (1) пересмотром ВВП США на прошлой неделе в сторону понижения в сочетании с некоторым ослаблением инфляционного давления на экономику с одной стороны, и (2) укреплением потребительских настроений, улучшением ситуации на рынке труда и ралли фондового рынка с другой.
 
На фоне относительной стабилизации курса доллар/евро на международном рынке, активность торгов на внутреннем рынке сократилась. На денежном рынкуе по-прежнему наблюдается избыток рублевой ликвидности, что позволяет ставкам по 1-дневным кредитам держатся на уровне ниже 3,5% годовых.

Наши ожидания

Ключевым событием текущей недели станет заседание ЕЦБ по вопросу ключевой процентной ставки (6 июня). По оценкам аналитиков, будет принято решение о ее повышении на 25 б.п. – до 4,0% годовых. Такое решение обуславливается экономическим ростом еврозоны. Предыдущий уровень ставки держался с 8 марта 2007 г. Хотя данное событие ожидаемо рынком, учитывая наблюдавшееся в последние 2 недели укрепление доллара, не исключено, что рынки используют данный повод для игры против американской валюты. Рубль поддержит динамику международного валютного рынка и, в этом случае, продемонстрирует рост против доллара США.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В первой половине недели на вторичном рынке рублевого долга наблюдалась слабая техническая коррекция цен вниз после ценового ралли в течение предыдущих двух недель. Однако котировки в целом не выходили за спред между заявками на покупку/продажу облигаций. В целом рынок остается крепким благодаря избытку рублевой ликвидности и отсутствию серьезных факторов давления. О сохранении позитивного настроя в этот период свидетельствовали результаты размещений, которые прошли по заранее предполагаемому сценарию. Так, при размещении облигаций эмитентов с высоким кредитнымкачеством спрос в несколько раз превышал объемы эмиссий, что вылилось в снижение ставки размещений по сравнению с прогнозным уровнем.

В частности, спрос на облигации АвтоВАЗа вдвое превысил объем предложения, составив свыше 10 млрд руб. Доходность выпуска по итогам конкурса составила 7,95% годовых, оказавшись на 20 б.п. ниже  минимальной границы заявленного диапазона. Аналогичная картина сложилась при размещении облигаций Пермэнерго (-30 б.п. в доходности), Атомстройэкспорта и облигаций банка Дельта-Кредит (-20 б.п.)

Наши ожидания

К концу отчетной недели попытки «продавить» рынок полностью исчерпали себя. Текущая неделя обещает быть спокойной, фактор избытка рублевых средств по-прежнему будет препятствовать игре на понижение, поддерживая на рынке «статус кво». Основное внимание игроков будет обращено на первичный рынок, где пройдет несколько интересных размещений. Традиционно высоким спросом будут пользоваться облигации энергетического сектора, особенно, если выпуск ТГК-4 будет включен в котировальный список «В», что предполагает отсутствие периода блокировки выпуска и возможность практически сразу начать операции на вторичном рынке. Мы предполагаем, что доходность данного займа на конкурсе сложится ниже 8% годовых к 2-летней оферте. Также инвесторы проявят повышенный интерес к новому выпуску ЮТК (ожидаемая доходность 7,75-8,0% годовых) и НПО Сатурн (прогноз 8,3- 8,8% годовых).

В то же время симптоматичным является перенос размещений по облигациям 3-го эшелона. На прошлой неделе был отложен 2-ой выпуск Банка Жилищного Финансирования, на этой неделе отменяется аукцион по РЕСО-Лизинг Финанс. При этом, последний выпуск был зарегистрирован ФСФР 15 июня 2006 г, таким образом у эмитента остается лишь следующая неделя для его размещения.

Отказ от размещения эмитентами 3-го круга при нынешней вроде бы благоприятной конъюнктуре подтверждает наши наблюдения относительно выборочного характера спроса на рынке. Несмотря на переизбыток свободных рублевых средств, участники рынка не спешат наполнять позиции высокорисковыми инструментами, опасаясь падения их цены и низкой ликвидности в дальнейшем.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошлая неделя обозначилась постепенным ростом доходностей КО США до рекордных уровней – 4,95% и 5,06% годовых для 10-летнего и 30-летнего выпусков соответственно. Это происходило на фоне ралли фондового рынка. Большинство фондовых индексов демонстрируют исторические максимумы, что демонстрирует переток средств из безрисковых активов в более рискованные.

Данная тенденция была подкреплена статистическими данными. Укрепление потребительских настроений, рост количества рабочих мест и неплохие показатели индексов промышленного производства (даже несмотря на пересмотр ВВП в сторону понижения) позволили доходностям КО США достичь таких значений. Сыграла свою роль и публикация протокола прошлого заседания ФРС, где было сказано о будущем ускорении темпов экономического роста и инфляции как основной проблеме для властей.

Российский внешнедолговой рынок вслед за американским долгом также демонстрировал снижение котировок, однако его динамика была более плавной. В результате спред России-30 к 10-летним КО США закрепился на уровне около 90 б.п., продемонстрировав в пятницу исторический минимум – 87 б.п.

Корпоративный сектор был интересен с точки зрения размещения Лукойла. Компания размещала 2 транша по $500 млн каждый со сроками обращения 10 и 15 лет. Итоговая доходность 10-летнего выпуска составила 6,356% годовых, а 15-летнего – 6,656% годовых, хотя первоначальный ориентир размещения был выше в среднем на 20-30 б.п.

Еврооблигации Газпрома с погашением в 2016 и 2022 годах торгуются сейчас на уровне 6,0% и 6,33% годовых соответственно. Таким образом, премия облигаций Лукойла к Газпрому составит около 20-30 б.п., что вполне справедливо с учетом разницы в рейтинге на 1 ступень (по S&P). Для сравнения, еврооблигации ТНК с погашением в 2016-2017 гг (рейтинг ВВ+ от S&P) торгуются под доходность 6,78-6,80% годовых.

Наши ожидания

Первая неделя июня будет достаточно спокойной. Продолжение роста доходностей маловероятно, после достижения локальных максимумов не исключен некоторый «откат» ставок на уровень около 4,9% годовых для 10-летнего выпуска. В этом случае спред российского долга к КО США несколько расширится и вновь превысит 90 б.п.

Тем не менее, основным фактором влияния на долговой рынок остается динамика фондовх индексов. В случае, если рынки акций продолжат обновлять максимумы, давление на рынок американского долга будетпрепятствовать коррекции. Российские же еврооблигации при стабильности КО США могут отреагировать некоторым ценовым ростом, закрепляя спред ниже 90 б.п. для России-30.