Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.05.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ГК «Интегра» отчиталась за 2008 г. по МСФО – результаты негативны с точки зрения кредитного качества компании

Новость: В конце прошлой недели ГК «Интегра» представила консолидированные результаты по итогам 2008 г. в соответствии с международными стандартами.

Коментарий: Выручка Интегры в 2008 году увеличилась на 22,8% и составила 1446 млн долл. против 1 177 млн долл. годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 3,9 % и составил 214 млн долл. (206 млн долл. в 2007 г.). Чистый убыток группы 2008 г. вырос в 5,3 раза и достиг 271,9 млн долл. по сравнению с 50,8 млн долл. в 2007 г.

Рентабельность EBITDA в 2008 г. составила 14,8% против 17,5% в 2007 г. Рентабельность по чистой прибыли – отрицательная. По сообщению компании, на базовую рентабельность повлияли расторжение некоторых контрактов, аварийность, а также одноразовые расходы, связанные с реализацией программы по снижению издержек (выплата пособий по сокращению штата и др.), которая была запущена в конце 2008 г.

Рост чистого убытка компании связан прежде всего с «бумажными» убытками, в частности, со списанием гудвила на сумму 99,1 млн долл. в сегменте «Бурение и технологические сервисы» в связи со снижением спроса и ожидаемой рентабельности, а также сомнительной задолженности, запасов, курсовых разниц и ускоренной амортизация нематериальных активов, что в сумме превысило 225 млн долл. «бумажных» списаний. Чистый денежный поток, полученный от операционной деятельности, составил 134,8 млн долл., тогда как годом ранее этот показатель был отрицательным и составлял 9,7 млн долл. Между тем чистый денежный поток от операционной деятельности в 2008 г. оказался меньше капитальных затрат компании, которые составили 157,8 млн долл. (181,5 млн долларов за 2007 год). В то же время компании в 2008 г. удалось сократить чистый финансовый долг с 382,3 млн долл. до 335,2 млн долл. и долговую нагрузку (чистый долг/скорр. EBITDA) с 1,86 до 1,56, прежде всего, за счет существенного сокращения оборотного капитала, в частности, дебиторской задолженности.

В конце февраля Интегра смогла решить свою основную проблему – рефинансировать краткосрочную часть кредитного портфеля. Компания сообщила, что договорилась о привлечении кредита от ЕБРР и синдиката коммерческих банков на 250 млн долл. сроком от 3 до 5 лет. ЕБРР выделит 75 млн долл., а 175 млн долл. - синдикат в составе BNP Paribas, ING, VTB Deutschland, Royal Bank of Scotland и ряда других. Кредит обеспечен акциями основных дочерних предприятий Интегры, некоторыми основными средствами и условным залогом дохода по некоторым контрактам. Часть полученных средств будет направлена на рефинансирование долга перед ABN AMRO (135 млн долл.) и другие обязательства, в частности рублевые облигации. Незначительная часть кредита пойдет на капвложения.

Не считая долга перед ЕБРР, у «Интегры» остается долг перед Сбербанком на 600 млн руб., который она должна вернуть в октябре, еще 115 млн руб.—в 2011 году и облигации на 3 млрд руб. со сроком погашения в 2011 году, предусматривающие досрочный выкуп в декабре 2009 года.

Мы считаем, что с учетом привлеченного финансирования, у компании не возникнут проблемы с погашением своим кредитным обязательств в текущем году.

В то же время кредитный профиль Интегры выглядит слабо: операционный денежный поток не покрывает капитальные затраты компании. Существенное сокращение инвестиционных планов ведущих российских нефтяных компаний в 2009 г., вызнанное падением мировых цен на нефть, прямым образом отразится и на валовой выручке Интегры. Портфель заказов на 2009 г. по основному направлению группы (комплексные буровые услуги), даже несмотря на заключение крупного контракта с Роснефтью на разработку Ванкорского месторождения, на текущий момент составляет 302 млн долл., что существенно ниже портфеля заказов в 2008 г. - 665 млн долл. Возможности группы по уменьшению дебиторской задолженности, мы полагаем, также исчерпаны, поэтому рост долговой нагрузки по итогам года неизбежен. С учетом того, что основные активы группы уже заложены, привлекать новое финансирование Интегра сможет на «кабальных» условиях либо группе придется прибегнуть к дополнительным вливаниям в капитал со стороны акционеров.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: