ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ФРС снизила базовую ставку до 2% с 2.25%, что совпало с рыночными ожиданиями. С сентября 2007 г. базовая ставка, составлявшая до этого 5.25% годовых, понижалась уже семь раз, и теперь, как полагает большинство экспертов, ФРС возьмет паузу в цикле повышений, посчитав, что принятых мер по смягчению денежной политики будет достаточно для того, чтобы преодолеть самый значительный спад в экономике США со времен великой депрессии. В сопроводительном заявлении FOMC отмечается, что на сегодняшний день "существенное облегчение денежной политики вместе с продолжающимися мерами по стимулированию рыночной ликвидности со временем должно помочь в содействии умеренному росту. Комитет продолжит отслеживать экономические и финансовые изменения и будет действовать так, как необходимо для содействия устойчивого экономического роста и ценовой стабильности". При этом ФРС отказалась от фраз о "рисках в сторону снижения для экономического роста" и о том, что ЦБ будет "своевременно реагировать". ФРС полагает, что "финансовые рынки по-прежнему остаются в состоянии значительного напряжения, кредитные ограничения и углубление спада на рынке жилья, скорее всего, скажутся на показателях экономического роста в течение следующих кварталов". Обнародованные перед оглашением решения ФРС данные по ВВП США показали, что экономика США выросла в I квартале на 0.6%, правда своему росту она обязана, прежде всего, увеличением запасов, тогда как без учета данного показателя темпы ее роста в начале года оказались отрицательными. По словам некоторых представителей ФРС и инвестиционного сообщества, экономика США смогла преодолеть большую часть пути, отмеренному кризису, и в скором времени встанет на путь восстановления.

Базовые активы

Американский ЦБ изменил вид кривой US-Treasuries, намекнув на паузу в цикле снижения процентных ставок. В таком сценарии наиболее слабо выглядят краткосрочные выпуски гособязательств. Со среды доходность 2-летних обязательств выросла до 2.43 (+0.19)%, 10-летних – до 3.86 (+0.13)%. Ожидание роста ставок в долгосрочной перспективе сократило спрэд между 2- и 10-летними выпусками до 142 (-7) б.п.

Развивающиеся рынки

Кредитные спрэды EM достигли 3-месячных минимумов за счет негативной динамики базовых активов. В то же время "аппетит" инвесторов к риску остается невелик. Российские еврооблигации выглядят хуже большинства, аналогичных EM, а волатильность в бенчмарке "Russia'30" остается повышенной: со среды цена снизилась почти на 1 п.п. – до 114.5 п.п., однако спрэд составил 153 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок движется в рамках бокового коридора, а основное внимание инвесторов переключено на денежный рынок. Восстановление уровня ликвидности после разорительного апреля будет происходить постепенно, что будет поддерживать котировки рублевого долга.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 676.7 (-11.8) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 606.7 (-12.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 70.0 (+0.4) млрд руб. Рынок постепенно восстанавливается после значительный затрат в апреле. Объем операций РЕПО ЦБ в среду снизился до 62.8 млрд руб. против рекордных 237.1 млрд руб. во вторник. Ставки рынка МБК также снизились с 7-8% до 6-7% в среду. На сегодняшнее открытие однодневные кредиты обходятся в среднем под 5-6.5%. Восстановлению уровня ликвидности в ближайшие дни будет препятствовать задолженность перед ЦБ. В то же время фактор начала месяца должен стабилизировать конъюнктуру денежного рынка. До налоговых выплат мая остается 2 недели, так что у рынка есть время прийти в форму. Кривая ставок LIBOR (USD) за минувшую неделю опустилась в среднем на 15-25 б.п., при этом большее снижение происходило в долгосрочном сегменте: 1M LIBOR составляет 2.70%, 3M LIBOR – 2.77%, 12M LIBOR – 2.99%. Ставки российских NDF стабильны уже на протяжении двух недель: премия рублевых активов в краткосрочном сегменте составляет 4-5%, более дальние ставки на превышают 6- 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

В среду рынок рублевого долга начал консолидацию после 2-дневной негативной реакции инвесторов на решение ЦБ об очередном повышении ставок. Снижение активности в корпоративном сегменте вызвано в большей мере восстановлением ликвидности участниками рынка. Наиболее интересные события в среду происходили в кривых ОФЗ и Москвы. Именно эти выпуски наиболее чувствительны к текущей процентной политике ЦБ и более всего пострадали от повышения ставок. В среду, по всей видимости, мы наблюдали уже неудивительную поддержку рынка ОФЗ стратегическими участниками. Более того, фактор конца месяца наверняка также сыграл роль в росте котировок ввиду переоценки выпусков. Обороты в госсекции подросли, а наиболее индикативные ОФЗ заметно прибавили в цене. Более интересная ситуация наблюдалась в выпусках Москвы. Значительные обороты прошли по выпускам 41-й и 39-й серий, а цены в них подросли на 0.35 п.п и 0.20 п.п. соответственно. Если это не было месячной переоценкой, то, видимо, выпуски Москвы также попадают под стратегическую поддержку. Снижение привлекательности этого вида займов на фоне ожидания роста ставок ЦБ снижает привлекательность этих инструментов для рыночных игроков. В краткосрочной перспективе вследствие межпраздничного ритма торгов мы ожидаем дальнейшей консолидации котировок. Участники рынка продолжат восстанавливать уровень ликвидности, что приведет к сохранению низкой активности на долговом рынке. Между тем, начало нового месяца может позитивно сказаться на денежном рынке и привести к снижению ставок МБК до 4-5%.