Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Долговой рынок: обзор за неделю


[04.05.2008]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания

Денежный и валютный рынки

Комментарии ФРС укрепляют доллар против основных валют. При восстановлении ликвидности в банковской системе ЦБ пойдет на дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики и укрепление рубля к бивалютной корзине в рамках борьбы с инфляцией.

Рынок рублевых облигаций

Неожиданное повышение ставки рефинансирования в сочетании с дефицитом рублей продолжит оказывать давление на цены рублевого долга. Размещение Минфина ожидаем на 25-30 б.п. выше по доходности по сравнению с предыдущими аукционами.

Рынок еврооблигаций

Прошедшее заседание ФРС и выходившая статистика скомпенсировали друг друга с точки зрения рынка – закрытие проходило на уровне понедельника. Теперь ждем более узкого бокового тренда – важной статистики на этой неделе выходить не будет, поэтому влияние на рынок окажет лишь динамика фондовых индексов.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Последняя статистика США подготовила инвесторов к решению ФРС. Ключевая ставка была понижена всего на 25 б.п. (против 50-75 б.п. в предыдущие разы). Что более важно для валютного рынка – ФРС сигнализировал, что возможно данное понижение ставки было последним. Как следствие, ожидание перехода к нейтральной денежно- кредитной политики поддержало доллар против мировых валют. Закрытие недели проходило на уровне $1,5425/ евро.

Рубль также ослабевал против доллара вслед за динамикой евро. К среде его курс достиг 23,6838 руб/$ (сроком расчетов tom) – участники рынка закладывали дальнейшее укрепление доллара в праздничные дни. Их опасения оправдались – после выходных российский валютный рынок открывался уже на уровне 23,79 руб/$.

Денежный рынок на отчетной неделе внезапно оказался под давлением дефицита ликвидности. Нехватку средств спровоцировало, в том числе, решение ЦБ о повышении ставки рефинансирования (на 25 б.п.) и всех сопутствующих ставок, включая стоимость операций 1-дневного РЕПО. Действия ЦБ были обусловлены желанием борьбы с инфляцией после удачного прохождения пика налоговых платежей. Так, по данным Росстата, инфляция в апреле составит 1,4%. В итоге ко вторнику спрос на РЕПО достиг 240 млрд руб – последний раз такое значение было зафиксировано в конце ноября 2007 г.

Наши ожидания

В ближайшие дни можно ожидать сохранение направленности доллара к укреплению. Рубль будет снижаться, отыгрывая события, происходившие в период праздников. Участники рынка поверили в паузу в понижении ставок со стороны ФРС, теперь слово за ЕЦБ. На денежном рынке стоимость 1-дневных ресурсов постепенно будет снижаться, однако останется выше 5-6% годовых до второй декады месяца. Следующие крупные налоговые платежи будут проходить только в конце мая, поэтому мы можем ожидать стабилизации ситуации на денежном рынке после майских праздников.

При нормализации ситуации на денежном рынке мы не исключаем дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики со стороны ЦБ. В частности, в рамках борьбы с инфляцией Банк России может пойти на укрепление рубля к бивалютной корзине, а также повысить нормативы отчисления в ФОР.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

Начало отчетной недели было вполне оптимистичным. Налоговые платежи практически остались позади, а ситуация на денежном рынке оставалась спокойной. На этом фоне инвесторы в начале понедельника продолжали покупки недооцененных бумаг, готовились к предстоящим размещениям.

Однако неожиданное решение ЦБ о повышении ставки рефинансирования на 25 б.п. и всех сопутствующих ставок денежно- кредитной политики (включая ставку по РЕПО) спровоцировало резкий рост стоимости 1-дневных ресурсов. Сочетание этих двух факторов развернуло внутренний долговой рынок.

Прежде всего, отмечалось падение котировок в секторе госдолга (на 0,2- 1,0%). Гособлигации уже долгое время остаются переоцененными. Предыдущее решение ЦБ о повышении ставки рефинансирования способствовало росту доходностей ОФЗ на аукционах и, как следсвтие, на вторичном рынке. Инвесторы ждут аналогичных действий от Минфина и в этот раз.

В корпоративном сегменте изменение ситуации на денежном рынке привело, прежде всего, к расширению спредов между заявками на покупку/продажу бумаг, и в целом к сокращению спроса. Накануне крупных размещений и перед закрытием месячной отчетности инвесторы не спешили играть на понижение котировок. Кроме того, наиболее ликвидные выпуски входят в Ломбардный список ЦБ, что ограничивает привлекательность их продажи в условиях резко подскочившей стоимости коротких ресурсов.

В этих условиях запланированные на эту неделю размещения прошли вполне удачно. Практически все эмитенты смогли разместить облигации в ходе аукционов. Наиболее интересным представлялось доразмещение двух выпусков Москвы – эмитент предложил инвесторам существенную премию ко вторичному рынку.

Наши ожидания

Межпраздничный период традиционно будет низкоактивным для внутреннего рынка. Оставшиеся на рабочих местах учатсники рынка будут внимательно следить за динамикой ставок overnight. Однако их существенное снижение маловероятно в силу неликвидности также и денежного рынка в этот период.

Также внимание игроков привлечет очередное размещение облигаций Минфина. Цчастники рынка ждут от эмитента доходности как минимум на 25-30 б.п. выше ставок, установленных на предыдущих аукционах по данным бумагам. Большой объем эмиссии, заявленный к размещению, позволяет ожидать участия крупных интституциональных игроков и/или госбанков.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошедшая неделя оказалась достаточно богатой на события. До заседания ФРС рынок оставался вполне спокойным и позитивным. Дополнительную уверенность инвесторам дала публикация предварительных темпов роста ВВП США за 1 квартал – 0,6% годовых. Комитет по операциям на открытых рынках вполне ожидаемо снизил ключевую и учетную ставки на 25 б.п. до 2,0% и 2,25% годовых соответственно. ФРС дала понять, что дальнейшее смягчение денежно- кредитной политики маловероятно. На текущий момент пристальное внимание уделяется инфляции – цены на энергоносители и продукты питания являются ключевым фактором раскручивания инфляционной спирали. Первоначально рынок отреагировал на данное решение ростом КО США.

• Однако конец недели проходил под знаком роста доходностей на американском долговом рынке до уровня понедельника. Такая динамика связана с позитивным трендом на рынке акций, а также выходящей статистикой.

• Рост ядра индекса цен потребительских расходов на 2,1%, что несколько выше прогнозов, уже начал оправдывать опасения ФРС.

• Кроме того, рынок труда пытается выйти из кризисного состояния. Количество новых рабочих мест все еще находится в отрицательной зоне, однако мы уже видим позитивные сдвиги. Да и уровень безработицы пока не растет, как предполагали аналитики.

Таким образом, неделя заканчивается на достаточно позитивной ноте.

Наши ожидания

На текущей неделе вряд ли стоит ждать серьезных изменений на американском долговом рынке. Инвесторы будут осмысливать информацию, полученную по результатам заседания ФРС и опубликованной статистики. Продолжаем следить за динамикой фондовых индексов и возможными  комментариями представителей ФРС относительно будущего ключевой ставки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: