Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.05.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. Мы ожидали, что после вчерашнего решения FOMC о повышении ставки на 25 б.п. до 3.0% доходность базовых активов не изменится или даже немного вырастет. Однако в сопутствующем заявлении американские банкиры заявили о том, что долгосрочная инфляции находится под контролем (вопреки предыдущему заседанию, когда был сделан акцент на ускорении темпа роста цен), что привело к снижению доходности после того, как ранее она немного выросла за счет более сильных заводских заказов. Таким образом, выразив более мягкую оценку инфляции, Гринспен предпочел оставить рынки в неопределенности, поскольку снижение инфляционных опасений на фоне недавнего ускорения роста индекса личных потребительских расходов (наиболее предпочтительный индикатор инфляции для ФРС) выглядит довольно странным. Вместе с тем, сделанное заявление нисколько не мешает ФРС начать осуществлять более жесткую денежную политику в случае негативного развития событий. Повышение гибкости ФРС в данной ситуации будет способствовать росту волатильности рынка базовых активов. С точки зрения доходности индикативных 10Y UST, график продолжает выстраиваться в фигуру «голова-плечи», однако ключевой уровень, который предстоит достичь – 4.0%. Это очень низкая отметка, которая ни с технической, ни с фундаментальной точки зрения не оправдана. Сегодня рынок больше уязвим перед негативными факторами, чем готов к росту в случае позитива. Поэтому даже в случае неожиданного снижения занятости (соответствующий отчет за апрель выходит в пятницу), значительного падение доходности мы не ждем и сохраняем нашу основную оценку – диапазонные торги на неделе. Между тем, доходность еврозоны, как мы и прогнозировали, установила новый исторический минимум на фоне роста убеждений, что ЕЦБ не повысит ставку с текущего уровня 2.0% до конца года. Опасения по поводу роста ощущаются также в Великобритании, где розничные сети заявили о самых худших результатах продаж в апреле за последние 10 лет, а промышленные секторе u1089 стал сокращаться впервые за последние два года. В ближайшие месяцы европейские облигации будут выглядеть лучше своих американских аналогов, поскольку кроме позитивной статистики США они имеют мощную поддержку во внутренних факторов. Поэтому для консервативных инвесторов для сохранения средств можно порекомендовать покупку еврозоны, а UST «держать», а позже – покупку еврозоны против UST.

Долги развивающихся рынков. В сегменте emerging markets все внимание было приковано к заседанию FOMC. Повышение ставки на 25 б.п. 8-ой раз подряд ожидалось большинством участников рынка, но сохранение формулировки об умеренном режиме денежной политики и заявление о контроле над долгосрочной инфляцией вызвало ралли суверенных еврооблигаций. Лидером роста стали бразильские долги, которые приблизились к верхней границе своего торгового диапазона. Для того, чтобы пробить этот диапазон вверх потребуются новые сильные факторы роста. Ближайшим тестом станут пятничные данные по занятости США за апрель. Сохранение умеренной тенденции повышения ставок оказало поддержку также евробондам частых заемщиков на рынке – Турции и Филиппинам. Мы предупреждаем, что emerging markets сегодня торгуются на высоких уровнях, приблизились к ключевым уровням сопротивления, поэтому в случае нейтральных, либо сильных данных по занятости рекомендуем открыть короткие позиции, в первую очередь по наиболее уязвимым кредитам – Перу, Венесуэле, Турции, Филиппинам. Увеличивать вложения в emerging markets сейчас не рекомендуем, сегодня вероятна коррекция, а затем низкая активность торгов в преддверии пятничных данных. Торги вдоль кривой доходности, на наш взгляд, сейчас нецелесообразны, поскольку рынок достаточно волатилен, индикативные инструменты будут реагировать на новые данные, и другие активы будут находиться в тени. Инвесторы вернуться к переоценке относительной привлекательности активов вдоль кривой при стабилизации рынка.

Еврооблигации российских заемщиков. Суверенный российский долг показал рост на фоне благоприятных известий из США, индикативные еврооблигации с погашением в 2030 году достигли 107% номинала. Теперь от исторического максимума, установленного 9 февраля, их отделяет всего полпункта. При этом у России существуют неплохие основания для продолжения роста – Парижский клуб и благоприятные технические факторы. Однако ближайшим испытанием станут новые данные по занятости США, которые установят тон торгов EM в целом. Однако даже если отчет окажется сильным, российские активы будут торговаться выше рынка. В условиях роста наилучшую динамику показали еврооблигации 2028 года, поскольку эти бумаги сегодня предлагают наиболее высокую доходность среди российских долгов. Даже после вчерашнего роста эти бумаги остаются интересными, и после вероятной коррекции их рост в среднесрочном плане продолжится. В изменчивом корпоративном секторе наши рекомендации принесли неплохую прибыль инвесторам: Вымпелком’11 вырос на 0.24 п.п., Росбанк’09 – на 0.5 п.п., Газпром’20 – на 0.25 п.п. При этом, как мы и прогнозировали, еврооблигации нефтегазового сектора в целом торговались хуже рынка (Газпром’13 потерял 0.02 п.п., Лукойл – 0.47 п.п., Роснефть. – 0.20 п.п., Сибнефть’07 – 1.54 п.п.). Мы считаем, что в дальнейшем эти бумаги продолжат отставание, а лучше рынка будут торговаться ВТБ’11, долги телекоммуникационных компаний, Северсталь.

Внутренний валютный и денежный рынки. Доллар снизился на торгах вчера вечером и сегодня с утра после повышения ставки и выхода сопутствующего заявления. Ставку рефинансирования, как и предполагалось, повысили на 0.25 п.п. до 3.00% годовых. Основной интерес представляло заявление по результатам заседания, текст которого и определял движение на финансовых рынках. С начала Комиссия вообще забыла включить в документ информацию по инфляции, но это не столь важно, потом ошибку они исправили. Но заявление несколько изменилось, вновь появилась фраза о «сдержанном риске инфляции». То есть, ФРС признала, что инфляционное давление спало, тем самым, снимая опасения более быстрого повышения ставки. Эта информация привела к росту пары евро/долл. с 1.2850 до 1.2970. Текущие торги проходят возле уровня 1.2950. Пока рано говорить о преломлении восходящей тенденции по американской валюте, необходимо ждать подтверждения снижения темпов роста экономики США и снижения инфляционного давления. Сегодняшние торги по рублю открылись на 6 копеек ниже вчерашнего закрытия на уровне 27.78.

Рынок федеральных облигаций. Торгов на рынке федеральных облигаций вчера практически не было, объем сделок составил всего 23 млн. руб. Уровни доходности прежние. После резкого снижения доходности по базовым активам, мы ожидаем роста котировок по рублевым бумагам. Скорее всего, объемы появятся после праздников.

Рынок региональных облигаций. По московским облигациям активность полностью отсутствовала, оборот торгов 28 млн. руб. Относительно высокие объемы прошли по 5ой Мособласти (0 б.п.), 4ой Мособласти (-3 б.п.) и 2ой Новосибирской области (-10 б.п.). Последняя бумага, по нашим оценкам, в настоящий момент обеспечивает наибольшие инвестиционные возможности. Сегодня возможен рост котировок «без объемов».

Рынок корпоративных облигаций. Цены «фишек» вчера чуть просели на единичных сделках. Позитивная для рублевых активов конъюнктура внешнего долгового и валютного рынка придает оптимизма в отношении дальнейших перспектив u1088 рублевых облигаций. В случае подтверждения динамики базовых активов мы рекомендуем занимать длинные позиции в рублевых бумагах.