Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 1,08 копейки, составив 25,9839 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 0.74 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос, составив порядка $ 1,901 млрд. На рынке Forex после снижения  евро до отметки $ 1,332 вновь наметился его рост. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне выше отметки $ 1,334. На рынке МБК во вторник на фоне высокой рублевой ликвидности и начала нового месяца снижение процентных ставок продолжилось. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,96% годовых против 3,03% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив более 843 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +2,6 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0% годовых, и очевидно, что можно ждать их дальнейшего снижения на фоне начала нового месяца и высокого уровня рублевой ликвидности. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление курса рубля относительно доллара, учитывая ситуацию на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых государственных, корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительная тенденция в движении цен на фоне повышения активности инвесторов. Кроме того, вчера состоялось размещение выпуска 34007 облигаций Ярославской области (первый транш 2 млрд. рублей, срок обращения — 3 года). Ставка первого купона была установлена в размере 10,12% годовых, что соответствовало доходности к погашению на уровне 8,2% годовых. Мы ожидаем роста цен этой бумаги на вторичном рынке.

Сегодня состоится размещение 4-го выпуска облигаций Банка Зенит (3 млрд. руб., срок обращения — 3 года). Мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 4-го выпуска к годовой оферте на уровне 8,55 – 8,60% годовых (купон 8,37 – 8,42% годовых).

На рынке ОФЗ преобладала положительная тенденция в движении цен (в среднем 0,07 п.п.) на фоне повышения объема сделок до 2,266 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 снизилась на 1 б.п. до 6,82% годовых в результате роста цены на 0,09 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,416 млрд. руб., в РПС — около 10,4 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 38%. Из отдельных выпусков можно выделить: РСХБ-2 (около 133,7 млн. руб., -0,09 п.п.), Петрокоммерцбанк-2 (около 120,5 млн. руб., +0,21 п.п.), ХКФ Банк-3 (около 104,8 млн. руб., +0,1 п.п.), СтройТрансГаз-1 (около 93,6 млн. руб., -0,04 п.п.). Кроме того, вчера начались вторичные торги в котировальном листе «В» ФБ ММВБ с облигациями Магнит Финанс-2, размещение которых состоялось в пятницу, 30 марта. Рост цены в первый день составил 0,3 п.п.

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 436 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 2,43 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 14%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-44 (около 95,9 млн. руб., +0,13 п.п.), Мос.область-6 (около 64,6 млн. руб., +0,03 п.п.), Воронеж.область-3 (около 37,5 млн. руб., +0,05 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько снизились после снижения напряженности в ирано-британском конфликте и потребность в «защитных» активов ослабла. Доходность 10-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дня составила порядка 4,666 – 4,67% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ выросла и составляла порядка 5,65 – 5,66% годовых, спрэд к UST расширился до 101 б.п.

В ближайшее время ситуация на рынке UST будет находиться в большой зависимости от выходящих статистических данных по экономике США. Нейтральный внешний фон, в сочетании с укреплением рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности в результате активной продажи американской валюты — по-прежнему останутся основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе.

Торговые идеи

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения ( 5 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8, 6% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,6 % годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 02,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Ставка пятого купона облигаций 2-го выпуска ОАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК) была утверждена в размере 7,6% годовых. Ставки по 6 – 8 купонам приравниваются к ставке 5 купона. Таким образом, эффективная доходность к погашению ТМК-2 по номинальной стоимости составит 7,75% годовых (дюрация — 1,81 года). Третий выпуск торгуется на уровне 7,39% годовых при дюрации 0,9 года. С учетом более длинной дюрации второго выпуска мы оцениваем справедливый уровень его доходности в размере порядка 7,6% годовых, что соответствует цене 100,25% от номинала. Наша рекомендация — покупать.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. В на- стоящий момент эффективная доходность к погашению облигаций 1-го выпуска составляет 9,67% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мя- соперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешно го частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа ОЗНА демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. Уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых.

МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост вы- ручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона. В настоящий момент облигации МОЭСК торгуются с доходностью к погашению на уровне 8,06% годовых, потенциал снижения доходности мы оцениваем в 25 – 30 б.п.; рекомендация — «покупать».