Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.04.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок На внутреннем валютном рынке курс доллара на торгах ТОМ подрос на 3,7 коп. до 27,7475 руб., отыгрывая мини-ралли американской валюты на FOREX в ночную сессию в пятницу. Банк России на скрывал своего участия. Хаотичный пульс рынка чередовался ровной линией, прочерченной интервенциями ЦБ. Оборот на торгах ТОМ составил $757 млн., ТОD - $532 млн. руб. (изменение за день: -$202 и -$301 млн., соответственно). Похоже, что котировки Банка России стояли в две стороны, причем, объем продаж долларов, если судить по объему сальдо операций с банковским сектором, превысил объем покупок примерно на $200 млн.

Сегодня доллар на внутреннем рынке снизился вследствие падения курса американской валюты ночью. Пока на FOREX нет четкого тренда, банки, скорее всего, будут избегать занимать собственные позиции, ограничиваясь исполнением клиентских заявок на продажу долларов, которых до начала следующего периода налоговых платежей будет немного. На FOREX курс евро вырос против доллара на контрастных данных европейского и американского промышленных индексов: PMI и ISM. Новости макроэкономической статистики: PMI E-12 в марте составил 56,1 против ожидаемых 55, ISM США - 55,2 против прогноза 57,5. Кроме того, сегодня ночью один из вице-спикеров китайского парламента высказался в пользу снижения доли доллара в резервах страны, на что американская валюта, конечно же, отреагировала негативно. Ожидания повышения ставки ЕЦБ нарастают, при этом все больше игроков полагает, что цикл ужесточения ФРС близок к завершению, поэтому на первый план вновь выходит проблема дефицита платежного баланса США и его финансирования. На рынке евро-доллар все еще нет тренда, но мы предполагаем, что в ближайшие дни евро будет тяготеть к росту, и возможно, уже скоро выйдет из консолидации наверх.

Денежный рынок Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах вырос до 371,5 млрд. руб. на 8,1 млрд. руб. Кредитные организации вернули задолженность Банку России, объем новых операций прямого РЕПО составил всего 2,6 млрд. руб. Ставки на денежном рынке находились на уровне 4-5%. С учетом погашения задолженности перед Банком России, чистый прирост ликвидности составил около 20 млрд. руб. Мы предполагаем, что это все-таки поступила первая порция бюджетных средств, поскольку на валютном рынке значительных интервенций в поддержку доллара видно не было. Сегодня ставки на денежном рынке, вероятно, продолжат снижаться. Тенденция роста курса евро на мировом валютном рынке и клиентские продажи долларов будут способствовать продажам USD и росту уровня остатков средств на корсчетах и депозитах. Кроме того, похоже, что еще подошли не все бюджетные деньги.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации В понедельник торги на рынке Treasuries проходили в спокойном ключе, и по итогам дня доходности изменились не сильно. Ставка UST10 выросла на 0,02 п.п. и составила 4,87% годовых. Доходность UST2 подросла на 0,03 п.п. до 4,84% годовых. В течение европейской торговой сессии на рынке правили бал технические факторы. Доходность UST10 довольно уверенно тестировала отметку 4,90% на фоне опасений, что мартовские данные по индексу ISM производственного сектора вновь окажутся сильными. Цифры, напротив, оказались слабее ожиданий (55,2 пункта, против 57,9 ожидавшихся), и доходности пошли вниз, оттолкнувшись от локального уровня сопротивления. К закрытию американской сессии практически все предыдущее падение цен было отыграно. Хорошие данные по рынку труда были проигнорированы. Новых идей на рынке не видно.

Сегодня никаких важных новостей по рынку не ожидается, поэтому инвесторы будут готовиться к публикации ISM Services (среда) и показателей рынка труда (пятница). Мы не ждем, что уровень ставок сегодня значительно изменится. С технической точки зрения возможен третий заход доходности UST10 на уровень 4,90-4,92%, но дальнейшего роста ставок мы не ждем, по крайней мере, в ближайшее время. Со стороны макроэкономической статистики более вероятны позитивные (для рынка облигаций) сюрпризы. В марте мы наблюдали рост числа обращений за пособиями, да и компонента занятости вчерашнего индекса ISM оказалась не слишком сильной, так что неделю доходности вполне могут завершить небольшим снижением.

Российские еврооблигации Вчера в российских еврооблигациях была видна железная поддержка, видимо, связанная с оптимизмом на товарных рынках. Цена Rus30 по итогам дня повысилась на 3/16 п.п. до уровня 109,5625% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 сократился почти на 4 б.п. и составил 109 базисных пунктов. С ледяным спокойствием в европейскую торговую сессию инвесторы проигнорировали рост доходности UST10 до уровней превышающих 4,90%. На какое-то время суверенный спрэд сужался до 106 б.п. и даже ниже, и только снижение ставок в американскую сессию позволило ему вернуться на более комфортные в текущей нестабильной ситуации уровни. Наш взгляд на ближайшие перспективы российских еврооблигаций умеренно позитивный. Не факт, что конъюнктура рынка базовых активов улучшится немедленно, но потенциал роста доходности американского рынка практически исчерпан. Вчерашнее поведение рынка говорит нам о том, что как только угроза со стороны Америки исчезнет, цены начнут стремительно восстанавливаться.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации Облигации госсектора закрывались в легком минусе по средневзвешенным ценам. В ТС государственных ценных бумаг вчера было зарезервировано 2 532 млн. руб. (-2 719 млн. руб.). Объем торгов сократился в два раза – 315 млн. руб. (-358 млн. руб.). Рынок государственных рублевых стагнировал вследствие роста ставок на западных рынках, в европейскую торговую сессию. Возможно также, что вчера ослабла поддержка со стороны управляющих пенсионными средствами инвестиционных компаний. Наиболее активно проходили сделки с выпусками ОФЗ 46018 (-0,11 п.п. при обороте 97,7 млн. руб., доходность 6,87%) и 26198 (0,0 п.п. при обороте 91,4 млн. руб., доходность 6,73%). Лидер по изменениям – ОФЗ 46011 (-0,75 п.п. при обороте 3,9 млн. руб., доходность 7,07%). Макроэкономический фон остается позитивным. Снижаются ставки на денежном рынке. Вчерашнее заявление Кудрина о том, что в скором времени ограничения на инвестиции в российские активы для нерезидентов будут отменены должно позитивно отразиться на динамике государственных облигаций в среднесрочной перспективе.

Корпоративные и региональные долги 03.04.06 на российском долговом рынке цены преимущественно снижались. Корпоративные облигации первого эшелона потеряли в пределах 0,5 п.п., региональные бумаги – в пределах 0,2 п.п. по средневзвешенным ценам. Рынок корпоративных долгов, как и госсектор, стал заложником краткосрочного роста доходностей на американском долговом рынке. Вероятно также, что пессимисты решили воспользоваться гипотетическим улучшением конъюнктуры рублевого долга в начале квартала, для того чтобы снизить риск своих портфелей.

Лидерами по изменениям за день стали облигации ЯрОбл-3 (+4,8 п.п. при обороте 1,5 млн. руб., доходность 6,67%) и НовосибОбл-1 (-4,92 п.п. при обороте 6,1 млн. руб., доходность 6,9%). Объем торгов снизился: сумма операций на бирже – 1 059 млн. руб. (против 1 133 млн. руб. накануне), в РПС – 2 893 млн. руб. (против 4 232 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО вырос вдвое – 9 973 млн. руб. (4 652 млн. руб. днем ранее). Лидерами по объемам торгов стали: в ТС среди корпоративных бумаг – ОМЗ-4 (-2,52 п.п. при обороте 88,3 млн. руб., доходность 9,02%), среди региональных – ЛенОбл-2 (-0,75 п.п. при обороте 73,9 млн. руб., доходность 7,48%). В РПС максимальный объем продемонстрировали РЖД-4 (520 млн. руб., 4 сделки, доходность 6,69%) и МГор-29 (107,6 млн. руб., 1 сделка, доходность 6,30%), соответственно. Ставки по бумагам первого эшелона – 6,3-7,7%, телекомы – 5,2- 12,4%, региональные облигации – 4,8-11,5%, второй-третий эшелон – 4,2-23,7%, банки – 1,0-13,4%.

Наш взгляд на рынок остается умеренно позитивным. Рост уровня банковской ликвидности, поступление пенсионных денег, восстановление рынка еврооблигаций - все говорит о том, что котировки на рынке рублевых долгов вскоре возобновят плавный рост, однако улучшение обстановки как на внутренних так и на внешних рынках пока далеко от радикального, так что ажиотажного спроса ждать не приходится. Наиболее интересным нам представляется выпуск Башкирэнерго. Справедливая доходность к трехлетней оферте, по нашему мнению, составляет около 8,5-8,7% годовых.

Рекомендуем покупать облигации МГор-44, 39, Мос.обл- 5, АИЖК-4, 5, 6, КОМИ-8, ЮТК-4, РуссНефть-1, УрСИ сер-6, ВлгТлк-3, РоссельхозБ-2 FW, РЖД-6, 7.