Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[04.04.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ. Рынок внутреннего долга, после снижения в первой половине недели, четверг-пятницу консолидировался на невысоких оборотах. По итогам недели индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0.17% до уровня 103.28 пункта. Общий объем торгов рублевым облигациями (с учетом прошедших аукционов) по итогам прошедшей недели составил 50.90 млрд. рублей.

Активность первичного рынка на прошедшей неделе оставалось высокой В понедельник на ФБ ММВБ состоялось размещение второго облигационного займа ПИТ Инвестментс на сумму 1.5 млрд. рублей. Ставка купона на первые 1.5 года обращения была установлена на конкурсе в размере 14.25% годовых. Во вторник инвесторам были предложены три выпуска облигаций на общую сумму 5.25 млрд. рублей. На аукционе по размещению облигаций Салаватстекло на сумму 750 млн рублей ставка первого купона была установлена в размере 11.60% годовых, что соответствует доходности 11.94% годовых к 18-ти месячной оферте. Ставка купонного дохода на первый год обращения второго выпуска облигаций Трубная металлургическая компания (ТМК) объемом 3 млрд. рублей утверждена в размере 11.09% годовых. На аукционе по размещению дебютного облигационного займа ЗАО ИНКОМ-Финанс ставка купона на первый год обращения была установлена в размере 15.00% годовых. Все облигационные займы были размещены в полном объеме первый день размещения.

На рынке государственных облигаций на прошедшей неделе преобладало снижение цен на фоне возросшей активности торгов. Состоялся аукцион по размещению второго выпуска ОБР на сумму 10 млрд. рублей. Объем размещения на аукционе составил 6.60 млрд. рублей, средневзвешенная доходность к выкупу составила 4.07% годовых. По итогам пятницы ставки по коротким бумагам (с дюрацией до одного года) сложились в пределах 3.08-4.89% годовых, доходности среднесрочных выпусков составили 6.19-6.69% годовых, а доходности дальних бумаг сложились в пределах 7.36- 9.75% годовых. На вторичных торгах наиболее ликвидными были выпуски ОФЗ 46003 и ОФЗ 46002. Доходность ОФЗ 46003 за неделю выросла на 3 б.п. до уровня 7.57% годовых, ставка по ОФЗ 46002 снизилась на 4 б.п., закрывшись по итогам пятницы на уровне 7.73% годовых.

Корпоративные облигации по итогам прошедшей недели показали преимущественно отрицательную динамику. В первой половине недели цены плавно снижались, а под конец недели рынок консолидировался на достигнутых уровнях на фоне невысокой активности. Вообще, активность вторичного рынка в течение всей недели оставалась невысокой, а внимание участников в большей степени было обращено на первичный рынок и подготовку к новым размещениям. Котировки бумаг первого эшелона снизились в среднем на 0.16%. Лидером снижения стали бумаги Газпрома второй серии, котировки которых снизились на 0.66% до уровня 105.30 пунктов. Газпром пятой и третий серий в свою очередь скорректировались вверх на 0.07% и 0.05% соответственно. С небольшим ростом котировок по итогам недели закрылись бумаги ФСК ЕЭС 1 (+0.10% 101.50%). В течение недели активно торговались бумаги Центртелеком 4 (+0.05%, 106.65%), Сибирьтелеком 3 (-0.05%, 107.40%), НКНХ 3 (-0.25% 100.75%), ГТ-ТЭЦ 2 (+0.45%, 100.40%), Салют-Энергия 1 (+0.48%, 102.25%).

Котировки муниципальных облигаций по итогам недели показали смешанное закрытие. Совокупный объем торгов московскими облигациями составил порядка 3.98 млрд. рублей. Лидером активности стал выпуск Москвы 24, котировки которого снизились на 0.11% до уровня 104.61 пункта. Лидером снижения стал выпуск Москвы 28, который в течении недели подешевел более чем на полфигуры, закрывшись по итогам пятничной сессии на уровне 107.86% от номинала. В свою очередь лидером роста стал выпуск Москвы 39, подорожавшей на 0.68% до уровня 103.75%. Неплохую динамику показал также выпуск Москвы 29, прибавивший почти полфигуры (106.80%). В течение недели активные сделки проходили по третьему и четвертому выпускам Московской области. Московская область 3 закрылась со снижением на 0.14% (105.80%), Московская область 4 скорректировалась вверх на 0.09% (107.60%, дох. 9.04%).

ПРОГНОЗ РЫНКА НА ТЕКУЩУЮ НЕДЕЛЮ. Безусловно, и на этой неделе основное внимание участников рынка будет обращено на рынок первичных размещений, где инвесторам будут предложены бумаги на общую сумму более 21 млрд. рублей. Уже сегодня состоится первое размещение четвертого займа Нижнекамскнефтехим на сумму 1.5 млрд. рублей. Срок обращения выпуска составляет 7 лет. По выпуску предусмотрена оферта через 4 года с момента размещения Выпуск достаточно длинный, и в текущей ситуации инвесторы вправе рассчитывать на дополнительную премию. Завтра инвесторам будет предложен первый выпуск СТИН-финанс на сумму 300 млн. рублей. Также завтра состоится размещение пятого облигационного займа Московской области на сумму 12 млрд. рублей. Размещение облигаций будет проводиться на ММВБ по открытой подписке путем проведения аукциона по цене. Средства, привлеченные посредством размещения облигационного займа планируется направить на покрытие дефицита областного бюджета в 2005 году. Мы оцениваем справедливую доходность пятого выпуска Московской области на уровне 9.04% годовых. Данный уровень доходности соответствует цене в 103.06% от номинала. Несомненно, не меньший интерес вызовет размещение в среду нового выпуска Москвы 36 на сумму 3.9 млрд. рублей и доразмещение выпуска Москвы 42 объемом 2 млрд. рублей. Помимо Москвы, в среду пройдет размещение первого займа Хайленд Голд Финанс на сумму 750 млн рублей. И, наконец, в четверг состоятся размещения дебютных займов Сибакадембанк на сумму 470 млн. рублей и Мидленд Кэпитал Менеджмент на сумму 530 млн. рублей. На вторичных торгах на текущей неделе риск роста процентных ставок сохраняется, а наиболее вероятным сценарием видится боковое движение цен. Влияние размещений на вторичный рынок сомнительно, основные продажи в рамках подготовки к размещениям уже сделаны.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ. По итогам прошедшей недели средняя доходность бумаг с рейтингом «покупать» составила +0.46%, с рейтингом «держать» составила +0.13%, а доходность бумаг с рейтингом «продавать» составила 0.14%. Сегодня мы провели еженедельный пересмотр рекомендаций по корпоративным облигациям, в результате которого число рекомендаций на покупку снизилось с 11 до 10, число рекомендаций на продажу снизилось 17 до 15, а число рекомендаций «держать» увеличилось соответственно 42 до 47. Мы понизили рекомендацию по бумагам Альянс Русский Текстиль 1 «buy» до «hold» вследствие роста котировок по бумаге более чем на полфигуры и соответствующего сужения спрэда на 41 б.п. до уровня 749 б.п. Мы понизили рекомендацию по бумагам Якутскэнерго 1 с «strong buy» до «buy». На прошедшей не сс с деле бумаги показали неплохой рост, а спрэд сузился на 40 б.п. до уровня 507 б.п. Потенциал сужения спрэда по бумаге остается и составляет порядка 60 б.п. На этой неделе мы повысили рекомендацию по бумагам СМАРТС 2 с «sell» до «hold». Также мы повысили рекомендацию по бумагам Салаватнефтеоргсистез 2 с «sell» до «hold». И, наконец, аналогичное повышение получили бумаги ЛМЗ Свободный Сокол 2. В настоящее время мы не рекомендуем входить в такие бумаги, как Балтимор-Нева 1, Росинтер-Ресторантс 1, Роспечать 1, СМАРТС 1, СМАРТС 3, ТВЗ 1, Тулачермет 2. В то же время к покупке мы рекомендуем бумаги Вымпелком Финанс 1, Мегафон 1, Ленэнерго 1, Татнефть 3, Стальная Группа Мечел 1.