Волатильность котировок рублевых облигаций выросла на прошлой неделе. На протяжении всей недели котировки на рынке рублевых облигаций снижались, и лишь к концу недели продемонстрировали рост. Основное давление на котировки рублевых долговых инструментов оказывала негативная динамика на внутреннем валютном рынке. Начав неделю с уровня 27,72, курс рубля снизился на 14 копеек и достиг уровня 27,85. Однако к концу недели котировки рублевых облигаций получили возможность подрасти за счет стабильности внешних долговых рынков и позитивной реакции долгового рынка на выход слабой статистики занятости США. Торговая активность сектора негосударственных облигаций сохранялась на достаточно высоких уровнях. Среднедневные торговые обороты составили 7,5 млрд. рублей. По итогам недели индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0,17%. Несмотря на снижение индекса, котировки многих облигаций эмитентов первого эшелона закончили неделю в плюсе (Газпром А3 (+0,1%), Газпром А5 (+0,44%), Алроса 19 (+0,24%), Лукойл (+0,3%), ФСК ЕЭС (+0,25%), РЖД 03 (+0,14%). Субфедеральные и муниципальные облигации под конец прошлой недели продемонстрировали более позитивный рост, чем корпоративные облигации. Котировки московских выпусков в среднем подросли на 0,4%. Облигации Московской области подорожали на 0,5%.

СТРАТЕГИЯ. На эту неделю запланировано 9 аукционов по размещению новых выпусков облигаций на общую сумму порядка 21,7 млрд. рублей. Ключевой аукцион недели, на наш взгляд, должен состояться завтра. Московская область предложит новый выпуск с совокупным объемом 12 млрд. рублей. Мы полагаем, что данное размещение будет встречено высоким интересом со стороны, как внутренних инвесторов, так и нерезидентов, что обеспечит хорошие результаты. На наш взгляд, данный аукцион станет неплохим индикатором текущих ожиданий участников рынка относительно динамики внутреннего долгового рынка и, вероятно, определит вектор движения котировок рублевых облигаций до конца недели. На фоне предстоящего завтра аукциона по размещению облигаций московской области, сегодня активность инвесторов на вторичном рынке снизится, а котировки наиболее ликвидных облигаций первого эшелона и облигаций субфедеральных и муниципальных облигаций (с высоким кредитным качеством) имеют шансы немного подрасти.

Позитивный фон на рынке рублевого долга на предстоящей неделе создаст стабильность внешних долговых рынков и высокая ликвидность денежного рынка в начале квартала.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. «Первого апреля никому не верят» – шутейная формула, в очередной раз оправдала свое право на существование. Выход трех блоков экономической статистики в пятницу смешал участникам рынка все карты, и вызвал небывалую волатильность стоимости активов внешних долговых рынков. Статистика рынка труда – обычно ключевая статистика месяца – оказалась значительно хуже прогнозов экономистов. За счет дополнительной разницы во времени, образовавшейся из-за перевода часов в России (в Европе и США на летнее время к 1-му апреля еще не перешли), статистика вышла не как обычно в 16:30 по МСК, а на час позже – в 17:30 по МСК.

Число новых рабочих мест в экономике США по итогам марта составило 110 тыс., против ожидаемых 220 тыс. Кроме того, в сторону понижения были пересмотрены данные за февраль – 243 тыс. вместо ранее публиковавшегося значения в 263 тыс. Изменения остальных показателей, например рост в марте уровня среднечасовой оплаты труда на 0,3% до $15,95 в час, померкло на фоне разочаровывающего значения новых рабочих мест.

В результате стоимость us-treasuries начала стремительно расти, а доходности 10-летних us-treasuries упали до уровня 4,40%, но спустя какое-то время скорректировались до уровня 4,45% годовых. Российский фондовый рынок, несмотря на вечер пятницы, успел положительно отреагировать на благоприятные изменения на внешних долговых рынках.

Следующий блок статистики состоялся в 10:00 утра по Нью-Йорку или 19:00 по МСК. Российские рынки к тому времени уже закрылись.

Как обычно, в первый день месяца ждали статистику деловой активности в промышленности – ISM manufacturing. По итогам марта индекс деловой активности в промышленности незначительно снизился с 55,3 до 55,2, компонента занятости в индексе резка снизилась с 57,4 до 53,3. Напомним, что индекс отражает увеличение темпов роста показателей, в случае, если его значение превышает уровень 50,0. Пожалуй, если бы этой публикацией все ограничилось, то долговые рынки закрылись бы в плюсе. Однако, в 19:00 состоялась публикация индекса деловой активности непромышленного сектора (ISM non –manufactiring), выхода которой никто не ждал и которая должна была состояться лишь завтра 5-го апреля. Такая дата, по крайней мере, стоит и на официальном сайте Institute for Supply Management. Публикация этой статистики полностью развернула зародившийся с момента публикации статистики занятости бычий тренд котировок us-treasuries. Индекс деловой активности в сфере услуг значительно вырос в марте с 59,8 до 63,1. Компонента, отражающая ценовое давление снизилась с 66,4 до 65,6. В итоге доходности 10-летних us-treasuries выросли на до уровня 4,54% годовых –выше, чем значение на начало дня.

В результате всей этой неразберихи после выхода экономической статистики доходности десятилетних us-treasuries к сегодняшнему утру снизились до уровня 4,47% годовых. Слабая статистика по рынку труда, по всей видимости, оказала большее влияние на результирующий вектор дальнейшей динамики доходностей us-treasuries. Итоги недели оказались для рынка us-treasuries позитивными Доходность 10-летних us-treasuries снизилась на 12 пунктов до 4,47% годовых.

EMERGING MARKETS. Неразбериха на рынке us-treasuries не сильно отразилась на рынке еврооблигаций emerging markets. По итогам пятницы индекс EMBI+ вырос на 0,18%, а по итогам недели он продемонстрировал рост на 1,47%. При этом спрэд индекса EMBI+ по итогам недели вырос на 1 пункт до 386 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ практически ничего не выиграли по итогам периода сильной волатильности котировок us-treasuries. Стоимость «России-30» в пятницу доходила до 103,6 процентов от номинала, а спрэд к 10-летним us-treasuries сужался до 205 б.п. Однако сегодня с утра стоимость еврооблигаций Россия-30 не сильно отличается от ее цены по состоянию на утро пятницы - 102,500/102,75. Индекс EMBI+Россия вырос за неделю на 1,29%, а спрэд индекса вырос на 1 пункт до 309 б.п.

СТРАТЕГИЯ. На предстоящей неделе мы ждем стабилизации внешних долговых рынков. Значимой для долговых рынков макростатистики выходить не будет и рынок us-treasuries должен успокоиться. Можно предположить, что интерес инвесторов к долговым рынкам развивающихся стран немного вырастет, что благоприятно скажется на внутреннем долговом рынке. Из всех событий, которые возможно окажут влияние на состояние внешних долговых рынков, мы выделяем пока публичные выступления председателя ФРС США А. Гринспена в среду и пятницу.

комментарий