Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[04.04.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК US TREASURIES: ОБЗОР И ПРОГНОЗ. Несмотря на сохраняющиеся негативные настроения на рынке американских казначейских облигаций, прошедшая неделя стала для бондов самой успешной с начала года: ставка по тридцатилетнему выпуску снизилась на 12 б.п., а доходность десятилетних бумаг упала на 14 б.п. В целом, причин для роста котировок и, соответственно, снижения доходностей US Treasuries было две. Во-первых, опубликованные в четверг данные по дефлятору личных расходов в феврале, несмотря на опасения инвесторов, не показали существенного усиления инфляционного давления. Во-вторых, существенную роль сыграл опубликованный в пятницу отчет по рынку труда США в марте, который оказался намного хуже ожиданий участников рынка. Число новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственном секторе экономики в прошлом месяце, составило всего 110 тыс., тогда как рынок ожидал увидеть цифру свыше 200 тыс. Кроме того, февральский уровень индикатора был пересмотрен в сторону снижения на 19 тыс., что в итоге дает лишь скромный, 90-тысячный прирост в течение месяца, что не могло удовлетворить инвесторов. Публикация данных по рынку труда вызвала в пятницу скачок котировок тридцатилетнего бонда на полторы фигуры, однако опубликованные во второй половине дня индексы ISM несколько остудили пыл покупателей Несмотря на то, что основной производственный индекс незначительно снизился, ценовой индекс показал рост на 7.5 пунктов по сравнению февралем, что привело к некоторой стабилизации рынка облигаций.

Таким образом, по итогам недели котировки тридцатилетнего бонда закрылись на уровне 109.69 пунктов, что на две фигуры выше, чем по итогам прошлой недели. Доходность выпуска составила по итогам пятницы 4.72% годовых. Ставка по десятилетним нотам, снизившись на 14.4 б.п. закрылась по итогам недели на уровне 4.45% годовых, а доходность двухлетних нот составила 3.74% годовых. На текущей неделе мы вряд ли увидим резкие движения рынка основанные на экономических публикациях, ключевыми из которых будут регулярные данные по числу безработных. Нельзя не отметить, что на выходных была опубликованы информация о продажах автомобилей в марте, которые оказались лучше как предыдущих значений, так и прогнозов экономистов, что может оказать некоторое давление на котировки в начале этой неделе. В целом, в течение ближайших нескольких сессий рынок облигаций будет смотреть за нефтяным рынком, который в пятницу обновил исторический максимум, а также на выступления представителей монетарных властей, числе которых Джон Сноу и Алан Гринспен. Мы обращаем внимание на то, что рынок US30YT так и не смог пройти ключевое сопротивление на уровне 110 пунктов, которое, возможно, будет еще раз протестировано на этой неделе. Скорее всего, на этой неделе мы увидим консолидацию котировок облигаций США, после чего рост ставок продолжится.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок еврооблигаций РФ на прошлой неделе вырос вместе с бумагами США. Россия 30 по итогам пятницы закрылась на уровне 102.67% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.58% годовых и спрэду к US10YT в 213 б.п. Также как и US Treasuries Россия 30 росла в течение вторника – четверга а в пятницу достигла максимального за последние две недели уровня 103.6 пунктов, однако на фоне публикации индекса ISM не смогла там удержаться и, продублировав коррекцию котировок облигаций США закрылась по 102.67% от номинала.

Рост котировок по итогам недели составил порядка полутора фигур, а доходность снизилась на 14 б.п., в результате чего спрэд к US10YT также остался неизменным. Россия 28 за неделю укрепилась на фигуру с четвертью, закрывшись районе 164% от номинала. Россия 18 прибавила 1.1%, а Россия 10 выросла на 0.4%. В целом, мы отмечаем, что текущее ценообразование России 30, при котором спрэд находится в пределах 210-220 б.п., является справедливым, а дальнейшие движения котировок выпуска напрямую зависят от динамики казначейских облигаций США.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ. Российские корпоративные евробонды в течение последней недели марта были солидарны с рынком суверенных бумаг: большинство выпусков подорожали, а спрэды к суверенной кривой доходности сократились пределах 10 б.п. Лидерами роста были длинные выпуски, причем наиболее сильно росли ВТБ 15 (+1.2%), МТС 12 (+1.3%), Газпром 34 (+1.1%), Система 11 (+1.4%) Сибнефть 09 (+2%).

Снижение наблюдалось в коротких бумагах, а также в ряде переоцененных длинных облигациях, в частности в Алросе 14, которая по итогам недели потеряла в цене порядка полуфигуры. В результате существенного роста котировок Сибнефти 09 мы снизили рыночный рейтинг выпуска до Market perform с outperform, полагая, что текущая премия в размере 170 б.п., адекватно отражает кредитное качество эмитента и структуру выпуска. Мы также понизили рыночный рейтинг Системы 11 до Market perform с outperform: текущий уровень премии в 223 б.п., с нашей точки зрения близок к справедливому уровню. В то же время мы повысили рейтинги Номоса 07 и Русского Стандарта 07 до outperform: в настоящий момент бумаги торгуются со спрэдами размере 325 и 295 б.п., что выше справедливых значений на 60 и 50 б.п соответственно. С нашей точки зрения, существенно недооцененными остаются бумаги Вымпелкома с погашением в 2009 и 2011 годах, спрэды которых выше справедливых значений на 60 и 50 б.п. соответственно, что дает потенциал роста котировок в пределах двух фигур по каждому выпуску. Также привлекательно выглядит МТС 10, торгующаяся с премией к суверенной кривой доходности в размере 200 б.п., тогда как спрэд МТС 12 на 20 б.п. ниже. Даже с терминах доходности МТС 10 несет премию к МТС 12, несмотря на меньшую дюрацию, что указывает на очевидную недооцененность первого выпуска.

Рекомендуемая стратегия в секторе корпоративных облигаций, в целом, не претерпела существенных изменений: мы советуем покупать длинные качественные выпуски в расчете на краткосрочный рост котировок основанный в том числе на сужении спрэда, в то же врем перераспределяя портфель в пользу недооцененных коротких бумаг, в числе которых, помимо вышеназванных, мы относим ХКФ 08, Росбанк 09, Никойл 07 и ВБД 08.