Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.04.2005] Банк Зенит

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ.

Динамика базовых активов. Пятничная торговая сессия стала настоящими «американскими горками» для инвесторов в Treasuries. Сначала отчет по рынку труда преподнес сюрприз для большинства участников рынка в виде низкого количества вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе – 115 тыс. при ожиданиях 213 тыс. Столь низкое количество вновь созданных рабочих мест не оправдало оптимистичных настроений инвесторов, вследствие чего доходности бумаг резко пошли вниз.

Однако рост Treasuries оказался краткосрочным. Спустя полтора часа вышли данные по индексу деловой активности, причем опубликование отчета прошло в лучших традициях празднования 1-го апреля: институт менеджмента по снабжению, рассчитывающий индекс, опубликовал сразу оба индекса – и для промышленного сектора и для сектора услуг, хотя публикация второго была намечена на 5 апреля. При этом первоначальные опубликованные данные оказались неправильными. Спустя некоторое время, в течение которого на рынке была путаница в индексах, вызвавшая обвал Treasuries, данные были исправлены, и в итоге индекс деловой активности показал рост, как в промышленности, так и в секторе услуг. Так, индекс деловой активности в секторе услуг вырос до 63.1 с 59.8 в феврале, а индекс промышленности изменился незначительно с 55.3 в феврале до 55.2 в марте. Тем не менее, значение выше 50 индекса указывает на продолжающийся рост промышленного сектора. Но большее впечатление на рынок произвела составляющая индекса ISM, отражающая уровень цен, уплаченных компаниями за сырье, которая выросла с 65,5 в феврале до 73,0 в марте. Плюс к этому достигшие очередного исторического максимума цены на нефть ($57.27 при закрытии и $57.7 внутри дня), и выступление президента Чикагского резервного банка Майкла Москоу, отметившего в телевизионном интервью CNBC «имеющиеся на данный момент инфляционные опасения».

Тем удивительней выглядит продемонстрированная рынком стойкость. По итогам торгов, доходность 2-летних Treasuries снизилась на 5 б.п. до 3.73%, доходность 10-летних снизилась на 3 б.п., при этом доходность декабрьского евродолларового контракта снизилась на 7 б.п до 4.165%. Мы считаем, что неотраженные в рынке негативные новости будут отыграны рынком в течение ближайших дней. Кроме этого, на этой неделе из ожидающихся событий необходимо отметить ожидающееся во вторник выступление Алана Гринспена и традиционные в четверг новости по недельной безработице.

Развивающиеся рынки. На пятничных торгах динамика развивающихся рынков отражала динамику базовых активов. Тем не менее, последовавший в конце дня рост Treasuries не был поддержан инвесторами в развивающиеся рынки в полной мере, в результате чего спрэд EMBIG расширился на 1 б.п. до 374 б.п. Бумаги Бразилии и Венесуэлы закрылись на предыдущих значениях, бумаги Мексики и Турции снизились, увеличив спрэды (+2 б.п. и +3 б.п. соответственно).

Российский сегмент. Российский рынок суверенного долга не менее других развивающихся рынков был подвержен высокой волатильности базовых активов. После опубликования отчета по рынку труда Россия-30 на волне позитивных настроений приближалась к 104% от номинала, однако не смогла там закрепиться и на фоне падения Treasuries снизилась к закрытию на 25 б.п. до 102.5-102.812% (YTM 6.57%), спрэд к Treasuries расширился на 4 б.п. до 211 б.п. В результате EMBIG Russia расширился на 2 б.п. до 209 б.п. В секторе корпоративных и банковских еврооблигаций не было единой тенденции, и динамика носила разнонаправленный характер. Так, лидерами торгов стали бумаги Газпром-20 (+75 б.п., 102.25-103.25%, YTM 6.758%), Газпром-34 (+37 б.п., 110.75-112.25%, YTM 7.693%), Газпром-13 (+37 б.п., 114.875- 115.375%, YTM 7.132%). Тенденцию к снижению продемонстрировали бумаги Газпром-10 (-62 б.п., 109.375-110.375%, YTM 5.749%), Сибнефти-7 (-81 б.п., 107.875-108.875%, YTM 6.919%) и Сибнефти-9 (-68 б.п., 110.5-111.5%, YTM 7.55%). В итоге спрэд индекса RUBI расширился на 2 б.п. до 304 б.п.

Мы сохраняем позитивный краткосрочный взгляд на наш рынок, ожидая восстановления прежних уровней спрэдов. Однако по мере приближения спрэда России-30 к 200 б.п. более привлекательной нам видится покупка высокодоходных корпоративных бондов, не столь чувствительных к внешним факторам за счет большей премии. Тем не менее, в ожидании сужения суверенных премий до мартовских минимумов мы рекомендуем покупать спрэд России-30 к UST10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК.

Большинству ликвидных выпусков рублевых облигаций удалось завершить прошлую неделю на позитивной ноте: рост котировок базовых активов и российских еврооблигаций после публикации макроэкономических данных по занятости в США во второй половине дня, а также новый виток роста евро к доллару на FOREX, сдвинули баланс сил на рынке в пользу покупателей.

В голубых фишках наиболее весомый рост котировок наблюдался в московских бумагах: Москва-39 прибавила в стоимости сразу 53 б.п., Москва-38 выросла на 87 б.п., 29-ая и 40-ая серии – на 20 б.п. – 25 б.п. по последней сделке. Кроме того, спрос наблюдался в облигациях Мособласти-4 (+38 б.п.) и Чувашии-4 (+22 б.п.). В корпоративных бумагах в центре внимания инвесторов оказались выпуски некоторых телекомов, выросших в пределах 14 б.п. (ЮТК-1) – 34 б.п. (ЦТК-4), а также выпуски Салют-Энергии (+15 б.п.), ТД-Мечел (+16 б.п.), САНОС-2 (+20 б.п. по последней цене). Позитивный сигнал со стороны внешней конъюнктуры, вызвавший прилив спроса на внутреннем долговом рынке, похоже, оказался обманчивым: курс евро к доллару не удержался на достигнутых уровнях, вновь снизившись ниже уровня 1.29 долл./евро. Таким образом, особых поводов для оптимизма на рынке вновь не наблюдается – при этом, дополнительное давление на вторичный сегмент может оказать довольно весомый навес первичного предложения: общий объем корпоративных и субфедеральных выпусков, заявленных к размещению на этой неделе, составляет 24.75 млрд. рублей.

В частности, сегодня на ММВБ состоится размещение 4-ой серии облигаций Нижнекамскнефтехима объемом 1.5 млрд. рублей. В качестве ориентира для размещаемого выпуска на дальнем отрезке корпоративной кривой доходности можно рассматривать облигации САНОС-2, торгующиеся со спрэдом к московской кривой порядка 245 б.п. НКНХ, по сравнению с Салаватнефтеоргсинтезом, характеризуется несколько более высоким кредитным качеством, и в то же время, учитывая довольно низкую ликвидность обращающихся выпусков НКНХ, мы полагаем, что доходность новой серии должна включать определенную надбавку за риски низкой ликвидности, что компенсирует разницу за кредитное качество двух эмитентов в спрэде к московской кривой. Учитывая также премию за первичное размещение в пределах 80 б.п. – 100 б.п., справедливый уровень доходности к погашению по НКНХ-4 складывается на уровне 11.05% - 11.25% годовых.