Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. В течение прошлой недели происходило плавное ослабление рубля, составившее к пятнице 16,5-17,7 копеек – до 27,87-27,89 руб/$. Уверенный рост доллара по отношению к рублю происходил, несмотря на стабильный курс американской валюты на рынке FOREX (в течение прошлой недели доллар изменялся в диапазоне 1,29-1,3 $/евро). Основными причинами ослабления корреляции российского валютного рынка с международным стали внутренние факторы. А именно, ЦБР продемонстрировал свою готовность препятствовать укреплению реального курса рубля, повышая котировки покупки долларов. Кроме того, в начале квартала традиционно сокращается объем продажи экспортной выручки, поэтому в четверг-пятницу ослабление курса рубля происходило более быстрыми темпами. Покупки долларов со стороны российских банков наблюдались, несмотря на сокращение объема ликвидности в банковской системе. Так, индикатор ликвидности, рассчитываемый Альфа-Банком, в течение прошлой недели оставался на низком уровне 450-500 млрд руб, снизившись с предыдущих 550-650 млрд руб. Как следствие, ставки overnight 28-31 марта составляли 1,3-1,7% годовых. Лишь 1 апреля ситуация начала улучшаться, и ставки вернулись к привычному уровню 0,8% годовых.

Наши ожидания. В среднесрочной перспективе два основных фактора будут определять динамику курса рубля. Важное влияние на рубль будет по-прежнему оказывать ситуация на международном рынке FOREX. Однако теперь российским участникам придется делать поправку на политику ЦБР. Если ранее Центральный банк лишь сглаживал резкие колебания курса доллара, то теперь обозначил свое намерение препятствовать укреплению рубля. По этой причине в случае падения доллара на рынке FOREX, спекулятивная игра на укрепление рубля будет носить менее агрессивный характер. Эта неделя обещает быть спокойной для международного рынка FOREX из-за отсутствия значимых новостей. В этой связи резкие колебания курса рубля маловероятны. На денежном рынке ситуация продолжит улучшаться, способствуя дальнейшему сокращению ставок на рынке МБК.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. На рынке гособлигаций продолжилось снижение котировок, хотя и гораздо более медленными темпами. По итогам недели большинство выпусков подешевели в пределах 0,15%. Основное снижение котировок было отмечено в сегменте длинных ОФЗ. Основной причиной сокращения спроса, вероятно, стали опасения разворота ценового тренда на российском валютном рынке в результате действий ЦБР. Кроме того, сохраняется нестабильность на мировом рынке долга. В то же время активных продаж гособлигаций не наблюдается, и характер торгов остается спокойным. Зависимость динамики рублевых облигаций от конъюнктуры внешнедолгового рынка на прошлой неделе заметно ослабла. На первый план вышли внутренние факторы: сокращение свободных рублевых ресурсов в конце квартала и значительный объем первичных размещений.

Фактор сокращения рублевой ликвидности оказывал воздействие на вторичные торги в первой половине недели, характеризовавшейся снижением остатков на корсчетах и ростом ставок overnight до 1,5-2,0% годовых. В этот период наблюдались неактивные продажи облигаций 1- го эшелона с дюрацией до года (Газпром-2, АЛРОСА-19, РАО ЕЭС, РЖД-1), которые по итогам недели снизились в цене на 0,25-0,60%. Вместе с тем, фактор большого числа предстоящих размещений оказывал более существенное влияние на весь спектр облигаций в течение всей недели. Так, перед размещением 2-го выпуска ТМК (29 марта) на рынке наблюдалось высвобождение позиций в облигациях машиностроения и металлургии. В результате бумаги ТВЗ, ТМК и др. подешевели в пределах 0,5%.

В последующие дни на рынке началась активная подготовка к аукционам, запланированным на первую половину апреля. Резко возросла активность в облигациях НКНХ-3 (-0,25%) и САНОС-2 (- 1,43%) в рамках подготовки к размещению облигаций НКНХ-4 (4 апреля на 1,5 млрд руб). Также продажи отмечались в облигациях Нортгаз-Финанс, ИТЕРА. По результатам торгов за неделю облигации НКНХ-2 вышли на первое место с суммарным биржевым оборотом свыше 400 млн руб. В субфедеральном сегменте рынка в течение всей недели инвесторы готовились к запланированному на 5 апреля размещению рекордного по объему 5-го выпуска облигаций Московской области (на 12 млрд руб). В первой половине недели инвесторы продолжали активно продавать 4-ый выпуск эмитента, в результате чего его цена снизилась к четвергу на 0,74%, а доходность возросла до 9,32% годовых. Однако после опубликования организаторами нового займа ожиданий по доходности МосОбл-5 при размещении на уровне 9,2-9,3% годовых, тренд по 4-му выпуску сменился ценовым ростом (на 0,66% за четверг- пятницу). По итогам недели облигации МосОбл-4 закрылись по доходности на уровне 9,11% годовых. При этом дюрация нового выпуска – на полгода короче по сравнению с 4-ым займом.

Наши ожидания на вторичном рынке. Внимание инвесторов на текущей неделе будет приковано к первичному рынку, объем размещений на котором в период до 8 апреля запланирован на уровне свыше 20 млрд руб. Ключевыми размещениями станут: НКНХ-3 (4 апреля); МосОбласть-5 (5 апреля), Москва-36, -42 (6 апреля).

На прошлой неделе организаторы 5-го займа МосОбласти дали оценку справедливого уровня размещения на уровне 9,2-9,3% годовых. Учитывая. Что дюрация нового выпуска на полгода короче МосОбл-4 (2,74 года против 3,30 года), мы считаем, что данный уровень предполагает существенную премию ко вторичному рынку. Однако, учитывая значительный интерес инвесторов к данным облигациям, мы ожидаем, что несмотря на рекордный объем займа, на выпуск будет переподписка, что позволит эмитенту разместить его без премии ко вторичному рынку. В случае ажиотажного спроса не исключено, что доходность по результатам аукциона сформируется ниже 9% годовых. На наш взгляд, покупать данные облигации стоит при ставке выше 9,1%, поскольку мы ожидаем, что в ближайшие недели доходность данного выпуска на вторичном рынке может опуститься до уровня 8,5% годовых. В секторе субфедеральных облигаций внимание инвесторов также привлекут аукционы по размещению облигаций Москвы. Интерес к 42-му выпуску будет ограниченным. На первом аукционе (2 февраля) основная часть выставленного на продажу объема была выкуплена крупным иностранным инвестором. В результате МГор-42 стал самым неликвидным выпуском Москвы – суммарный оборот торгов за 2 месяца составил 33 млн руб. Учитывая участие в этом займе стратегического инвестора – даже в случае, если оставшиеся 2 млрд руб будут проданы в рынок, - ликвидность этого выпуска останется невысокой. Чуть более интересным для инвесторов станет 36-ой выпуск Москвы. Облигации имеют средний срок до погашения (в декабре 2008 г) и, с учетом большого навеса размещений муниципальных выпусков, могут быть размещены с незначительной премией к кривой доходности Москвы. В то же время, правительство Москвы, имея достаточный финансовый потенциал и проводя еженедельно операции по досрочному выкупу коротких бумаг на вторичном рынке, вряд ли пойдет на предоставление инвесторам премии свыше 10 б.п. таким образом, основной группой инвесторов на аукционах Москвы станут нерезиденты.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. После пасхальных каникул мировой рынок долга оставался неактивным. Увеличение ликвидности произошло лишь к концу недели как реакция на важные новости из США. В центре внимания инвесторов были данные по инфляции, число новых рабочих мест в экономике США и аукцион 2-летних КО. Отсутствие негативных сюрпризов при размещении нового выпуска КО, а также тот факт, что большинство экономических индикаторов соответствовали ожиданиям привели к снижению доходностей облигаций (с 4,64% годовых до 4,45% годовых по 10-летним КО США). Цены российских еврооблигаций росли более медленными темпами, что стало причиной расширения спредов в пределах 10 б.п. Пятница стала наиболее активным днем из-за публикации противоречивых экономических индикаторов США. Позитивный эффект важных для долгового рынка данных по числу новых рабочих мест в экономике США (в марте прирост составил лишь 110 тыс против прогнозов 210-215 тыс) был полностью нивелирован неблагоприятными показателями инфляции. Так, ценовой индекс ISM вырос в марте до 73 б.п., против прогнозов 66 б.п. и предыдущего значения 65,5 б.п., что подтвердило реальность угрозы ускорения инфляции в США. И Индекс охватывает такие сегменты, как сфера заработной платы, стоимость доставки, производства, цены товаров (включая импортные товары, продукты питания и цены на энергоносители за исключением сырой нефти). Таким образом, индекс позволяет отслеживать масштабные инфляционные процессы, и его скачок привел к возобновлению спекуляций на тему агрессивного повышения ставок ФРС.

Наши ожидания. На этой неделе не планируется никаких значимых для долгового рынка событий, что будет способствовать преобладанию невысокой активности. Однако в преддверии целой серии важных для мирового рынка долга новостей (12-13 апреля) часть инвесторов, вероятно, предпочтет сократить объем длинных позиций по облигациям, что выведет доходность 10-летних КО США к отметке 4,55% годовых. При отсутствии новостей о ходе переговоров России с Парижским клубом российские еврооблигации продолжат следовать за американскими обязательствами (спред Россия-30 останется в диапазоне 210-220 б.п.).

комментарий