Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.03.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

ДГК покупают инсайдеры

На денежном и валютном рынке сегодня существенных перемен нет. Параметры ликвидности в системе практически не изменились. Совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ выросли на 9.9 млрд. руб. до 556 млрд. руб. Ставки overnight на МБК 7-9%. Курс рубля к бивалютной корзине составляет 40.3. Ставки NDF снижаются в среднем на 1-2%. Ставки на 3 месяца - 21.8%, на 6 мес. - 22.14%, на год - 23.34%.

Активность на внутреннем долговом рынке остается невысокой. Мы отмечаем высокие обороты с облигациями ДГК-01. Котировки бумаг выросли на 19.9% до 95% от номинала, отражая высокую вероятность прохождения ближайшей оферты. Публичной информации, которая бы повлияла на такой рост, вчера не появлялось. Очевидно, что рост котировок спровоцировали инсайдеры.

Глобальные рынки

Регуляторы США готовятся закручивать гайки

Выступление Бернанке в Сенате США по поводу экономической ситуации и бюджета стало первым официальным появлением Бернанке после национализации AIG и Citigroup. Вчера же Т. Гейтнер выступил с этой же темой перед другим комитетом Сената.

Тем не менее, внимание рынка привлекли их комментарии в отношении спасения крупнейших финансовых институтов.

По словам Бернанке, необходимость спасения AIG «разозлила его» больше всего из всех принятых антикризисных мер. «Компания воспользовалась огромной дырой в системе финансового контроля», - говорит Бернанке. Глава министерства финансов Т.Гейтнер заявил, что глобальная страховая компания AIG была присоединена к сложному инвестиционному банку - хедж-фонду, которому дали развиваться без должного надзора.

Рынок уже начал рассматривать слова регуляторов как сигнал к ужесточению регулирования в отношении других крупных финансовых структур - Citigroup, Bank of America и Morgan Stanley. Слова Бернанке о том, что средств на спасение экономики и финансовых рынков потребуется больше, чем предполагалось ранее, уже никого не удивляют.

ФРС и Минфин распределят первый транш TALF 25 марта

ФРС и Минфин США вчера объявили, что потратят первый транш в рамках программы TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) - выкупа секьюритизированных ценных бумаг – в объеме $200 млрд 25 марта 2009 г. По замыслам регуляторов программа призвана увеличить объем кредитных ресурсов для бизнеса и населения дол $1.0 трлн.

В рамках программы будут выкупаться ААА-транши секъюритизаций, в основе которых лежат недавно выпущенные или секъюритизированные автокредиты, студенческие кредиты, кредиты малому бизнесу и др. С деталями программы можно ознакомиться по ссылке http://www.ustreas.gov/press/releases/tg45.htm.

Фактически это второй этап программы TALF (о которой мы подробно писали еще 26 ноября 2008 г.). В рамках первого этапа ФРС поддержал рынок ипотеки за счет выкупа обязательств государственных ипотечных агентств Freddie Mac, Fannie Mae и Federal Home Loan banks на $100 млрд и выкупе ипотечных ценных бумаг (MBS) с гарантией Freddie Mac, Fannie Mae и Ginnie Mae на сумму до $ 500 млрд.

Программа TALF является частью плана Финансовой стабильности (подробнее см. обзор от 11 февраля 2009 г.) представленный министром финансов США Т. Гейтнером. Регуляторы также представили план-график действий в рамках программы TALF. Объявление о новом транше будет сделано за один день до распределения средств первого транша.

US-Treasuries в ожидании предложения новых выпусков на $60 млрд.

Вчера индекс Dow Jones вчера потерял еще 1.6%, но рынок US Treasuries не испытал сильного притока капитала. Котировки госбумаг снижаются накануне объявления объемов новых выпусков долговых бумаг. Завтра Казначейство США объявит объемов 3-х, 10 и 30-летних бумаг, которые будут размещены на следующей неделе. Ожидается, что совокупный объем новых выпусков составит не менее $60 млрд.

Из данных по макростатистике инвесторов напугали данные по продажам авто в США. Продажи Ford снизились по итогам февраля на 46.3% к аналогичному показателю 2008 года. Аналогичный показатель General Motors составил 51.1%, Chrysler - 41.7%. Продажи Toyota сократились на 37.3%. На общем фоне отличные показатели у Hyndai Group. Ее продажи выросли на 3.4% к аналогичному показателю 2008 г., а доля компании на местном рынке выросла до 7.7% с 7.4%. СМИ сообщают, что успех Hyndai основан на удачной маркетинговой политике - компания принимает обратно новые авто у владельцев в случае их увольнения.

Сегодня будет опубликован индекс ISM в сфере услуг. Большое внимание будет уделяться компоненте, отвечающей за занятость.

Вчера кривая UST практически не изменилась. Снижение котировок в Азии было отыграно во время американской сессии. Сегодня ситуация повторяется, но только с большим масштабом. Доходности UST-30 выросли на 9 б.п. к закрытию. Не исключено, что котировки us-treasuries восстановятся за счет спроса резидентов после открытия бирж в США.

Еврооблигации EM снова в минусе

Тенденция снижения котировок еврооблигаций EM вчера не изменилась. Индекс EMBI+ потерял еще 0.3%, а его спрэд снизился на 3 б.п. до 678 б.п.

Российский сегмент потерял 0.94% - немного больше, чем рынок в среднем. Спрэд индекса EMBI+ Россия снизился до 679 б.п. Сегодня спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 расширился до 710 б.п. с вчерашнего уровня в 690 б.п.

Корпоративные новости

ГАЗ: банки-кредиторы идут в атаку

На совещании у министра экономразвития Эльвиры Набиуллиной в прошлый четверг решено создать управляющий комитет по реструктуризации задолженности Группы ГАЗ. В комитет войдут представители Минпромторга, Сбербанка, ВТБ, Альфа-Банка и Райффайзенбанка (источник – Ведомости).

Очевидно, условия реструктуризации финансового долга, предложенные ГАЗом и предполагающие, по сути, 5-летнюю пролонгацию банковских кредитов (см. более подробно наш ежедневный обзор от 2 марта 2009 г.) мало устраивают крупнейших кредиторов, и они ожидают как минимум других условий.

Для бланковых кредиторов ГАЗа активная позиция банков-кредиторов автоконцерна, по нашему мнению, – серьезный минус. Мы опасаемся, что даже предложенная облигационерам схема реструктуризации (фактически отсрочка на 1-1.5 года) может стать еще менее «рыночной».

Сегодня мы собираемся посетить встречу, посвященную реструктуризации облигационного займа ГАЗ-Финанс. Если она окажется богатой на факты и события, то мы обязательно напишем об этом завтра.

Визит Президента в Испанию вдохнул жизнь в инвестпрограмму НК «Альянс»

Вчера в рамках визита Президента Дмитрия Медведева в Испанию государственное экспортное страховое агентство Испании и ВЭБ подписали Меморандум о взаимопонимании, который предполагает двустороннее содействие проекту реконструкции и модернизации Хабаровского НПЗ общей стоимостью $ 990 млн. Кредит под гарантии CESCE будет привлекаться в западных банках, и организатором, скорее всего, выступит BNP Paribas. Об этом мы прочли сегодня в Ведомостях.

Продолжение вынужденно приостановленной амбициозной инвестпрограммы для НК «Альянс», владеющей НПЗ, да еще при таком мощном межгосударственном «покровительстве», может свидетельствовать о том, что небольшая нефтяная компания не только останется на плаву, но может и значительно нарастить денежные потоки. Фактор будущего роста долговой нагрузки мы не стали оценивать в случае НК «Альянс» очень серьезно, так как ее облигации должны пройти через оферту 18 сентября 2009 г.

Нам кажется, что НК «Альянс», «засветившаяся» на столь высоком уровне, вряд ли допустит дефолт по своим рублевым облигациям на сумму 3 млрд руб. Мы ожидаем, что эта новость окажет заметную поддержку долговому выпуску компании, который вчера можно было купить не выше 70 %, что соответствует доходности в 110 % годовых.

ЛУКОЙЛ и Repsol не могут договориться

Переговоры о покупке акций испанской нефтекомпании Repsol ЛУКОЙЛом зашли в тупик: испанская сторона требует серьезную премию к рынку, а российская на эти условия не согласна (источник – Ведомости).

Если покупка не состоится, то с кредитной точки зрения это будет скорее позитивно для российской нефтяной компании. Ее самые короткие рублевые облигации (10 % к погашению в ноябре 2009 г.) мы считаем непривлекательными с точки зрения «доходность/девальвационные риски», а еврооблигации ЛУКОЙЛа (11 %) неинтересны из-за высокой дюрации (6-8 лет).

МСФО Газпрома за 9М 2008 г.: финансовая фотография полугодовой давности

Вчера крупнейшая компания страны отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2008 г. Мы уделяем публикации этой отчетности относительно мало внимания, так как она не просто устарела, но и практически не захватывает период «новой реальности». О том, что эта реальность заставляет монополию снижать добычу газа на 18% (февраль 2009 г.), мы писали во вчерашнем обзоре, и это, как нам кажется, сейчас гораздо важнее, чем финансовая отчетность за период, заканчивающийся сентябрем прошлого года.

Если говорить кратко, то выручка Газпрома за 9 месяцев 2008 г. выросла на 55% до 2.57 трлн руб., а EBITDA – на 84%, что дало рентабельность по EBITDA на уровне 45.5%.

Самое интересное происходило на уровне внеоперационной деятельности газового гиганта, что повлекло за собой незначительный по сравнению с выручкой и EBITDA прирост чистой прибыли – всего на 16%. Ситуация с внеоперационными статьями за период заметно ухудшилась. В результате снижения котировок Газпром нефти в 3-м кв. 2008 г. Газпром зафиксировал убыток в $ 2.9 млрд из-за переоценки стоимости опциона на приобретение 20% акций нефтяной компании. Начавшаяся девальвация рубля к доллару и евро принесла $1.5 млрд курсовых разниц со знаком «минус». Таким образом, отрицательное влияние прочих статей на доналоговую прибыль, по самым грубым подсчетам, составило почти $4.5 млрд. С долгом в 3-ем квартале 2008 г. у Газпрома было все стабильно. Чистый долг компании практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом и составил на 30 сентября $34.4 млрд.

Кризис не отменил того, что облигации Газпрома продолжают считаться одним из самых надежных вложений на рынке российского публичного долга. Другое дело, что предлагаемые доходности, не вызывают особого желания наращивать в позиции в выпусках газового гиганта. В первую очередь, это касается рублевых выпусков компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: