Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[04.03.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем торговая активность на рынке заметно снизилась по сравнению с предыдущими днями, что наблюдалось во всех рыночных секторах и было связано с переходом рынка от активных покупок в стадию консолидации. Ценовая динамика была очень слабой, и было очень сложно сказать, в какую сторону движутся цены, однако в среднем можно сказать, что котировки скорее просели на 5 -10 б.п.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1142,9 (+8,9).

Курс рубля...фактически остался вчера на месте, поколебавшись немного около уровня 27,74 руб/долл. Причиной такого поведения стала аналогичная динамика курса евро по отношению к доллару, который так и не решил после вчерашнего пробития уровня 1,315 в направлении вниз, идти ли ему вверх или продолжить падение. Наш взгляд на перспективы европейской валюты остается нейтральным, что подразумевает возможность небольшой паузы в укреплении рубля, однако не отменяет значительного апсайда национальной валюты в более широком временном горизонте, поскольку второй фактор рублевой динамики – высокие цены на нефть – сохраняет свою актуальность в полном объеме.

Денежный рынок. Остается в очень хорошем состоянии после того, как остатки на корсчетах на пике в марте заметно превысили февральский уровень. Сегодня остатки на корсчетах закономерно снизились до 275 млрд долл., 1-дневная ставка MIBOR стабилизировалась около уровня 1,32%. Если учесть динамику золотовалютных резервов ЦБ, которые за прошлую неделю выросли еще на 3,2 млрд долл. и составили рекордную сумму 132,4 млрд руб., скорее удивительным является то, что рост остатков на корсчетах сейчас довольно ограничен. Очевидно, что его удержанию в разумных рамках помогают постоянные аукционы по размещению ОФЗ, следующий из которых пройдет 6 марта. В любом случае, в пределах одного месяца мы не ожидаем существенных проблем с рублевой ликвидностью.

Прошедшие размещения: ОФЗ 25058, 46017. После позавчерашнего размещения ОФЗ 25058 выросла в цене на 13 бп, в результате чего участники, которые последовали нашим рекомендациям по участию в этом размещении, находятся сейчас в плюсе приблизительно на 16-18 бп, не считая купонного дохода. С нашей точки зрения, рост бумаги должен продолжиться еще на 10-15 бп в цене, после чего бонд можно будет продать. ОФЗ 46017, которая была размещена более агрессивно, выросла в цене всего на 4 бп. Инвесторы, которые участвовали в аукционе по наших рекомендациям, не получили бумагу.

Прошедшее размещение: Северо-Западный Телеком. Облигации СЗТ-3 разместились вчера в ходе аукциона на ММВБ с доходностью 9,58% к трехлетней оферте. Эта ставка гораздо ниже рекомендованной нами, выпуск с такой доходностью практически не дает премии к УрСИ-4, что он просто обязан делать. С такой ставкой СЗТ-3 подобен выпуску Лукойла, который торгуется сейчас по номиналу только из-за того, что не период его регистрации пришелся апгрейд рейтинга РФ агентством S&P.

Торговые идеи. Облигации Итеры заметно выросли за вчерашний день и торгуются сейчас с доходностью 11,22% к оферте через 9,5 мес. Мы советуем спекулятивно настроенной публике фиксировать прибыль в этом бонде, поскольку наша цель, установленная по нему на уровне 11,5%, была достигнута. С другой стороны, инвестиционная ценность бумаги (при удержании до оферты) сохраняется, поскольку мы не можем предложить инвесторам приемлемой альтернативы, в которую при продаже Итеры можно было бы переложиться с сопоставимым сроком и большей доходностью. Рекомендация «держать» по выпуску ТМХ остается в силе, поскольку наша цель 11% в этой бумаге пока не пройдена. Текущая доходность выпуска по мидмаркету – порядка 11,75%. Доходность облигаций Мечел-СГ, ранее рекомендованных нами на покупку с целью 8,5%, находится на уровне порядка 8,75%, при этом мы установили цель для этой бумаги на уровне 8,25%, учитывая хорошие перспективы развития группы Мечел, а также ее высокую текущую ликвидность. Рекомендация «держать» по данной бумаге также сохраняется. В целом, хотелось бы сказать, что основной интерес покупателей должен быть сосредоточен на первичном рынке, где можно требовать премию к справедливому положению размещаемых бумаг. Скорее всего, объем выпусков, размещаемых в марте, превысит 10 млрд руб., поэтому у инвесторов будет возможность купить как короткие, так и длинные бумаги с более высокой доходностью, чем сейчас, когда весь рублевый рынок чрезвычайно перекуплен.

Краткосрочная перспектива. Некоторое ослабление энергии покупателей не означает опасности возникновения глубокой коррекции. Тем не менее, остановка роста рубля немного остудила пыл участников, позволив чуть более внимательно оценить ситуацию. Боковой тренд может продолжаться еще довольно долго, однако необходимо осознавать, что есть очень большая вероятность, что рынок находится сейчас вблизи ценовых топов, и покупать в такой ситуации нужно с очень большой осторожностью.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в хорошо выросших длинных облигациях, находящихся на позиции, держать только относительно недооцененные длинные бонды.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Алтайэнерго, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, СУЭК-2, МИГ.