Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[04.03.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. В преддверии публикации сегодняшнего ключевого отчета по занятости США за февраль инвесторы заняли выжидательную позицию, слабо реагируя на отчеты, подтверждающие восстановление американской экономики. Несмотря на то, что индекс института менеджеров по снабжению в сфере услуг оказался ниже ожиданий, компонент занятости индекса показал значительное улучшение, предполагая более высокий рост числа занятых в американской экономике. Еженедельное количество безработных также подтвердило восстановление рынка труда. В среднем рынок ожидает, что число занятых вырастет на 220 тыс. человек, хотя мы предполагаем, что цифры могут оказаться еще ниже. Многие инвесторы заняли короткие позиции, и если данные окажутся ниже ожиданий (что маловероятно), мы увидим ралли на фоне закрытия коротких позиций. Кривая доходности вернулась к выравниванию, короткие бумаги отставали от более длинных. Мы ожидаем, что опережающая динамика длинных активов продолжится на сегодняшних торгах в виду отсутствия данных по инфляции, которые обычно являются причиной отклонения от доминирующего тренда. Долги еврозоны восстановились после падения в среду, после того, как ЕЦБ (как и ожидалось) оставил ставку на уровне 2%, а его председатель заявил об отсутствии очевидных признаков инфляционного давления в объединенной Европе. Британские бумаги также закрылись в плюсе на фоне слабых данных по сектору услуг. Однако мы отмечаем, что признаки роста рынка жилья, высокий внутренний спрос делают британские облигации более уязвимыми перед долгами еврозоны, и ожидаем, что спрэд между 10-ти летними Bund и Gilt будет расширяться с текущего уровня 106 б.п.

Долги развивающихся рынков. Внутренние события EM отвлекли внимание инвесторов от данных по труду США. Главной темой дня стала Аргентина, которая заявила о 76- процентном участии инвесторов в реструктуризации долгов на $102 млрд. Хотя спрэд страны по индексу EMBI+ расширился на 6 б.п., президента Киршнера и министра экономики Лаванью можно поздравить с огромным размером прощения долгов. Большим спросом пользовались венесуэльские еврооблигации после девальвации курса боливара (с 1920 до 2150 за доллар), что увеличивает поступления от экспорта нефти в пересчете на местную валюту, и возвращения рейтинга S&P в категорию B. Напомним, что агентство понизило оценку Венесуэлы до SD, после того, как страна пропустила платеж по нефтяным облигациям. Мы отмечали, что более привлекательна Венесуэла’18 по сравнению с Венесуэлой’27. Вчера по этой позиции произошла фиксация прибыли, поскольку благодаря новому фактору роста покупки были сосредоточены, прежде всего, в индикативных бумагах. Однако мы ожидаем, что сегодня более высоким спросом будет снова пользоваться Венесуэла’18. В Эквадоре продолжаются политические прения, однако продолжающийся рост цен на нефть (сегодня марка Brent стоит уже 53.08 за баррель) нивелирует страновые риски. На этом фоне спрэд Эквадора’30 к UST сократился еще на 5 б.п. до 567 б.п. Это пока ниже нашего целевого уровня в 560 б.п., после которого, вероятно, мы пересмотрим рекомендацию. В европейской части наблюдался слабый рост турецких активов – за счет благоприятных данных по инфляции, которые предполагают дальнейшее сокращение ставок, но апсайд был ограничен неопределенностью в отношении договора с МВФ. Сегодня динамика будет определяться данными по труду США.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские евробонды продолжили торговаться в слабом тоне в ожидании ключевого отчета по занятости США. Бумаги не смогли найти поддержку в заявлениях министра финансов Кудрина о том, что Парижский клуб не требовал уплаты премии за досрочное погашение долгов. Ситуация в переговорах по-прежнему остается тупиковой, что не может обрадовать международных инвесторов. Тридцатка удержалась выше 105% номинала, но более сильную динамику, как мы и полагали, показали евробонды 2018 года. Мы ожидаем, что в отсутствии факторов роста бумаги 2018 и 2028 года будут выглядеть лучше остальных суверенных активов. Впрочем, внимание рынка было приковано к планируемому слиянию Роснефти и Газпрома. Долги последних продемонстрировали смешанную динамику, это отражает неопределенность основных участников рынка в прогнозе слияния. Остается неясным, сохранит ли Роснефть контроль над своей деятельностью и примет ли Газпром долги Роснефти. До прояснения ситуации не видим смысла покупать долги обеих компаний. Наши фавориты в телекоммуникационном секторе – длинные евробонды Вымпелкома продолжили подъем, сократив доходность в среднем на 6 б.п. Лучше выглядели бумаги другого нашего фаворита – Алросы’14, сократившие доходность на 10 б.п. Эти евробонды продолжат показывать повышательную динамику. Также рекомендуем обратить внимание на металлургов, где высокие цены на металлы оказывают поддержку евробондам компаний. Конкретно рекомендуем бумаги Северстали, ММК, в меньшей степени – Евразхолдинга.

Внутренний валютный и денежный рынки. Курс рубля вчера находился возле отметки 27.72. Особой активности на рынке не видно, пока инвесторы смотрят за динамикой рынка FOREX и ждут начала какой-нибудь тенденции на нем. Пока же пара евро/долл торгуется в рамках узкого диапазона 1.3100-1.3150. Вчера вновь была предпринята попытка закрепиться ниже 1.31, но дол- ларовые «быки» потерпели неудачу. Напомним, что вблизи 1.31 находится уровень поддержки, пробитие которого обозначит движение к отметке 1.2750. Дать необходимый импульс могут сегодняшние данные по занятости в США (Non-farm Payrolls), в случае если они окажутся сильнее ожиданий. Приближение доллара к 1.3100 с утра привело к небольшому падению рубля до 27.75-27.76. Будем следить за динамикой рынка FOREX.

Рынок федеральных облигаций. В секторе госбумаг активно торговались только два выпуска: ОФЗ 25027 (0 б.п.) и 46017 (-20 б.п.). Высокая дюрация рынка позволяет среднему значению доходности на рынке находится на стабильных уровнях. Явных сигналов для более сильного движения в ту или иную сторону нет. Аукцион, прошедший практически «по рынку», показал, что Минфин не видит поводов для роста доходности. Мы также ожидаем устойчивости котировок госбумаг вблизи достигнутых уровней.

Рынок региональных облигаций. Отсутствие инвестиционных идей приводит к снижению ликвидности рынка и отсутствию отчетливой ценовой динамики по бумагам Москвы. Так 39й и 29й выпуски подросли на 5 б.п. и 8 б.п. соответственно. 24й выпуск снизился на 24 б.п. Обороты по остальным бумагам были низкими. Мы ожидаем продолжение продаж долгосрочных столичных выпусков. Продолжаются приличные покупки по выпускам Мособласти (+15 б.п.). Также спрос преобладает в бумагах Новосибирской обл. 2в ( +6 б.п.), Ленобласти (+21 б.п.). В кратко- и среднесрочной перспективе мы ожидаем роста в региональных бумагах «второго эшелона». Наши фавориты: Воронежская обл., Ленобласть, Новосибирская обл., Нижегородская обл.

Рынок корпоративных облигаций. В секторе корпоративных облигаций продолжаются спекуляции на новостях о слиянии с Роснефтью, вчера котировки облигаций газового монополиста чуть снизились в рамках 5 б.п. (днем ранее был отмечен рост в пределах 15 б.п.). Интерес инвесторов пропал к «новым» выпускам «голубых фишек» (РЖД и ФСК ЕЭС), по которым преобладают продажи. Но все-таки основным событием вчерашнего дня стал аукцион по размещению облигаций СЗТелеком, который прошел по ставке ниже прогнозов большинства аналитиков. Что тут же привело к активизации покупок выпусков «телекомов» на вторичном рынке. Лидерами роста стали бумаги УРСИ, подорожавшие до 50 б.п. На их фоне рост цен по остальным «телекомам» выглядит скромным порядка 10-30 б.п. Результаты аукциона показали текущую оценку риска телекоммуникационных компаний инвесторами – она оказалась высокой. Ожидаем роста цен в первую очередь по «отставшим» бумагам: ЮТК, Сибтелеком, Центртелеком.