Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[04.03.2005] Банк Зенит

Вчера событием дня стало размещение облигаций 3-го Северо-Западного Телекома. Размещение одного из лучших по кредитному качеству телекомов не могло не привлечь интерес инвесторов, тем более, что на первичном рынке с начала года наблюдается явный дефицит выпусков второго-третьего эшелонов. В то же время, результаты аукциона превзошли все ожидания: спрос превысил объем эмиссии почти в 2.5 раза, а ставка купона была установлена на уровне 9.21% годовых, что соответствует доходности к трехлетней оферте 9.57% годовых. Премия по доходности к облигациям УРСИ-4 (9.21% годовых на 02.03.2005) составила всего 36 б.п. – уровень, явно недостаточный для того, чтобы компенсировать возможные риски ухудшения рыночной конъюнктуры до момента выхода бумаги на вторичный рынок. Мы оценивали справедливую доходность по выпуску СЗТ-3 на уровне не ниже 10.2% годовых.

Агрессивные настроения участников на аукционе по облигациям СЗТ оказали поддержку торгующимся на рынке выпускам телекомов: облигации УРСИ-3 и УРСИ-4 по цене последней сделки прибавили 50 б.п. и 34 б.п., выпуск ЦТК-4 вырос на 12 б.п., Сибирьтелеком-4 – на 27 б.п. Кроме того, покупки наблюдались вчера в облигациях Автоваза (+11 б.п.) и Красного Востока (+28 б.п.).

В последние дни валютный рынок уже не внушает инвесторам в рублевые облигации особого оптимизма на фоне продолжающегося снижения евро к доллару на FOREX. Пока это снижение носит довольно плавный характер и не оказывает заметного влияния на курс рубля к доллару, особых продаж в рублевых облигациях не наблюдается – на рынке преобладает боковой тренд. Мы рекомендуем инвесторам выпуски второго-третьего эшелонов, способных выполнить функцию защитных активов в случае реализации негативного сценария на рынке – в частности, выделяем облигации САНОС-1, Красного Востока, ЮТК, ТД и СГ Мечел, JFC, Северный Кабель, Якутскэнерго, Свердловэнерго, Томск, Уфа.