Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Накануне на рынке российских евробондов наблюдались попытки отыграть потери последних дней. В частности, в суверенном сегменте Rus-30 поднимался в течение дня на 0.5 п.п. до 113% от номинала, закрываясь в районе 112.75% (YTM 5.37%). При этом спрэд между Rus-30 и UST-10 сузился сразу на 12 б.п. до 167 б.п. на фоне роста доходностей КО до 3.7% (+6 б.п.). Суверенный риск на Россию CDS-5 остался на прежнем уровне 190 б.п. В корпоративном сегменте рост в среднем составил . б.п. Сегодня мы не ожидаем высокой активности на рынке в преддверии пятничных данных по Payrolls, которые могут стать дальнейшим сигналом для инвесторов.

Американские фондовые индексы вчера закрывались в красной зоне, индекс S&P потерял чуть более 0.5% после роста на 2.7% с начала недели. Инвесторы были разочарованы более скромным ростом деловой активности в сфере услуг США. Индекс вырос с 50.1 до 50.5 пунктов, при этом ожидался рост до 51 пункта. Давление на рынок также оказала слабая отчетность целого ряда американских компаний.

Этим утром на рынках сохраняются негативные настроения, азиатские фондовые индексы показывают отрицательную динамику, фьючерс S&P теряет чуть более 1 пункта на неожиданном сокращении розничных продаж в Австралии на 0.7% (ожидался рост на 0.2%).

Рублевые облигации

Структура сделок на рынке рублевого долга остается без изменений. При объеме торгов в 9,2 млрд руб порядка 20% сделок было сосредоточено в облигациях Москвы. Также около 1 млрд руб биржевого оборота пришлось на облигации РЖД и столько же – на облигации АФК Системы. Кроме того, высокая активность сохраняется в облигациях Сибмета, банковских бумагах 1-го эшелона. На фоне резкого укрепления рубля (порядка 1% за день) спрос инвесторов на длинные выпуски вернулся на рынок. Рост котировок составлял порядка . п.п.

Хорошие итоги размещения нового выпуска РЖД, книга заявок по которому была закрыта днем ранее, стали сигналом для активизации других эмитентов. Вчера сразу двое эмитентов заявили о своем выходе на рынок – ГК Виктория с биржевыми облигациями на 4 млрд руб и Глобэксбанк с выпуском на 5 млрд руб.

Макроэкономика

Правительство полагает, что антикризисные меры замедлили падение ВВП на 2 п.п.; НЕЙТРАЛЬНО

По оценкам правительства, потраченные с начала кризиса в 2008 г 1.2 трлн руб помогли сократить падение ВВП на 2 п.п.

Главной стимулирующей мерой было рефинансирование банковских корпоративных кредитов и вливания в собственный капитал банков. Размер рефинансирования был первоначально объявлен в размере $50 млрд, однако из этого объема было использовано $15 млрд. Около $9 млрд ушло на вливания в капитал банков, однако эти деньги пошли только в ВТБ и ВЭБ. Оставшийся пакет стимулирующих мер был направлен на поддержку региональных бюджетов. Говоря об экономическом эффекте, мы полагаем, что его оценка в 2 п.п. была получена на основе разницы между величиной сокращения ВВП в 1П09, которое составило 10% год-к-году, и годовым сокращением ВВП на 7.9%.

Мы считаем, что рост экономики во 2П09 был обусловлен повышением мирового спроса, который вызвал оживление в металлургическом и транспортном секторах начиная с марта-апреля. На наш взгляд, главным достижением правительства в кризис была его способность быстро оказать поддержку банкам с целью предотвратить системный банковский кризис. Однако сделано это было с использованием инструментов рефинансирования, и, следовательно, через ЦБР.

Мы полагаем, что жесткая бюджетная политика, в результате которой дефицит бюджета в 2009 г составил всего лишь 5.9%, а также вливания капитала в ВТБ и ВЭБ, сыграли незначительную роль в определении тренда ВВП. Лучшим показателем столь низкой эффективности служит отсутствие значимых изменений в объеме кредитования в прошлом году. Мы по-прежнему считаем, что недостаток новых инфраструктурных проектов, финансируемых российским правительством, послужил главной причиной провала экономической политики в 2009 г.