Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[04.02.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

На валютном рынке все спокойно

Торги на российском валютном рынке во вторник прошли спокойно. Торговые обороты в секции рубль-доллар с расчетами завтра были невысокими, составив по итогам дня около USD2.5 млрд. Курс рубля к бивалютной корзине так и не достиг верхней границы коридора, закрывшись на уровне 40.87 руб. Банк России выразил готовность продавать валюту по курсу, соответствующему 41.0 руб. относительно корзины, но покупателей не нашлось. Большинство участников рынка уже сформировали длинные позиции в долларе и, по всей видимости, в настоящее время все больше начинают задумываться о необходимости зафиксировать прибыль. Банк России подталкивает участников к такому решению, продолжая ограничивать предоставление рублевой ликвидности на аукционах РЕПО (регулярно уменьшая лимиты на первом аукционе) и беззалогового кредитования. Конъюнктура на товарных рынках пока остается стабильной и не способствует усилению девальвационных ожиданий; продолжают снижаться и ставки NDF: сейчас ставки по форв ардным контрактам по всей длине кривой опустились ниже 30.0%. С открытием торгов в среду курс рубля к бивалютной корзине установился на уровне 40.90.

Продажи облигаций Седьмого Континента. Аукцион ОФЗ отменен

Событий на рублевом рынке облигаций по-прежнему немного, и торговые обороты остаются на низком уровне. Во вторник наблюдались попытки продаж в выпуске Седьмой Континент-2 на фоне сообщения эмитента о рассматриваемых различных вариантах прохождения оферты по выпуску облигаций. Торги соответствующими инструментами во вторник проходили на уровне 69.0 (доходность к оферте в июне 2009 г. свыше 190%). Аукционы ОФЗ в объеме 15.0 млрд руб., намеченные Министерством финансов на сегодня, утром были отмечены. Очевидно, что условия для рыночного размещения государственных облигаций все еще отсутствуют.

Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США продолжают расти в ожидании нового предложения долга

Несмотря на негативную статистику по объемам продаж грузовиков и продажи акций финансовых организаций, фондовые индексы США прибавили в среднем 1.5%. После некоторого снижения в понедельник доходности казначейских обязательств США вчера вновь выросли в среднем на 5-13 б. п. – это произошло как раз накануне сегодняшнего объявления Казначейства о предстоящих размещениях трех-, десяти- и тридцатилетних инструментов в рамках плана новой администрации США. Объем размещения в первом квартале может составить USD493 млрд, что на 34% больше прежних прогнозов.

Вторая часть TARP и план Обамы – придется подождать

Министр финансов США Т. Гейтнер на будущей неделе представит план администрации США по поддержке финансового сектора в рамках второй части программы TARP на USD700 млрд. Ранее предполагалось, что новый план будет включать в себя новые вливания средств в капитал банков и освобождение финансовых структур от неликвидных активов. Однако министр финансов не уверен, что создание банка для выкупа «токсичных» активов является правильным решением; вместо этого основным назначением средств в объеме USD350 млрд, скорее всего, станут гарантии по «плохим» активам. Кроме этого, инвесторы ждут так называемого плана Обамы, объем которого может составить USD900 млрд и более. Утверждение его финальной версии задерживается в связи с разногласиями между палатами Конгресса США.

Высокая активность в сегменте еврооблигаций сохраняется

Торговая активность на рынке еврооблигаций во вторник оставалась на высоком уровне. Серьезных изменений в настроениях не наблюдается – российские инвесторы по-прежнему выступают покупателями корпоративных еврооблигаций, а иностранцы предпочитают продавать. На фоне покупок суверенного выпуска Россия 30 его котировки подросли на 1 п. п. (доходность 8.97%), вернувшись к уровню закрытия пятницы. Кроме того, инвесторы по-прежнему предпочитают продавать обязательства казахстанских банков, а CDS на суверенный риск Казахстана продолжил расширяться, прибавив за вчерашний день еще 30 б. п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Правительство приняло решение поддержать Группу ГАЗ; меры пока не определены

Антикризисная комиссия правительства во главе с первым вице-премьером И. Шуваловым третьего февраля рассмотрела ситуацию с Группой ГАЗ и приняла решение предоставить ей помощь. Министерству экономического развития поручено разработать меры по поддержке компании. По информации агентства Reuters, Группа ГАЗ хотела бы реструктурировать долг (продлить сроки погашения) и получить государственные гарантии для обеспечения банковских кредитов. В качестве одного из вариантов рассматривалось и размещение долговых обязательств. Компания уже зарегистрировала выпуск облигаций на 20 млрд руб., но пока не нашла банк-покупатель. Принимая во внимание положительное решение комиссии, мы полагаем, что выпуск облигаций ГАЗ-финанс будет погашен, но возможно, что помощь правительства будет предоставлена уже после даты оферты (12 февраля). Держатели облигаций должны информировать заемщика о намерении предъявить бумаги к оферте до 10 февра ля, следовательно, покупка этих инструментов по цене 70% от номинала для последующей продажи в рамках оферты может оказаться прибыльной, несмотря на возможные задержки в оплате. Однако мы отмечаем один фактор риска: ОАО «ГАЗ» гарантирует только купонные платежи, погашение и исполнение оферт, предусмотренных в эмиссионных документах, то есть не включает оферту 12 февраля.

ТМК: результаты деятельности за 2008 г. и прогнозы на 2009 г.

ТМК прогнозирует выручку за 2008 г. в USD5.8 млрд, а показатель EBITDA – в USD1 млрд, включая EBITDA за вторую половину прошлого года в размере USD300 млн. В прошлом году цены на трубы в России и США выросли на 10-20% и 70-80% в годовом сопоставлении соответственно. В четвертом квартале цены на нефть и газ в России снизились на 15% по равнению с июлем-сентябрем, а цены на стройматериалы – на 50% к аналогичному периоду 2007 г. По оценкам компании, спрос на трубы большого диаметра в России увеличится в 2009 г. на 10-15%. ТМК не исключает возможность снижения капиталовложений нефтегазовых компаний в России и Северной Америке в текущем году на 20% и 30% соответственно; объем продаж труб нефтегазового сортамента на внутреннем рынке сократится на 10-15%, а в США снижение не должно превысить 10-20%. Что касается цен, ТМК не прогнозирует снижения цен в 2009 г. до уровня ниже, чем в первом квартале прошлого г ода. Среднегодовая цена на 2009 г. по консервативному сценарию может составить примерно USD1 700 за тонну.

По информации ТМК, в настоящее время ее валовой долг составляет USD3.5 млрд, из них USD1 млрд – краткосрочный долг. В этом году компании предстоит исполнить оферту по выпуску рублевых облигаций на 3 млрд руб. и погасить выпуск еврооблигаций на USD300 млн. При рыночных условиях, ожидаемых компанией на 2009 г., ее денежных потоков должно быть достаточно для погашения еврооблигаций, однако ТМК предполагает рефинансировать его с помощью Внешэкономбанка. Остальные USD600 млн – рублевая задолженность по кредитам на балансах производственных предприятий, и мы полагаем, что ТМК сможет ее рефинансировать. Прогнозы компании на 2009 г. умеренно позитивны и в целом совпадают с нашей оценкой. Основные проблемы рефинансирования уже решены, и мы считаем, что еврооблигации ТМК 11, которые торгуются на уровне 26% от номинала, все еще имеют определенный потенциал роста.

ТНК-BP: переговоры о Ковыктинском месторождении приостановлены, отчетность BP нейтральна для кредитного качества

Глава ВР г-н Хейворд (компании принадлежит 50% ТНК-ВР) вчера сообщил о приостановке на неопределенный срок переговоров о продаже компанией ТНК-ВР доли в проекте разработки Ковыктинского месторождения газа Газпрому. В июне 2007 г. Газпром предварительно договорился о покупке 62.8%-ной доли месторождения примерно за USD700-900 млн. Хотя изначально сделку планировалось закрыть к концу 2007 г., стороны так и не смогли согласовать финальную цену к этому сроку; далее начался конфликт акционеров в ТНК-ВР, а мировой финансовый кризис свел на нет надежды на заключение соглашения.

На наш взгляд, Ковыктинское месторождение не имеет ценности без участия Газпрома. Спрос на газ в Иркутской области ограничен, а монопольные права на его экспорт принадлежат Газпрому. Мы считаем, что Газпром предложил хорошие условия сделки для ТНК-ВР с учетом угрозы отзыва лицензии из-за заявленных нарушений ее условий и при отсутствии других покупателей. Мы полагаем, что существует реальный риск потери лицензии для ТНК-BP, в случае чего месторождение с большой долей вероятности перейдет Газпрому без проведения аукциона, поскольку Ковыктинское месторождение входит в число стратегических. Согласно программе развития газовой отрасли России на Дальнем Востоке, начало коммерческой добычи на Ковыктинском месторождении запланировано на 2017 г., что дает Газпрому достаточно времени, чтобы получить лицензию тем или иным образом.

Это сообщение не влияет на нашу позитивную оценку еврооблигаций ТНК-BP, которые все еще торгуются с премией около 500 б. п. к сопоставимым инструментам ЛУКОЙЛа. Мы также не придаем большого значения прогнозам BP в отношении чистого убытка ТНК-BP за четвертый квартал в размере USD682 млн. Плохие результаты четвертого квартала, особенно на фоне убыточности экспорта сырой нефти из-за эффекта «ножниц Кудрина» – известный факт. Сегодня в газете «Коммерсант» высказывается предположение, что часть убытков связана с уценкой трубопроводов на Самотлорском месторождении, т. е. имеет неденежный характер. Использование различных стандартов финансовой отчетности (ТНК-BP составляет отчетность по US GAAP, а BP – по МСФО) также часто приводит к несоответствиям. Наша рекомендация в отношении еврооблигаций ТНК-BP основывается на ожидаемых показателях за 2009 г.: мы прогнозируем, что при цене нефти USD40 за баррель EBITDA российских активов компании составит около USD 5.7 млрд (см. отчет «Oil and gas: 2009 outlook» от пятого декабря 2008 г.).

Седьмой Континент рассматривает возможность конвертации облигаций в привилегированные акции

Седьмой Континент сообщил вчера, что рассматривает различные варианты исполнения обязательств по оферте по облигациям в объеме 7 млрд руб. в июне этого года, в том числе возможность конвертации облигаций в привилегированные акции. На наш взгляд, пресс-релиз компании не несет большой информационной нагрузки и поэтому никак не влияет на нашу оценку ее кредитного профиля: ритейлер по-прежнему несет высокие риски рефинансирования и имеет нерешенные проблемы с акционерами. Подробная информация о привлеченном за последнее время финансировании (2.5 млрд руб. от ВТБ и USD150 млн от  Росбанка) не раскрывается, в частности, неизвестно, являются ли эти линии возобновляемыми. Теоретически может оказаться, что действия Седьмого Континента направлены на снижение котировок облигаций, чтобы упростить процесс их выкупа на вторичном рынке. Мы по-прежнему негативно оцениваем бумаги Седьмого Континента при текущих ценовых уровнях (см. наш отчет «Облигации компаний российской продуктовой розницы: от Седьмого Континента к Магниту» от 28 января 2009 г.).

ЭКОНОМИКА

Реальный рост ВВП России в 2008 г. составил 5.6%

Федеральная служба государственной статистики третьего февраля опубликовал первую официальную оценку ВВП: в 2008 г. ВВП России увеличился на 5.6%. Номинальный объем ВВП составил 41.45 трлн. руб., или около USD1.67 трлн.

По видам экономической деятельности высокие темпы роста показали строительство (13.2%), операции с недвижимым имуществом (10.3%), торговля (8.4%) и сельское хозяйство (8.4%). Низкий рост зарегистрирован в добывающей промышленности (0.2%), обрабатывающих производствах (0.9%) и производстве и распределении электроэнергии, газа и воды (1.2%). Образование и здравоохранение (основные расходы на предоставление общественных услуг) также продемонстрировали невысокие темпы роста (0.7% и 0.5% соответственно).

В структуре использования ВВП валовое накопление основного капитала перестало быть главной движущей силой экономического развития (в 2008 г. его рост составил 10.3% против 21% годом ранее). Расходы на потребление домашних хозяйств, увеличившиеся на 11.5%, стали главным фактором экономического роста, несмотря на некоторое замедление относительно показателя 2007 г. (13.6%). Чистый экспорт по итогам года сократился на 44% (-27% в 2007 г.).

Средств национальных фондов России должно быть достаточно для финансирования бюджетного дефицита в 2009-2011 гг.

Согласно официальному сообщению Министерства финансов, на первое февраля объем Резервного фонда достиг USD137.3 млрд (4.9 трлн. руб.), включая процентный доход от размещения средств в размере 205 млрд руб. Объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) достиг USD84.5 млрд (3.0 трлн. руб.), из них в октябре прошлого года 410 млрд руб. было размещено на депозитах во Внешэкономбанке (235 млрд руб. на субординированные кредиты коммерческим банкам и 175 млрд руб. на инвестиции на фондовом рынке).

Суммарный объем национальных фондов на первое февраля составил USD222 млрд. По словам заместителя директора долгового департамента П. Казакевича, средств фондов должно быть достаточно для финансирования дефицита бюджета в ближайшие три года. Он также отметил, что деньги ФНБ могут быть направлены на оказание дополнительной поддержки финансовым организациям. Две недели назад министр финансов А. Кудрин сообщил, что на рекапитализацию российских банков может быть выделено дополнительно USD40 млрд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: