ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ЦБ РФ сделал ставку на борьбу с инфляцией. Если раньше в публичном поле ЦБ в основном был заметен как банковский регулятор и ключевой игрок на валютном рынке, то со второго полугодия прошлого года Центробанк стал более активно вмешиваться в макроэкономическую политику. На фоне кризиса на мировом кредитном рынке осенью этого года, который спровоцировал острую нехватку ликвидности в России, ЦБ отреагировал неожиданно быстро и полномасштабно, приняв целый ряд мер для утоления денежного голода. Теперь же ЦБ оказался перед еще более сложной задачей – победить инфляцию, которая разогналась в 2007 году до 12%.

С 1 марта регулятор повысит норматив обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте РФ до 4.5% (с действующих в настоящее время 4.0%), по обязательствам перед банками- нерезидентами в валюте РФ и в иностранной валюте - до 5.5% (с 4.5%). По иным обязательствам кредитных организаций в валюте РФ и обязательствам в иностранной валюте норматив будет повышен с 4.5% до 5%. Одновременно будет увеличен коэффициент усреднения для расчета усредненной величины обязательных резервов с 0.4 до 0.45. Кроме того, ЦБ повысит на 0.25 процентного пункта все ключевые ставки денежного рынка. Ставка рефинансирования повышена с 4 февраля до 10.25% с 10% годовых. Таким образом, российский Центробанк пытается связать объем излишней, по его мнению, ликвидности, которая является одним из факторов, ставших причиной для заметного ускорения инфляции в последние месяцы.

Базовые активы

Волатильность казначейских обязательств США за минувшую неделю сократилась до 10-15 б.п., несмотря на насыщенность событиями. Снижение ставки ФРС до 3% и в целом слабые данные по американской экономике не привели к очередной волне бегства инвесторов в защитные активы. Наиболее активно снизился короткий конец кривой Treasuries, тогда как долгосрочный сегмент завершил неделю без видимых изменений. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.06(-0.01)%, 10-летних - 3.51(-0.01)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску остается невысоким, кредитный спрэд ЕМBI+ остался на прежнем уровне в 276 б.п. Российские еврооблигации более стабильны, цена выпуска Russia'30 консолидировалась на отметке 115.25 п.п. Суверенный спрэд РФ, однако, остается крайне широким (178 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок провел безыдейную неделю, а поводов для реализации инвестидей так и не представилось. Денежный рынок остается стабильным, однако объявленные в пятницу решения ЦБ по росту ставок могут негативно отразиться на облигациях первого уровня.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 826.7 (-4.6) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 495.7 (-49.2) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ прибавили до 331.0 (+44.6) млрд руб. Ставки денежного рынка оставались ниже 3.5%, и на сегодняшнее открытие overnight не превышает 3%. На текущей неделе продут аукционы на первичном рынке облигаций: ОФЗ 25062 (10 млрд руб.) и Банк Москвы 2 (10 млрд руб.). В случае если ставки денежного рынка не отреагируют ростом на решение ЦБ РФ повысить ставки, влияние аукционов на конъюнктуру рынка будет минимальным. Кривая ставок LIBOR (USD) за прошедшую неделю снизилась в среднем на 24 б.: 1M LIBOR составляет 3.14%, 3M LIBOR – 3.10%, 12M LIBOR – 2.82%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 3-5%, более дальние ставки не превышают 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Активность рублевого рынка на минувшей неделе осталась низкой. Основной оборот пришелся всего на 3 выпуска (Газпром 4, 7, ЛУКОЙЛ 4), которые снизились в цене в среднем на 15-20 б.п. Предпочтения по дюрации отсутствуют, тогда как основным движущим фактором остается спекулятивная тактика торгов. В секторе ОФЗ динамика торгов более радужная. Кривая ОФЗ поднялась в цене в среднем на 15-30 б.п. Наибольшие обороты прошли в коротких выпусках (25057, 25058) и в дальнем сегменте (46018, 46020). На текущей неделе основным событием на рынке ОФЗ станут очередные заимствования Минфина. В среду пройдет 2 аукциона облигаций (погашение 2011г. и 2018г.) объемом 20 млрд руб. Навряд ли кто-то из инвесторов после уже прошедших в этом году размещений будет надеется на премию. Однако, традиционно, в преддверии аукционов цены близких по дюрации выпусков могут снизиться.

Новая неделя на долговом рынке вряд ли сможет изменить ситуацию на рынке. Повышение ставок ЦБ в долгосрочной перспективе будет негативно влиять на облигации первого уровня. В настоящий момент срок объемов РЕПО ЦБ остается невысоким на фоне ставок МБК в 2-3%, поэтому рынок вряд ли будет в начале недели отыгрывать "реверанс" ЦБ продажами качественных выпусков. Внешний фон также обещает быть стабильным: значимых данных по американской макроэкономике будет немного, лишь в четверг отчет Deutsche Bank может спровоцировать волну беспокойств на глобальных финансовых рынках.