Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[03.12.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Без ВЭБа все довольно скучно

В отсутствие ВЭБа торги на внутреннем долговом рынке прошли довольно скучно. Активность снова была очень низкой. Изменение котировок – разнонаправленное.

Из крупных сделок можно отметить только МОЭК-01 (оборот - порядка 600 млн. руб. Все сделки были заключены по цене 99.9% от номинала, YTP - 10.47% годовых. Первая крупная сделка прошла с выпуском РЖД-11 на сумму 2.0 млрд руб. по номиналу.

Локальная активность вчера возникла в бумагах компаний ньюз-мейкеров: Аптеки 36'6 (-31%, закрытие 0 51% по номиналу), НПО Сатурн-03 (+10.5%). Несмотря на позитивные результаты в рамках операционной деятельности компания остается уязвимой в вопросе краткосрочного долга (объемом $160 млн., включая облигационный займ (подробнее см. наш кредитный комментарий ниже).

Довольно позитивно инвесторы отреагировали на разрешение конфликта вокруг НПО Сатурн. Котировки облигаций третьей серии выросли на 10.5% до 89% от номинала. На следующей неделе (9-го декабря) компании предстоит пройти оферту по выпуску объемом 3.5 млрд. руб. (подробнее см. наш кредитный комментарий ниже).

Оферты: еще один незачет

Вчера печальная участь постигла ЛМЗ «Свободный Сокол», который объявил технический дефолт при исполнении оферты. Сегодня оферт нет. Санвэй Групп должен погасить дебютный выпуск облигаций. Напомним, что пару днеq назад S&P снизило долгосрочный кредитный рейтинг дистрибьютора свежих фруктов и овощей компании Brand Development Inc. (Санвэй-Груп) – до «ССС+» с «В-» в связи с обеспокоенностью слабой ликвидности Санвэй-Груп и задержек в обеспечении подтвержденного финансирования, необходимого для выплаты обязательств с наступающими сроками погашения. Завтра будут интересны итоги оферты ВолгаТелекома.

Денежный рынок: ситуация с ликвидностью стабильна

Ситуация на валютном и денежном рынке стабильна. Курс рубля к бивалютной корзине остается на уровне 31.30 рублей, курс RUB/USD - около 28.0; RUB/EUR - около - 35.35.

Ситуация с краткосрочной ликвидностью также стабильна. С утра острого дефицита в краткосрочной ликвидности не наблюдается. Ставки overnight находятся на уровне 6.75 - 7.25% по сравнению с вчерашними (8.0 - 10.0%), ставки на три месяца находятся на уровне 17-22%. На внешнем рынке вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один месяц составляют порядка 54-55% годовых, на 3 месяца - 46 - 49% годовых.

Вчера ЦБ провел очередной беззалоговый аукцион по предоставлению средств на 4 недели (до 29 декабря). Банки привлекли порядка 100 млрд. руб. из 150 млрд максимально возможных. Ставка отсечения - 11.5%, средневзвешенная ставка - 11.96%.

Остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ сегодня сократились еще на 25.5 млрд. руб. до 857.2 млрд. руб. Отрицательное сальдо по операциям с банками существенно снизилось и составляет 1.6 млрд. руб. по сравнению с 107.6 вчера днем.

Объем средств, предоставленных в рамках утреннего аукциона РЕПО, практически не изменился по сравнению с вчерашним днем и составил 120 млрд. руб. Ставка – 9.17% годовых. Ранее Банк России установил максимальный объем предоставляемых средств на уровне 125 млрд. руб. против 150 млрд. руб. в понедельник.

Краткосрочный взгляд не изменился

Мы не видим причин для резкого оживления рынка рублевых облигаций в настоящее время. Рыночные ожидания в отношении курса рубля остаются весьма определенными, а плавное повышение ставок, скорее всего, продолжится в целях борьбы с оттоком капитала.

Мы полагаем, что рублевые облигации вряд ли станут объектом массовых покупок в ближайшее время, но в тоже время, возможности для входа на рынок даже для консервативных инвесторов существуют.

Глобальные рынки

Реагируют на экономическую рецессию

Одной из ключевых новостей вчера стало продление срока действия программ (PDCF, TSLF и AMLF) поддержки финансовой системы, которые были введены для обеспечения ликвидностью первичных дилеров, а также предоставления ликвидности за счет обеспеченных краткосрочных векселей и программы предоставления ликвидности в обмен на ценные бумаги. Окончание действия программ продлено с 30 января 2009 г. по 30 апреля 2009 г. В своем выступлении два дня назад председатель ФРС США Бен Бернанке подчеркнул, что эффективность этих программ оценить довольно сложно, но их введение позволило предотвратить более тяжелые последствия для финансовых рынков.

Автопром США надеются на поддержку

Вчера существенных экономических данных опубликовано не было, что позволило рынкам передохнуть накануне публикации деловой активности в сфере услуг. Впрочем, довольно плохая статистика вышла по продажам автомобилей. Продажи автомобилей в США продемонстрировали более чем 30% снижение в ноябре на фоне ухудшения экономической конъюнктуры и ужесточения выдачи потребительских кредитов. Продажи GM упали на 41%, Ford Motor Co - на 31%, Chrysler - на 44%.

На этом фоне Ford вчера попросил Конгресс о выделении стабилизационной кредитной линии в размере $9.0 млрд., заявив, что планирует вывести компании на положительную рентабельность в 2011 году. Отвергнув на первоначальном этапе предложения автопроизводителей включить их программу TARP (План Полсона), рассчитанной только на помощь финансовым компаниям, Конгресс дал понять, что не собирается оставлять национальные автоконцерны на произвол судьбы. Потенциальная помощь автопроизводителям позитивно оценивается рынком.

US-Treasuries стабильны

Доходности us-tresasuries находятся на минимальных уровнях, встретив довольно сильное сопротивление со стороны продавцов us-treasuries. Вчера кривая UST практически не изменилась. Сегодня доходность ust-10 находится на отметке около 2.74% годовых, доходность 30-летних бумаг - на отметке в 3.23% годовых, доходность 5-летних бумаг находится на отметке 0.95% годовых.

Сегодня будут опубликованы индекс деловой активности в сфере услуг и отчет ADP о состоянии рынка труда в США, на который иногда ориентируются инвесторы. Ожидается, что ADP отразит сокращение рабочих мест на уровне 200 тыс. в ноябре.

Стоимость денег растет на фоне усиления негативных тенденций на фондовых рынках. Ставки на глобальных денежных рынках выросли до максимальной отметки за последние 4 недели. Вчера o/n USD LIBOR достиг 1.9%, 3M LIBOR - 2.21%.

Еврооблигации EM: инвесторы ждут новых сигналов

Вчера индекс EMBI+ потерял всего 0.12%, а спрэд индекса расширился на 7 б.п. до 763 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.3%, а спрэд вырос на 13 б.п. до 787 б.п.п. Сегодня рынок еврооблигаций EM остается довольно слабый. Инвесторы предпочитают дождаться ключевой статистики. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на уровне 836 б.п.

Корпоративные новости

НПО «Сатурн» и Оборонпром: война окончена?

Вчера премьер-министр России Владимир Путин посетил г. Рыбинск, где состоялось совещание, посвященное развитию производства НПО «Сатурн». По итогам встречи было принято принципиальное решение о том, что НПО «Сатурн» и УМПО войдут в Объединенную двигателестроительную корпорацию, при этом Оборонпром выкупит акции Сатурна у миноритарных держателей на рыночных условиях. Менеджмент Сатурна, в том числе гендиректор компании Юрий Ласточкин, останется на своих постах.

Насколько мы понимаем, решение премьера ставит точку в истории затяжного конфликта между акционерами двигателестроительной компании. Учитывая, что НПО «Сатурн» оказалось в крайне тяжелой ситуации ввиду кредитной изоляции (госбанки не желали кредитовать негосударственное предприятие, которое вело войну с госструктурами), новость несет однозначно позитивный характер для кредиторов НПО «Сатурн» и УМПО.

Кстати, одновременно с принятием решения о переходе контроля над НПО «Сатурн» к государственному Оборонпрому разрешились и проблемы рефинансирования компании:

- ВТБ направит на рефинансирование долгов НПО «Сатурн» 10 млрд руб. Кстати, насколько мы понимаем, решение это уже одобрено советом директоров банка и лежит «под сукном».

- Минпромторг совместно с Минфином, оказывается, уже прорабатывают вопрос о допэмиссии и увеличении уставного капитала Сатурна в объеме 3 млрд руб. Поскольку процесс займет определенное время, уже до конца года на сертификации Sukhoi SuperJet-100 и авиадвигателя SAM-146 предприятию будет выделено 1.5 млрд руб. Всего на эти цели компания получит 5 млрд руб.

- Помимо этого Сатурн может также рассчитывать на получение средств из бюджета в рамках общей поддержки двигателестроения. Однако ввиду сложностей с необходимостью внесения на эти цели поправок в бюджет получать эти средства, как и все остальные машиностроители, компания сможет только начиная со следующего года. На развитие двигателестроительной отрасли в 2009 г. будет направлено 367 млрд руб., а в 2010-м и 2011 гг. – по 289 млрд руб.

- Подтверждены госзаказы на продукцию компании на сумму 10 млрд руб. Возможно, в дальнейшем эта сумма увеличится еще на 15 млрд руб.

Таким образом, шансы на успешное прохождение НПО «Сатурн» оферты по 3-му выпуску объемом 3.5 млрд руб., которая состоится уже 9 декабря 2008 г., существенно возрастают. Впрочем, насколько нам известно, до сих пор не было определенности, кто будет исполнять роль платежного агента по оферте, поэтому прохождение оферты может быть задержано на несколько дней. Впрочем, теперь мы практически не сомневаемся в счастливом финале истории для держателей облигаций Сатурна.

Банковский сектор России: итоги октября 2008 г.

ЦБ РФ подвел официальные итоги работы отечественного банковского сектора за октябрь 2008 г.

В октябре активы сектора выросли на 3 %, что сопоставимо со средним значением за предыдущие месяцы 2008 г. Рост корпоративного кредитного портфеля составил 2 %, розничного – 1.6 %. Темпы роста розничного портфеля снизились почти в 2 раза по сравнению со среднемесячными показателями за предыдущие 9 месяцев с. г. – 3.4 %.

Наблюдалось заметное снижение качества корпоративного кредитного портфеля. Объем просроченных кредитов по корпоративному портфелю в октябре вырос на 36 %, по розничному – всего на 2 %: доля просрочки в портфеле корпоративных кредитов на конец октября составила 1.43 %, а по розничным кредитам – 3.28 %.

Если объем средств на счетах корпоративных клиентов сократился на 8.2 %, то депозиты юрлиц выросли на 4.5 %, причем исключительно за счет свободных бюджетных средств Минфина. Из 5 410 млрд руб. депозитов юрлиц 1 397 млрд руб. составили депозиты и прочие привлеченные средства Минфина, субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления. Однако основную поддержку сектору в октябре оказал ЦБ РФ, задолженность банков перед которым выросла в 5 раз с 233.4 млрд руб. на конец сентября 2008 г. до 1 178 млрд руб.

Объем средств населения сократился на 6 %. Таким образом, за сентябрь-октябрь банковская система потеряла почти 442 млрд руб., или больше половины привлеченных средств за 8 месяцев 2008 г.

Собственный капитал банков вырос на 6.4 % – на рекордном в этом году увеличении капитала сказались экстренные меры властей и акционеров банков по увеличению капитальной базы банков.

За анализируемый месяц банки потеряли понесли 40 млрд руб чистого убытка. В итоге прибыль банков за 10 месяцев 2008 г. составила 315 млрд руб., что на 23.6 % меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Основная причина столь низких результатов – убытки от переоценки ценных бумаг в размере 60.1 млрд руб., зафиксированные банками в октябре. Это привело к тому, что ROAA по итогам 10 месяцев составила 1.7 % против 3 % за 10 мес 2007 г., а ROAE – 12.6 % против 22.3 % соответственно.

По итогам ноября мы ожидаем на порядок более позитивной динамики в секторе. Судя по последним заявлениям руководителей крупнейших российских банков и действиям регуляторов, ситуация в секторе нормализуется. В частности, руководство Сбербанка заявило о положительной динамике вкладов населения в ноябре, что позволяет банку наращивать кредитный портфель в текущих условиях. Не отстает от Сбербанка и ВТБ, который так же активно наращивает кредитный портфель благодаря помощи государства и положительной динамике частных вкладов в октябре. Нам кажется, что усилия АСВ и ЦБ РФ помогли сохранить доверие населения к банковской системе и простимулировать консолидационные процессы. Важным катализатором к консолидации должно стать соответствующее изменение законодательства (см. наш комментарий во вчерашнем ежедневном обзоре).

Аптеки 36.6 показали положительную EBITDA в 3-ем квартале 2008 г.

Вчера Аптечная сеть 36.6 опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев 2008 г.

За 9 месяцев выручка Группы увеличилась на 38 % и составила $ 813.2 млн. Менеджменту удалось повысить валовую рентабельность Группы с 33.1 до 33.6 %. , что помимо роста валовой маржи Верофарма также связано с усилиями по улучшению этого показателя в рознице. Так, в 3-м квартале 2008 г. валовая маржа в рознице составила 31.1 % против 25.2 и 26 % в 1-м и 2-м кварталах, соответственно. Такой впечатляющий рост маржи обусловлен увеличением доли private label в продажах (маржа private label составляет порядка 60 %), централизацией закупок и более эффективным ценообразованием.

В результате предпринятых шагов EBITDA в рознице в 3-м квартале стала положительной и составила $ 0.5 млн. Консолидированная EBITDA за 9 месяцев увеличилась на 56 % и составила $ 20 млн. Однако операционный денежный поток за 9 месяцев составил был отрицательным (-$ 14.5 млн.).

На конференц-колле, посвященному обзору финансовых результатов, менеджмент сети подчеркнул, что основном приоритетом сейчас является большой финансовой долг, который по состоянию на конец 3-го квартала был равен $ 193.7 млн. При этом чистый долг был на $ 37 млн меньше из-за успешного заключения сделки по продаже 43 % ЗПИФ недвижимости. Чистый долг/EBITDA 08 составил 5-5.5x. Краткосрочный долг сети составляет $ 160 млн, причем весь он гасится до июля 2009г. Сюда же входит облигационный займ на 3 млрд рублей.

Мы очень позитивно оцениваем рост рентабельности розничного сегмента Аптек, но вынуждены признать, что в вопросах рефинансирования долга компания по-прежнему уязвима, так как не может ничего гасить за счет собственных денежных потоков. Поэтому облигации Аптеки 36.6 (вчерашние сделки проходили по котировкам около 50% от номинала) с погашением в конце июня 2009 г. мы не считаем интересными.

Менеджмент сети подтвердил, что на данный момент ведутся переговоры с ВТБ о предоставлении кредита. В целом менеджмент и Совет директоров рассматривают все возможные варианты погашения долга и рефинансирования, в том числе допэмиссию, о которой, впрочем, ничего детально сказано не было. Инвесторам остается только ждать конкретных шагов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: