Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка
На прошедшей неделе доллар скорректировался вверх относительно мировых валют и к пятнице закрывался на уровнях 1,4664 $/евро и 24,4171 руб/$. Заверения в понижении ключевой ставки ФРС, поступившие от ее руководителей, были восприняты инвессторами как мера в борьбе за темпы экономического роста. Тем временем, на денежном рынке ситуация в первой половине отчетной недели резко ухудшилась. Предыдущие налоговые выплаты практически не оказали влияния ни на спрос на РЕПО с ЦБ (который оставался стабильным на уровне 60-70 млрд руб), ни на ставки по 1-дневным кредитам (колебавшиеся в диапазоне 6-7% годовых). Однако на этой  неделе спрос на РЕПО стал расти колоссальными темпами – по 100 млрд руб в день, достигнув к четвергу исторического рекорда – выше 300 млрд руб. Ставки overnight также повышались все это время, достигнув 9% годовых. С окончанием налоговых платежей ситуация стала постепенно налаживаться. Однако улучшение ситуации всегда происходит более медленными темпами.

Наши ожидания
Движение курса доллара на этой неделе будет зависеть от данных по рынку труда. Однако вполне вероятно возобновление ослабления курса  американской валюты, поскольку фактор снижения ставок в США при их стабильном уровне в Еврозоне должен быть отыгран рынком. На денежном рынке ставки по 1-дневным кредитам постепенно вернутся  в диапазон 6-7% годовых, однако спрос на РЕПО в ЦБ сохранится. Приток бюджетных средств ожидается не ранее второй половины месяца. Средства же, перечисленные из бюджета в Институты развития (в объеме 300 млрд руб), влияют лишь на количественные параметры, характеризующие ликвидность, не приводя к увеличению свободных средств в банковской системе.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка
В первой половине недели ситуация на денежном рынке резко ухудшилась, что обусловило сильное давление на сектор корпоративных облигаций. Спрос на РЕПО в ЦБ возрастал на 100 млрд руб ежедневно, превысив к четвергу исторический рекорд – выше 300 млрд руб. На этом фоне инвесторы интенсифицировали продажи корпоративных облигаций. При этом, необходимо отметить, что рынок оставался крайне неликвидным, и выставление заявки на продажу сразу вело к снижение котировок на 0,25-0,50%.

Однако в последние два дня снижение цен прекратилось, невзирая на сохранение дефицита ликвидности. Причин этому было несколько:
• 28 ноября состоялась уплата налога на прибыль, являющаяся последним платежом в этом месяце. Инвесторы рассчитывают на постепенное снижение накала ситуации на денежном рынке;
• ЦБ расширил Ломбардный список за счет корпоративных еврооблигаций, а Минфин внес 180 млрд руб в капитал ВЭБа – банки надеятся, что эти меры также будут способствовать появлению свободных денежных средств;
• Под переоценку позиций на конец месяца инвесторы предпочитают сформировать более высокие цены по выпускам, находящимся в их портфелях, что приводит к «техническому» росту котировок;
• Ситуация на мировых рынках несколько стабилизировалась. Уверенность в понижении ставки ФРС на ближайшем заседании 11 декабря благотворно сказалась как на долговых, так и на фондовых рынках. В итоге основные показатели несколько улучшились по сравнению с уровнями, наблюдавшимися в пиковый кризисный период.

В итоге к концу недели «голубые фишки» практически полностью отыграли падение, наблюдавшееся несколькими днями ранее. В остальных секторах бумаги закрылись практически на уровне предыдущей недели.

Наши ожидания
В начале нового месяца настрой инвесторов несколько лучше. Вновь сильны ожидания прихода бюджетных средств, стабилизации ликвидности, улучшения ситуации на внешних рынках. На этот раз у инвесторов есть все основания для подобных ожиданий. В то же время: Приток бюджетных средств, по нашим оценкам, произойдет во второй половине месяца. В начале декабря ставки overnight сохранятся на уровне выше 6% годовых.

Для внешних рынков ключевым событием станет заседание ФРС 11 декабря. Однако, не исключено, что в снижение ставки всего на 25 б.п. будет нести умеренно негативный сигнал для долговых рынков. Более надежным источником формирования позитивного настроя являются внутренние события, способствующие улучшению отношения западных инвесторов к российским активам. Так, на прошлой неделе представитель агентства S&P заявил, что видит возможность повышения суверенного рейтинга РФ. Учитывая политический фактор (Думские и президентские выборы), мы не исключаем вероятности того, что рейтинг России будет повышен в обозримом будущем. Учитывая тенденции глобальных рынков, это решение станет крайне важным как для западных, так и для российских инвесторов. Вторым позитивным моментом являются прошедшие в эти выходные выборы в ГосДуму. Тем не менее, этих факторов является недостаточно для преломления негативной тенденции на рынке. Ключевым для инвесторов остается уровень ликвидности и обеспокоенность проблемами западных рынков.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
Прошедшая неделя выдалась для КО США весьма волатильной: доходность 10-летнего выпуска двигалась в диапазоне 3,80-4,05% годовых. С открытием рынка после длинных выходных американский долг демонстрировал ценовое ралли. Причиной этому был повышенный спрос на безрисковые активы со стороны хедж-фондов перед закрытием года (традиционно – в конце ноября), а также слабые статистические данные. Кроме того, ряд ведущих инвестбанков опубликовали прогнозы по ставке ФРС на конец 2008 г – на уровне 2,5-3,0% годовых. Развороту рынков способствовала появившаяся информаиця, что инвестиционное агентство Абу-Даби планирует купить 5%-ный пакет акций Citigroup. Этот банк оказался в наиболее сложной финансовой ситуации в условиях текущего кризиса. Именно повышение прогнозов по его убыткам и списаниям вызвали резкое ухудшение настроя инвесторов в предыдущую неделю. На этом фоне новость с Ближнего Востока была воспринята многими как «первая ласточка» в череде вхождения в капиталы западных банков и фондов азиатских инвесторов. В последствии возвращение средств в активы с повышенным риском было поддержано переоценкой инвесторами значимости снижения ставки на ближайшем заседании. Инвесторы стали воспринимать это как позитивный знак адекватной реакции на кризис со стороны монетарных властей.

Россия-30 росла всю неделю, преодолев уровень 113% от номинала. Дополнительным фактором поддержки для российского долга стало выступление одного из представителей S&P, отметившего возможность повышения суверенного рейтинга России. Также обнадеживающей была динамика CDS развивающихся стран, ушедших от своих кризисных уровней. 5-летние CDS Турции и России постепенно ушли ниже психологических отметок в 200 и 100 б.п. соответственно, что также рассматривается как намек на улучшение ситуации. Спред продолжает держаться на достаточно высоком уровне в районе 160 б.п.

Наши ожидания
Эта неделя интересна с точки зрения последней порции ключевой статистики перед заседанием ФРС (данные с рынка труда) – ведь мы помним, что по большей части именно общее падение числа новых рабочих мест в августе стало последней каплей, которая привела к снижению ключевой ставки на 50 б.п. Остается дождаться конца недели, и эта статистика должна пролить свет на то, насколько сильно решится ФРС смягчить денежно-кредитную политику.