Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.11.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Еще более двух месяцев до смены главы ФРС, а имя Гринспена и процентные ставки в США уже перестают быть синонимом. Повышение ориентира ставки по федеральным фондам еще на 25 б.п. прошло практически незаметно для рынка, тогда как сегодняшнее выступление Гринспена в Конгрессе и завтрашний ключевой отчет по занятости вызвали рост доходности 10Y UST до 7-месячного максим ума 4.61%. Дополнительный негативный фон создавало заявление о выпуске облигаций на $44 млрд. на следующей неделе (около 65% сосредоточено в 3-5-летнем секторе), что усилило продажи участников ипотечного рынка, хотя короткий конец показал небольшое восстановление, спрэд к длинным бумагам вернулся к 17 б.п., как мы и ожидали. Сегодняшние отчеты (заводские заказы, индекс ISM в сфере услуг) представляют интерес с точки зрения инфляции. При росте компонента оплаченных цен в индексах падение базовых активов продолжится. В Европе падение немецких Bunds продолжается в ожидании приближения завершения «тепличного» периода ставок. Сегодня заседание ЕЦБ пройдет, скорее всего, без сюрпризов, но фьючерсы указывают на высокую вероятность повышения ставки уже в декабре после более двух лет сохранения ставки на уровне 2.%. Инвесторы уже заложили в цены эту вероятность, доходность 10Y Bunds достигла 15-ти месячного минимума вблизи 3.445%. Ожидаем дальнейшие продажи, особенно в коротком секторе.

Как мы и ожидали, активность торгов в сегменте emerging markets была невысокой из-за праздника в Бразилии, и начинающегося сегодня празднования окончания священного месяца Рамадан в Турции. Кроме того, многие инвесторы заняли выжидательную позицию перед ключевым пятничным отчетом по занятости (ожидается рост новых рабочих мест на 80 тыс. человек). Инвесторы опасаются, что сильные данные могут повысить доходность 10Y UST до 4.68%, 1.5- летнего максимума. В абсолютном выражении в среду котировки большинства еврооблигаций снизились на фоне роста доходности UST, однако о распродажах говорить пока не приходится, спрэд индекса EMBI+ сократился на 1 б.п. до 250 б.п., отражая сохраняющийся аппетит на риск. Как мы и прогнозировали более сильную динамику (закрылись в плюсе) показали высокодоходные долги, такие как Эквадор, Филиппины, Венесуэла, Панама. Эти выпуски в краткосрочном периоде могут сохранить свое лидерство, однако мы предупреждаем, что опасения рост ставок могут вызвать risk-aversion на рынке, что приведет к стремительному падению этих бумаг. В инвестиционном секторе слабопонижательная динамика. Исключением с начала октября остаются мексиканские долги, которые демонстрируют высокую волатильность. Здесь слишком много противоборствующих сил: неопределенность экономического роста в США и политическаянеопределенность по мере приближения к президентским выборам в июле 2006 года.

Российские долги торговались в рамках общерыночных настроений, котировки России’30, как мы и прогнозировали, остались в широком диапазоне 110.5-111.5%. Мы обращаем внимание на существенное увеличение спрэда бумага Минфин8 к суверенной кривой с начала осени, это неоправданно, и, на наш взгляд, мы увидим положительную коррекцию. В корпоративном сегменте также преобладали понижательные настроения, однако банковские выпуски в среднем продолжают демонстрировать относительное лидерство после отставания в течение большей части года. На первичном рынке разместились CLN Открытых инвестиций посередине ожидаемого диапазона – 9.125%. Иркут заявил о своих планах 3-х летних CLN в конце ноября по ставкам 7.5-8.0%, что будет очень сложно на сегодняшнем рынке.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл на вчерашних торгах подросла примерно на полфигуры до 1.2070.

Явных стимулирующих факторов для подобной динамики не было, так как значимых макроэкономических данных или новостей не выходило. Скорее всего, движение было по большей части техническим. Вряд ли инвесторы начнут формировать тенденцию перед выходом важной статистики по занятости в США. Также стоит отметить сегодняшнее заседание ЕЦБ по вопросу изменения ставки в зоне евро. Последние заявления финансовых властей указывают на их обеспокоенность инфляционным давлением, что может привести к более раннему началу повышения ставки, чем ожидалось. Скорее всего, сегодня ставка в еврозоне останется на прежнем уровне 2% годовых. Но у инвесторов начали изменяться ожидания по этому вопросу. Ранее прогнозировали, что ставка начнет расти весной-летом 2006 года. Но уже сейчас с вероятностью 60% ожидается ее повышение на следующем заседании в декабре. Это в настоящий момент оказывает сильную поддержку единой валюте, что не позволяет евро упасть ниже существующих уровней поддержки.

Также сегодня ожидаем выхода данных по индексу менеджеров по поставкам в сфере услуг (ISM) в США и традиционной для четверга статистики по обращениям за пособиями по безработице. Торги по рублю к доллару проходят в узком диапазоне 28.55-28.60.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера рост цен рублевых облигаций продолжился на фоне долгожданного увеличения торговой активности. В секторе госбумаг лидером роста стал рекомендуемый нами к покупке выпуск 46002 (+30 б.п.). Более сдержанную динамику показали другие длинные ОФЗ. Умеренные продажи отметились по краткосрочным бумагам.

Преобладание спроса ощущалось и в столичных облигациях. Наиболее ликвидным был 39й выпуск (+41 б.п.). По остальным бумагам рост цен не превышал 20 б.п. на фоне существенно более низкой активности инвесторов. В региональных облигациях основные объемы по-прежнему проходят в выпусках Мособласти. 4й выпуск вырос на 77 б.п., в результате чего его доходность снизилась до 6.63% годовых против 7.07% годовых по 5му выпуску с близкой дюрацией. Поэтому мы рекомендуем покупать 5й выпуск Мособласти. В других региональных бумагах наблюдался индикативный рост цен.

По корпоративным облигациям торговая активность была сконцентрирована в «фишках», которые продемонстрировали рост котировок в пределах 20 б.п. Более сильный рост был по «телекомам», но сделки в большинстве своем носили единичный характер.

Ставки межбанковского рынка стабилизировались на уровне 2-3% годовых, что относительно приемлемый уровень для продолжения покупок рублевых облигаций. Другие факторы в настоящий момент (внешний валютный и долговой рынки) оказывают нейтральное воздействие на динамику рублевого рынка облигаций.

2й выпуск облигаций Салаватстекло был полностью размещен по доходности к двухлетней оферте в размере 9.5% годовых, что выше наших оценок справедливого значения на 20 б.п. Рекомендуем покупать данный выпуск.