Внутренний рынок

Настроения улучшились

Вчера на внутреннем рынке долга настроения инвесторов по сравнению с предыдущим днем несколько улучшились. Возможно, смене настроений поспособствовало окончание периода налоговых платежей, однако нехватка рублевой ликвидности по-прежнему оказывает сильное давление на внутренний долговой рынок, что выражается в невысокой активности участников торгов. По итогам дня объем торгов в бумагах негосударственного сектора составил 8.33 млрд. руб. Одним из наиболее активно торговавшихся выпусков стал Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. По бумагам было заключено 34 сделки общим объемом 53.87 млрд руб. Цена облигаций выросла на 0.35 %, а доходность снизилась до 7.05 % (-17 б. п.). Среди бумаг эмитентов первого эшелона популярностью также пользовались облигации Газпром-A9, ТГК-10-01, ЛУКОЙЛ-03 и ЛУКОЙЛ-04. Из выпусков второго и третьего эшелонов спрос наблюдался в облигациях: Банк Возрождение-01, Паттерсон-Инвест-01, Группа НИТОЛ- 02, УЛЦ-01. МГТС-05 стал лидером по оборотам – 600 млн руб. по итогам дня, однако столь высокий объем был обеспечен исключительно за счет крупных единичных сделок в РПС. В секторе государственных бумаг наблюдался «полный штиль». Результатом единичных сделок стало разнонаправленное движение котировок большинства наиболее ликвидных ОФЗ.

Денежный рынок

Во вторник на денежном рынке сохранилось высокое напряжение. К вечеру ставки на МБК снизились до 5-6 %. Однако объем средств, предоставленных ЦБ в рамках аукционов РЕПО, вырос до 75.69 млрд руб. по сравнению с 61.5 млрд руб. днем ранее.

Внешние долговые рынки

Доходность снижается

Во вторник на внешнем долговом рынке опубликованные данные по объему жилья, выставленного на продажу в США, вызвали снижение доходностей us-treasuries. В августе данный показатель снизился на 6.5 % против ожидаемых -2.1 %. Цифры за июль были пересмотрены в сторону повышения с -12.2 до -10.7 %. Мы также хотели бы обратить внимание на высказывание бывшего председателя ФРС США Алана Гринспэна. Вчера в своем выступлении перед деловым сообществом в Лондоне он сказал, что банкиры Центробанков «теперь должны быть более восприимчивы к тому факту, что инфляционное давление может выйти из-под контроля».

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 3.98 % годовых (-4 б. п. по сравнению с утренними уровнями вторника), пятилетние – с доходностью в 4.21 % годовых (-5 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.54 % годовых (-3 б. п.), тридцатилетних – 4.78 % годовых (-3 б. п.). Сегодня мы ожидаем выхода индекса деловой активности в сфере услуг (ISM nonmanufacturing). Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, в августе индекс снизился до 55 пунктов с июльских 55.8 пункта. Ключевая макростатистика – данные по рынку труда за сентябрь – будет опубликована в пятницу. Этот отчет является одним из тех факторов, которые, без преувеличения, способны «двигать» рынки. Сентябрьский отчет ожидается с удвоенным нетерпением после неожиданно слабых данных за август.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера вырос на 0.24 %, спрэд индекса не изменился и составил 201 б. п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 0.34 %, а его спрэд сократился на 1 б. п. до 124 б. п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 112.438/112.625 % от номинала с доходностью 5.73 % годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 119 б. п.

Новости эмитентов

СибирьТелеком: отличные результаты за 1-е полугодие по МСФО совпали с добавлением в списки ММВБ

СибирьТелеком – крупнейший оператор фиксированной связи Сибири – последним среди компаний МРК опубликовал финансовую отчетность за 1-е полугодие. Общий объем выручки вырос на 27 % за счет интенсивного развития двух направлений: услуг местной связи и услуг по присоединению и передаче данных. В целом, компания показала положительные результаты; тем не менее, мы заметили значительный скачок в операционных расходах, которые росли более быстрыми темпами – 30 % год к году.

Основные индикаторы

- Выручка компании увеличилась на 27 % до $ 652.0 млн (год к году);
- Показатель EBITDA увеличился на 21 % до $ 89.6 млн (год к году);
- Маржа EBITDA уменьшилась с начала года на 1.8% до 35.4 %;
- Показатель Долг/EBITDA в годовом исчислении составил 1.9 X – меньше 2.1X в 2006 г;
- Долгосрочный долг компании составил 82 % от общего объема долга (57 % в 2006 г.)

Уровень маржи EBITDA у СибирьТелекома ниже среднего уровня среди МРК. За 1-е полугодие 2006 г. EBITDA составила 68 % годового значения. Таким образом, в 2007 г. мы не предвидим какого-либо значительного улучшения маржи EBITDA. Такое отклонение в рентабельности за 2-е полугодие 2006 г. было вызвано ростом расходов на персонал в конце года.

Прогноз и рекомендации

Компания также сообщила, что ее рублевые облигации начнут торговаться в списке «А1» на ММВБ. Мы считаем, что данная новость окажет позитивное влияние на рублевые облигации СибирьТелекома, и ожидаем увеличение спроса на бумаги со стороны институциональных инвесторов. Среди облигаций компании мы отдаем предпочтение наиболее короткому выпуску СибТелеком-05 с доходностью 8.9 % со сроком погашения в сентябре 2008 г.

ТНК-BP: пионер в условиях ограниченных кредитных средств

Согласно источникам Рейтера, ТНК-BP близка к размещению двух траншей нового выпуска еврооблигаций. Вчера вечером агентство передало price talk предстоящего выпуска: 345- 360 б. п. к кривой UST для 5-летних облигаций и 350 – 365 б. п. UST – для 10-летних. Данные уровни однозначно дают инвесторам довольно высокую премию по сравнению с выпусками еврооблигаций ТНК на рынке. По нашим оценкам, премия обоих траншей была на уровне 30- 45 б. п. Реакция рынка оказалась вполне адекватной. Цены на облигации немедленно пошли вниз, в результате чего мы наблюдаем снижение цены на более чем 70 б. п. по выпуску ТНК-2011 и около 50 б. п. – по выпуску ТНК-2012. Облигации ТНК- 2016 обесценились более чем на 100 б. п. Кривая доходности еврооблигаций ТНК-BP прибавила 15-20 б. п. Рейтинговые агентства вчера также дали свои кредитные оценки предстоящему выпуску. Здесь все без сюрпризов. Standard & Poor's присвоило выпуску рейтинг «BB+», Moody's – «Baa2», Fitch – «BBB-».

На наш взгляд, эта сделка является одной из наиболее важных и значительных на международных рынках капитала для российских эмитентов после выпуска Газпромом еврооблигаций на сумму $ 1.25 млрд в первой декаде августа. Российский первичный рынок еврооблигаций демонстрировал слабые «признаки жизни» в последние два месяца. Однозначно, компания сделала решительный шаг по привлечению капитала в настоящий момент, выплачивая высокую премию в доходности. В некотором смысле выпуск еврооблигаций ТНК-BP можно считать восстановлением внешних рынков капитала. Тем не менее, вряд ли все незавершенные российские сделки состоятся в ближайшее время. Кредитные условия на внешних денежных рынках все еще неблагоприятны, и даже такие компании как ТНК-BP предпочитают занять выжидательную позицию.

На наш взгляд, главной причиной выхода ТНК-BP на рынок еврооблигаций в это время стало предстоящее погашение их $ 700 млн выпуска еврооблигаций, запланированное на ноябрь 2007 г. Несмотря на значительную премию к доходности новых выпусков, мы приветствуем намерение компании выступить с предложением еврооблигаций. Рынки капитала постепенно начинают оживать и для российских эмитентов, что является весьма позитивным фактом.