Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[03.10.2006] Альфа-Банк

НАШИ ОЖИДАНИЯ:

Денежный и валютный рынки Ожидания участников валютного рынка связаны с заседанием ЕЦБ по поводу ключевой ставки, которое запланировано на четверг. Повышение на 25 б.п., до 3,25% годовых, обеспечит поддержку евро и рублю. Курс может опуститься ниже 26,7 руб/$.

Дефицита ликвидности не предвидится, ставки МБК опустятся ниже 3% годовых в связи с окончанием периода налоговых платежей и притока свежих средств в начале месяца.

Рынок рублевых облигаций На текущей неделе рынок корпоративного долга будет находиться под давлением избыточного предложения (30 млрд руб). Перспективы снижения доходностей после повышения рейтинга: для УРСИ – около 50 б.п., для СЗ Телекома – 70 б.п.

Рынок еврооблигаций Рынок ожидает ключевых данных по безработице в США в пятницу. Неизменный уровень ставки ФРС до конца года полностью заложен в цены, и подтверждающие это показатели будут восприниматься как данность. В то же время улучшение ситуации на рынке труда может послужить поводом для роста доходностей американских облигаций. Российский спред имеет потенциал сужения, но неразрешенная ситуация с выборами в Бразилии будет способствовать сохранению напряженности на развивающихся рынках до конца сентября.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка После резкого укрепления рубля в 20-х числах сентября, на прошлой неделе российская валюта вновь сдала позиции. Поддержки не оказал даже характерный для конца месяца дефицит ликвидности.

Основным ориентиром для курса, как и ранее, выступал рынок FOREX, где продолжалось доминирование доллара. Снижение нефтяных цен с исторических максимумов до $60 за баррель послужило поводом для положительной переоценки торгового и бюджетного дефицита в США. К тому же индикаторы ранка недвижимости и еженедельные данные по рынку труда в США не подтвердили опасений роста безработицы и охлаждения рынка жилья.

Наши ожидания На этой неделе участники рынка ожидают заседания ЕЦБ по поводу ключевой ставки (в четверг) и важных данных по рынку труда в США (в пятницу). Неизменная ставка ФРС по крайней мере до конца года уже учтена рынком, торги проходят на ожиданиях, поэтому для перераспределения сил необходимы свежие новости.

Фундаментальные факторы по прежнему благоприятствуют росту евро и рубля, и решение ЕЦБ о повышении ключевой ставки может оказать поддержку российский и европейской валюте, курс рубля в таком случае преодолеет отметку 26,7 руб/$.

Ситуация на рынке МБК стабилизируется в связи с окончанием периода налоговых платежей и притока свежих средств в начале месяца, ставки опустятся ниже 2% годовых.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Практически в течение всей недели рынок рублевого долга находился под давлением высокой стоимости рублевых ресурсов. Однако значительного снижения цен не произошло. Дефицит ликвидности способствовал лишь ухудшению результатов размещений и расширению спредов в заявках на вторичном рынке.

Уже к четвергу кризис ликвидности практически был преодолен. Кроме того, инвесторы корпоративного долгового рынка получили позитивный сигнал от агентства S&P повысившего рейтинг сразу трех телекоммуникационных компаний (СЗ Телеком, Уралсвязьинформ и Волгателеком) до уровня ВВ–. Аналогичным уровнем рейтинга уже обладают Мегафон, МГТС, МТС Таким образом, можно ожидать выпрямления кривой доходности телекомов. Потенциал снижения доходностей облигаций вновь отрейтингованных эмитентов составляет 30-50 б.п.

Наши ожидания На текущей неделе рынок корпоративного долга будет находиться под давлением избыточного предложения. Объем запланированных размещений составляет 30 млрд руб. как следствие, активность торгов останется на невысоком уровне. Предложение на первичном рынке будет препятствовать ценовому росту по уже обращающимся бумагам.

Тем не менее, мы видим перспективы сужения спредов по облигациям телекомов, чьи рейтинги были повышены на прошлой неделе. Потенциал снижения доходностей составляет около 50 б.п. для бумаг Уралсвязьинформаи порядка 70 б.п. – для СЗ Телекома.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Российский спред, как мы и ожидали, недолго удержался выше 120 б.п. Продемонстрировав устойчивость к снижению US Treasuries, российские еврооблигации снизились в цене меньше базовых активов и спред суверенного бенчмарка Россия-30 к 10-летним КО США сузился до 115 б.п. Тем не менее, премия за риск по прежнему не соответствует новому уровню российского рейтинга (после погашения долга спред сужался ниже 100 б.п.). Охлаждение интересов инвесторов к рискованным активам связано со снижением сырьевых цен и нестабильностью политической обстановки. К тому же неуверенность по поводу дальнейшего роста фондовых индексов является источником беспокойства по поводу дальнейшей ситуации на развивающихся рынках.

Рынок американского долга находится под влиянием положительных факторов: (1) замедление темпов инфляции и экономического роста, охлаждение рынка недвижимости и плачевная ситуация на рынке труда свидетельствуют о невозможности повышения ставки ФРС, а то и необходимости ее понижения. (2) снижение цен на нефть успокаивает опасения по поводу углубления бюджетного и торгового дефицита, которое приводит к укреплению доллара на мировом валютном рынке и способствует росту спроса на американские активы (3) политическая нестабильность в мире приводит к притоку средств в безрисковые активы.

Ведущие маркет-мейкеры (PIMCO, JPMorgan, Goldman Sachs) продолжают утверждать, что ожидают смягчения денежно-кредитной политики ФРС и продолжения ралли на рынке американского долга.

Однако следует заметить, что риски американской экономики возрастают, а фактор ставок уже практически отыгран (фьючерсы на ставку ФРС на 100% учитывают невозможность повышения ставки до конца года и по крайней мере одно понижение в 2007 году). Так как рыночные торги проходят на ожиданиях, то позитивные новости уже в цене, а негативные воспринимаются как повод для продаж. Под влиянием высказываний от ФРС участники уделяют максимум внимания поступающим экономическим данным. Основными событиями недели станут ключевые пятничные данные по рынку труда (уровню безработицы и количеству рабочих мест в экономике) и решение ЕЦБ по ставкам.

Важным фактором давления для развивающихся рынков остается политическая ситуация. Из Венгрии поступили сведения о победе оппозиционной партии на муниципальных выборах, которое не привело к улучшению политической ситуации в стране. Беспокойство по поводу президентских выборов в Бразилии сохранялось в последние 2 недели, и разрядка должна была наступить в эти выходные. По результатам предварительных опросов ожидалось, что действующий глава государства Инасио Лула да Силва победит уже в первом туре выборов. Однако ни один из кандидатов пока не набрал необходимых 50% +1 голос. При этом перевес по сравнению с конкурентом - правоцентристом Жералду Алкмином оказался небольшим: кандидаты набрали 48,65% и 41,58% соответственно. Второй тур выборов назначен на 29 октября 2006г. По всей видимости, напряженность на развивающихся рынках продлится до этого времени. Бразилия является триггером долгового рынка развивающихся стран, поэтому для российских еврооблигаций политическая напряженность в этой стране останется существенным дестабилизирующим фактором.

Внешнедолговой сегмент, как и ранее, останется под влиянием смежных рынков, которые находятся в критической фазе: ведущие фондовые индексы приблизились к 6-летнему максимуму, и требуют существенного катализатора для дальнейшего роста. Цена золота балансирует на психологически важном рубеже $600 за унцию, а топливные цены близки к уровню $61 за баррель, который заложен в расчет федерального бюджета РФ (а следовательно, принимается в расчет при составлении бюджетов российских компаний). При этом снижение цен на нефть ниже $50 за баррель в среднегодовом выражении может оказаться тяжелым для российского банковского сектора, так как при таком уровне вливания Банком России дополнительной ликвидности будут стерилизованы стабилизационным фондом.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр