Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Характер динамики казначейских бумаг в пятницу не изменился, и рост доходностей на рынке Treasuries продолжился. Причиной такого поведения стал сильный рост с 49.2 п. до 60.5 п. чикагского индекса менеджеров по закупкам, в то время как рынком прогнозировался уровень 52 п., при этом резко выросла ценовая составляющая индекса – с 62.9 п. до 76.3 п.

Кроме того, финальное значение мичиганского индекса потребительского доверия по сравнению с его предварительным значением не изменилось, оставшись на уровне 76.9 п. Следует отметить, что впервые с 1980 года участники опроса были более обеспокоенными ростом цен, нежели ситуацией на рынке труда.

В то же время, умеренные оценки инфляции до урагана также оказались под вопросом: в августе базовая составляющая ценового индекса потребительских расходов выросла на 0.2% (2% в годовом выражении) при ожиданиях 0.1%.

Вышедшие данные подтверждают мнение о том, что в условиях роста инфляции ФРС продолжит повышение ставки, и это, в свою очередь, будет способствовать продолжению роста доходностей на рынке Treasuries. В пятницу доходности 2-летних бумаг выросли на 4 б.п. до 4.17%, доходности 10-летних – на 3 б.п. до 4.33%.

Наступившая неделя обещает быть интересной, благодаря выходу сентябрьских индексов деловой активности ISM (сегодня в промышленности, а в среду в секторе услуг), а также пятничным данным о ситуации на рынке труда в прошедшем месяце.

Развивающиеся рынки. Продолжающееся падение базовых активов не оказывает значительного влияния на развивающиеся рынки, что создает благоприятные условия для дальнейшего сужения спрэдов. Спрэд Бразилии сузился на 3 б.п., Бразилия-40 выросла на 21 б.п. до 122.38% (YTM 7.7%).Спрэды Венесуэлы и Мексики сузились на 5 б.п. и 2 б.п. соответственно, и спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 235 б.п.

Спрэд Турции сократился на 3 б.п., однако сегодня можно ожидать коррекции в турецких бумагах, поскольку на вчерашнем заседании министры стран ЕС не смогли договориться по вопросу о вступлении Турции в ЕС.

Российский сегмент. Российские бумаги в пятницу испытали давление базовых активов, однако, как и большинство развивающихся рынков, выглядели стабильно, что обеспечило сужение спрэда EMBIG Russia на 1 б.п. до 92 б.п. Россия-30 снизилась на 31 б.п. до 114.835-114.939% (YTM 5.28%), спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился на 2 б.п. до 95 б.п.

В корпоративном секторе на фоне низкой активности единой тенденции не наблюдалось, что не помешало спрэду индекса RUBI сократиться до очередного исторического минимума 178 б.п. Аутсайдерами стали бумаги Газпрома-13 (-25 б.п., 123.75-124.25%, YTM 5.58%) и ТНК-07 (-19 б.п., 110.875-111.375%, YTM 5.17%). В то же время, евробонды ВТБ-11 выросли на 50 б.п. до 110-110.5% (YTM 5.43%).

На наш взгляд, сильная динамика, демонстрируемая российским спрэдом в последнее время, может создавать риски его резкого расширения в случае фиксации прибыли крупными участниками рынка и ключевым событием в этом вопросе может стать решение Moody’s, поэтому на данный момент мы продолжаем занимать выжидательную позицию. В корпоративном секторе мы рекомендуем к покупке еврооблигации Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15, а также бумаги Промсвязьбанка-10. Кроме того, мы полагаем, что бумаги Сибнефти не в полной мере отыграли поглщение компании Газпромом, что делает их привлекательными для покупки.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

После небольшого замешательства в последнюю декаду сентября, когда внимание крупных участников было частично отвлечено на квартальные налоговые платежи, рынок рублевого долга, похоже, вернулся к прежнему тренду: последние два дня прошлой недели в длинных выпусках ОФЗ и Москвы можно было наблюдать уверенный рост котировок, причем в Москве – на повышенных оборотах.

В пятницу длинные серии госбумаг подорожали в пределах 55 б.п. (46017) – 90 б.п. (46018) по последней сделке, предопределив рост в ликвидных сериях негосударственного сегмента. Наиболее активно торговалась Москва-39, прибавившая в цене 70 б.п. В корпоративных бумагах спросом пользовались облигации ЦТК-4 (+37 б.п.), дополнительную поддержку которым оказало вчерашнее повышение рейтинга эмитента S&P (до «B-»), а также выпуски ФСК-1 (+15 б.п. по последней сделке), ФСК-2 (+22 б.п.), РЖД-3 (+19 б.п.), Сибирьтелекома-4 (+19 б.п.), САНОС-2 (+44 б.п.). Кроме того, в третьем эшелоне продолжились покупки в облигациях Севкабеля (+30 б.п. по последней сделке).

Сегодня с утра внутренний валютный рынок отреагировал на довольно заметное падение евро на FOREX ростом курса доллара почти на 10 копеек до 28.6-28.62 руб./долл. В то же время, не исключено, что рынок рублевых облигаций вновь проявит уже привычную инертность к колебаниям валютного курса. В среднесрочной перспективе избыточная ликвидность денежного рынка (сумма остатков на корр. счетах и депозитах в ЦБ во второй половине сентября перевалила за 400 млрд. рублей) и сохраняющиеся ожидания укрепления рубля позволит рынку не только абсорбировать объем первичного предложения, но и продолжить снижение доходностей на вторичном рынке. Мы рекомендуем к покупке длинные серии Москвы и облигации ФСК-1, а также САНОС-2, Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группу ЛСР, Мидлэнд и Севкабель во втором-третьем эшелонах рынка.