Банк СОЮЗ: Еженедельный обзор рынка облигаций

[03.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов.

Признаки ускорения инфляции привели к росту доходности государственного долга в последний день квартала. Хотя объем потребительских расходов США в августе сократился на 0.5%, что оказалось ниже ожиданий и соответствует самому стремительному падению с ноября 2001 года, рост цен на нефть негативно отразился на индексе потребительской инфляции, который вырос в том же месяце на 0.5%, став рекордным с 1990 года. Даже стержневой индекс PCE в 2 раза превысил ожидания, составив 0.2%. Это убеждает рынок в том, что ФРС продолжит повышать ставки «умеренными темпами». Риск роста краткосрочных ставок инвесторы оценили выше риска инфляции, поскольку даже после сильного PCE короткий конец кривой доходности продолжил свое отставание от более длинных бумаг, что привело к сокращению спрэда доходности между 2Y UST и 10Y UST до 15 б.п. Сложившаяся тенденция к выравниванию кривой доходности на текущих уровнях выглядит неустойчивой, и будет тестироваться ближайшими отчетами по инфляции. Однако пока мы не меняем нашу рекомендацию на покупку длинных Gilt против коротких UST. В Европе наблюдалась смешанная картина: долги еврозоны удерживали свои позиции, а британские Gilts оказались менее устойчивыми к росту доходности UST. Снижение американских бумаг в последний день квартала – важный сигнал, который будет задавать тон в ближайшие дни. Ожидаем продолжение умеренного роста доходности. Рост доходности базовых активов в условиях избыточной ликвидности и улучшения макроэкономических показателей emerging markets не останавливает инвесторов от вложений в высокодоходные долги, что привело к сокращению спрэда индекса EMBI+ до нового исторического минимума. Настроения на рынке остаются позитивными, особенно после того, как JP Morgan порекомендовал увеличить вложения в кредиты с высокой бэтой, такие как Бразилия и Филиппины.

Привлекательными, на наш взгляд, представляются также еврооблигации Индонезии: по-видимому, решение правительства повысить внутренние тарифы на топливо перекрыло опасения взрыва на Бали, индонезийские долги не изменились. В ближайшее время правительство страны воспользуется низкими спрэдами для выпуска глобальных облигаций на $1 млрд., организация которого поручена Citigroup, CSFB и Merrill Lynch. Также интересны долги Эквадора: здесь снижение цен на нефть компенсируется улучшением отношений с МВФ и ожидаемым проведением операций с внешним долгом, что может улучшить долговой профиль страны. С доходностью 10.65% еврооблигаций Эквадор’30 являются самой доходной бумагой EM, и вероятно, будут пользоваться хорошим спросом. Наш прогноз по цене Эквадор’30 - 96-97% номинала, т.е. на 2-3 п.п. выше нынешнего значения. Хуже рынка оцениваем турецкие долги, поскольку парламентариям ЕС не удалось пока договориться с Австрией, требующей лишь частичного членства Турции в союзе. Таким образом, над сегодняшними переговорами о вступлении Турции в ЕС нависла неопределенность. Мы рекомендуем продавать, т.к. даже в случае позитивного сценария потенциал роста невелик. В целом по EM ожидаем краткосрочную консолидацию, однако в погоне за доходностью рост еврооблигаций продолжится.

Позитив от покупки государственным Газпромом компании Сибнефть не мог долго противостоять росту доходности UST, поэтому мы увидели небольшое снижение российских суверенов. В корпоративном сегменте длинный Газпром опережает корпоративную кривую. Потенциал снижения доходности Вымпелкома составляет еще 20-30 б.п. На первичке ждем Банк Ак Барс после того, как Moody’s присвоило ему рейтинг Ba3. Ожидаемый спрэд к UST – 250-300 б.п.

Валютный рынок.

Динамика котировок пары евро/долл в пятницу не изменилась, торги проходили в рамках бокового тренда от 1.2000 до 1.2090. Все это происходило на фоне достаточно насыщенного новостного фона. Выходившие макроэкономические данные в совокупности можно оценить как более позитивные для американской валюты, чем для евро. Так, индекс потребительских расходов оказался выше прогнозных значений (рост на 0.5% против ожиданий снижения на 0.2%). Базовый индекс (без учета цен на энергоносители и продукты питания) подрос на 0.2%, ожидали увеличения на 0.1%. Эти данные указывают на то что, инфляционные процессы в экономике остаются в силе, что на фоне недавних заявлений представителей ФРС о пристальном наблюдении за инфляцией говорит о перспективах дальнейшего повышения ставки рефинансирования. Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в сентябре вырос до 60.5 пунктов после резкого падения в августе. А вот индекс потребительского настроения США, рассчитываемый университетом Мичигана, снизился в сентябре до 76.9 пунктов с 89.1 пункта в августе. До этого выходившие менее признанные индикаторы потребительского настроения также показывали снижение. Это может привести к сокращению потребительских расходов – главной составляющей ВВП США. Кстати, данные по расходам потребителей за август оказались заметно хуже ожиданий, снизившись на 0.5% (ожидали снижения на 0.2%). В сентябре вероятно дальнейшее падения этого показателя. Сегодня с утра на азиатской сессии пара евро/долл наконец-то пробила уровень поддержки 1.2000, упав до 1.1930. Явных факторов для подобного движения не было, возможно это вызвано осмыслением данных предыдущей недели и рост уверенности в дальнейшем повышении ставки в США.

Рынок внутренних долгов.

Рост на рынке рублевых облигаций не утихает. После «спокойного» прохождения конца квартала инвесторы, в ожидании дальнейшего роста рынка, активизировали покупки. Как это уже стало привычным, лидером роста были федеральные выпуски. Долгосрочные облигации подорожали на 50-90 б.п., среднесрочные на 20-60 б.п. В результате сложилась ситуация, когда длинный конец кривой доходности имеет отрицательный наклон. Поэтому мы рекомендуем покупать выпуски ОФЗ 46014, 46017 и 26198.

Столичные бумаги старались не отставать от базового актива, дальние выпуски взлетели в цене на 30-70 б.п. В среднесрочном сегменте московских облигаций динамика была более умеренная при средней активности инвесторов. На фоне невысоких объемов торгов наблюдалось повышение котировок других региональных облигаций в среднем на 10-20 б.п.

Высокий спрос присутствовал и в корпоративных облигациях. В «фишках» покупки были сосредоточены в выпусках ФСК ЕЭС 2в (+35 б.п.) и РЖД 3в (+19 б.п.). Также на высоких объемах росли «телекомы». По-прежнему сохраняется спрос на выпуск Севкабеля после установления относительно высокого купона. У данной бумаги, по нашим оценкам, еще есть потенциал роста. Пока все радужно и вырисовываются отличные перспективы продолжения роста по всему спектру рублевых облигаций.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр