Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[03.10.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В ПЯТНИЦУ. Начало нового месяца позитивно отразилось на внутреннем долговом рынке. Так уже в пятницу участники рынка рублевых облигаций начали восстанавливать свои позиции, в результате чего котировки большинства выпусков выросли. Активность рынка сохранилась на средних уровнях. Биржевые обороты сектора негосударственных рублевых облигаций снизились до 6,4 млрд. рублей с 12,7 млрд. рублей днем ранее. Цены наиболее активно торговавшихся облигаций сектора в среднем выросли на 0,4%. Наибольшим спросом у инвесторов пользовались длинные облигации Москвы и эмитентов первого эшелона. Также в пятницу на фоне повышения рейтинга Центртелекома, интерес инвесторов привлек четвертый выпуск облигаций данного эмитента, котировки которого к вечеру достигли уровня 119,0/119,4 процентов от номинала (+1,05%).

Основные события текущей недели будут развиваться на первичном рынке. По нашим оценкам на рынок выйдут 7 эмитентов с предложением своих облигаций на сумму 10,55 млрд. рублей. Основной объем предложения придется на 5 и 6 число. Пятого октября пройдут аукционы по размещению облигаций Красноярского края серии 34003 на сумму 3 млрд. рублей и Уралвагонзавода второй серии на сумму 3 млрд. рублей. Шестого октября – МИР-Финанс 01 на сумму 1 млрд. рублей, ЕПК 01 на сумму 1 млрд. рублей и Разгуляй-Финанс 01 на сумму 2 млрд. рублей. Ниже мы приводим предварительные оценки данных размещений. Окончательные прогнозы аукционов мы будем давать в день начала размещения.

Красноярский Край в среду попытается разместить свой третий и самый крупный займ. Объем эмиссии новых облигаций Красноярского края составляет 3 млрд. рублей, срок обращения три года. Погашение номинальной стоимости будет производиться частями: первые 50% номинальной стоимости будут погашены через 728 дней, остальные 50% - через 1092 дня. На аукционе инвесторам предстоит определить ставку первых двух купонов. Ставки последующих четырех купонов фиксированы и заранее установлены эмитентом. Учитывая амортизационную структуру погашения, дюрация облигаций составляет 2,3 года. Для анализа справедливого уровня доходности нового выпуска Красноярского края нами использовались уже обращающиеся на рынке облигации данного эмитента. По нашим оценкам, средний кредитный спрэд облигаций Красноярского края с погашением 26 октября 2006 года к кривой доходности Москвы составляет 141 б.п. Стандартное отклонение средней
величины 54 б.п. Таким образом, доходность нового выпуска, по нашему мнению, может сложиться в диапазоне 7,15 – 7,40% годовых, что соответствует ставке купона 7,5–8,07%.

Уралвагонзавод предложит инвесторам определить ставку купона на первые полтора года обращения пятилетних облигаций второй серии. В соответствии с эмиссионными документами, владельцы облигаций имеют право предъявить облигации к досрочному погашению через 1,5 года по цене номинала. Для оценки справедливого уровня доходности мы использовали уже обращающийся на рынке выпуск облигаций Уралвагонзавода первой серии, который имеет хорошую ликвидность. По нашим оценкам спрэд первого выпуска облигаций к облигациям города Москвы составляет 350 пунктов. Таким образом, справедливый уровень доходности облигаций Уралвагонзавода второй серии мы оцениваем в диапазоне 9,73 – 9,94% годовых, что соответствует ставке купона в размере 9,5 – 9,7%.

МИР-Финанс. Размещение дебютного выпуска рублевых облигаций Группы компаний «МИР» запланировано на 6 октября. Срок обращения облигаций составляет 5 лет. В соответствии с эмиссионными документами, владельцы облигаций имеют право предъявить облигации к досрочному погашению через 3 месяца и через 1 год по цене номинала. По оценкам организатора выпуска (Росбанк), ставка купонного дохода на первые 1,5 года обращения определится в районе 10% годовых, что соответствует доходности 10,41 и 10,28% к первой и второй оферте соответственно.

ЕПК. ОАО «Европейская подшипниковая корпорация» планирует разместить выпуск трехлетних облигаций 6 октября. В рамках этого выпуска будет выплачено шесть полугодовых купонов, первые два из которых будут определяться на аукционе. Ранее агентство Cbonds, со ссылкой на организаторов, сообщало, что облигации будут размещены с доходностью не выше 9,5% годовых.

Разгуляй-Финанс. Размещение облигаций Разгуляй-Финанс, входящего в холдинг «Разгуляй-УКРРОС», состоится 6 октября. Объем выпуска составляет 2 млрд. руб. Срок обращения — 3 года. В настоящее время на рынке уже обращается выпуск облигаций холдинга, эмитентом которого является компания «Разгуляй-Центр». Средний спрэд обращающихся облигаций холдинга к облигациям Москвы составляет 594 пункта. Мы оцениваем справедливую доходность облигаций Разгуляй-Финанс на уровне 10–10,5% годовых.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Пятничную динамику котировок на рынке казначейских обязательств США определяли новые статистические данные. Так августовское значение индекс личных доходов (personal income) снизилось на 0,1%, что оказалось гораздо ниже средних прогнозов экономистов, ожидавших рост показателя на 0,4%. Личные расходы (personal spending) снизились на 0,5% (ранее ожидался рост показателя на 0,2%). Ценовой индекс потребительских расходов (PCE) в августе вырос на 0,2%. За год индекс вырос на 2%. Напомним, что ранее прогнозировалось, что рост показателя в августе составит 0,1%.

Таким образом, пятничные данные усилили опасения рынка относительно роста инфляционного давления. Понятно, что в подобных условиях ФРС США продолжит ужесточать монетарную политику.

В результате котировки на рынке казначейских обязательств начали снижаться. По итогам торгов доходность десятилетних us-treasuries выросла на 3 пункта до 4,32% годовых.

Дополнительным поводом для снижения котировок послужил неожиданный рост индекса Ассоциации Менеджеров Чикаго (Chicago PMI), который отражает состояние промышленности чикагского региона. В сентябре индекс неожиданно вырос до 60,5 (49,2 в августе), что значительно превысило ранее прогнозируемые значения (53,0).

EMERGING MARKETS. По итогам дня индекс EMBI+ снизился на 0,05%, а его спрэд сократился на 3 пунктов до уровня 244 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+Россия снизился на 0,28%, а спрэд индекса сократился на 1 пунктов до 92 б.п. Сегодня еврооблигации «Россия-30» торгуются по цене 114.81/114,94 процентов от номинала, а их спрэд к десятилетним us-treasuries составляет 96 б.п.

На текущей неделе в США состоится публикация ряда макроэкономических данных, наиболее важными из которых станут данные по рынку труда. В пятницу будут опубликованы сентябрьские данные по количеству вновь созданных рабочих мест (Nonfarm payrolls). Ожидается, что в сентябре число рабочих мест в экономике США сократилось на 129 тыс., а уровень безработицы (unemployment) вырос до 5,1%. Также на этой неделе состоится публикация индекса деловой активности Национальной Ассоциации Менеджеров по закупкам в промышленном секторе (ISM Manufactory) и в сфере услуг (ISM Non-Manufactory), которые могут повлиять на динамику рынка us-treasuries. Причем о состоянии делового климата в промышленности станет известно сегодня. Сейчас экономисты прогнозируют, что в сентябре значение индекса ISM Manufactory снизилось до 52 с 53,6 месяцем ранее.

Таким образом, волатильность на рынке казначейских обязательств США на предстоящей неделе увеличится, что, безусловно, отразится на динамике внешних долговых рынков emerging markets. На этом фоне спрэды еврооблигаций стран с развивающимися экономиками к us-treasuries могут расшириться.