Денежный и валютный рынки. Снижение евро до уровня ниже 1,20 вызвало переход курса рубля в новый диапазон 28,60-28,65 руб/$. Ослабление европейской валюты связано с негативными ожиданиями относительно решения ЕЦБ по вопросу ключевой процентной ставки.

Рынок рублевых облигаций. В начале недели не исключена коррекция цен вниз вслед за движением евро против доллара США на международном валютном рынке. При стабилизации ситуации на валютном рынке динамику торгов будут определять результаты размещений и уровень спреда суверенных еврооблигаций к КО США. ЦентрТелеком-4 «перекуплен», даже несмотря на повышение рейтинга; При открытии торгов МосОбл-5 вероятен рост цены на 2,5%; Ожидаемая доходность при размещении Красноярского Края – около 7,5% годовых

Рынок еврооблигаций. В начале недели на рынке российских еврооблигаций вероятна консолидация котировок. На фоне благоприятных новостей по внешнему долгу рынок сохранит оптимистичный настрой до публикации новости о присвоении рейтинга, которая может послужить поводом для коррекции.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Динамика валютного рынка была достаточно типичной для последнего времени. После ослабления в начале недели сразу на 10 коп курс рубля стабилизировался в новом диапазоне 28,50-28,56 руб/$. Вышедшие на прошлой недели данные по ВВП США за II квартал не оказали влияния на динамику курса доллара на международном рынке, и, как следствие, – на российском валютном рынке. Показатель остался без изменений и не включал в себя последствия ураганов для американской экономики. На денежном рынке, несмотря на конец квартала и налоговые выплаты, ситуация оставалась стабильной, стоимость однодневных рублевых ресурсов не превышала 3% годовых.

Наши ожидания. В понедельник евро пробил барьер 1,20, опустившись до 1,19$/евро. Это вызвало адекватное ослабление рубля – на 8 коп до 28,61 руб/$. Ослабление евро вызвано опасениями, что выходящие на этой неделе показатели негативно отразятся н европейской валюте. В частности, в четверг ожидается решение ЕЦБ по вопросу ключевой процентной ставки, которая, вероятно, останется без изменений – на уровне 2,0% годовых.

В то же время, поскольку это событие уже заложено в соотношение стоимости валют, дальнейшее значительное ослабление евро маловероятно. В случае стабилизации евро ниже 1,20 $/евро, рубль также закрепиться в новом диапазоне 28,60-28,65 руб/$.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. В секторе ОФЗ торги на прошлой неделе проходили по типичному для конца отчетного периода сценарию. Крупные институциональные инвесторы не испытывающие в этот период проблем с рублевой ликвидностью, активизировали покупки, формируя цены закрытия для подведения квартальной отчетности. Как следствие, сделки были распределены практически равномерно по всей кривой доходности. При этом снижение котировок было отмечено лишь по наиболее короткому выпуску – ОФЗ 45001 (-0,08%). В среднесрочном сегменте кривой доходности (дюрация 2-4 года) рост котировок к пятнице составил 0,2%, в дальнем сегменте (дюрация свыше 7 лет) – цены выросли на 0,85-1,1%.

Более значительный рост котировок самых дальних выпусков приводит к выпрямлению кривой доходности ОФЗ. В результате этого ценового роста, доходность ОФЗ 46018, являющегося бенчмарком сектора гособлигаций, упала до нового исторического минимума – 6,71% годовых. Таким образом, за сентябрь снижение доходности этого выпуска составило 86 б.п. Эмитенты на прошлой неделе взяли паузу, опасаясь проводить размещения в период закрытия квартальной отчетности. В отсутствие предложения новых выпусков, инвесторы сконцентрировались на вторичных торгах. В первой половине недели участники рынка попытались сыграть на понижение. Однако отсутствие нисходящего ценового тренда в секторе гособлигаций и ожидания сохранения позитивной динамики корпоративного рынка в октябре способствовали появлению поддерживающего спроса при снижении котировок в пределах 0,3%.

В четверг-пятницу спрос стал превалировать над предложением, способствуя повышению котировок. Причиной возобладавшего оптимизма стал ценовой рост в секторе суверенного долга, где спред
российских еврооблигаций к КО США сузился до исторических минимумов (пробив 100 б.п. для Rus-30). Основной интерес инвесторов в последние два дня торгов был сосредоточен в наиболее длинных облигациях – РЖД-3, ФСК-2, Центртел-4, – что способствовало сглаживанию кривой доходности.

В секторе субфедерального долга активность торгов сократилась, чему, в немалой степени, способствовало замораживание торгов по одному из лидеров биржевого оборота – МосОбл-5 – в связи с приближением купонных выплат. За прошедшую неделю 4-ый выпуск МосОбласти снизился в цене на 0,94%.

Около 70% недельного биржевого оборота было сосредоточено в облигациях Москвы, где Москомзайм продолжил выкуп облигаций, погашаемых в 2006 г (МГор-27, -32, -35). Эти выпуски практически не изменились в цене за отчетную неделю. В то же время, в дальнем конце кривой доходности Москвы продолжился рост котировок на фоне сохраняющейся повышенной активности. МГор-39, -42 выросли в цене за неделю на 0,4-0,5%. Также заметный рост наблюдался в облигациях города Новосибирска (+2,4-2,6%), тогда как облигации Новосибирской области практически не изменились в цене.

Наши ожидания. Рублевый долговой рынок на текущей неделе будет находиться под влиянием разнонаправленных факторов. С ростом числа иностранных инвесторов в рублевые активы все большее значение для определения динамики рублевых облигаций приобретает поведение валютного курса. Как следствие, резкое обесценение рубля в начале недели (вслед за евро, опустившимся ниже 1,20 $/евро) негативно скажется на рублевом долговом рынке, спровоцировав коррекцию цен вниз.

Однако в случае если в последующие дни рубль стабилизируется на достигнутых уровнях, этот фактор станет менее значимым. Тогда как (1) улучшение ликвидности в начале месяца, (2) приток на вторичный рынок средств, незадействованных в аукционах, и (3) сохранение спредов суверенных еврооблигаций к КО США вблизи исторических минимумов или их дальнейшее сужение – вернут оптимизм на рынок, способствуя преобладанию ценового роста.

В пятницу агентство S&P повысило рейтинг Центртелекома, что вызвало возобновление ценового роста по бумагам этого эмитента, и прежде всего, - по 4-му выпуску. В настоящее время облигации ЦентрТел-4 торгуются со спредом в 70 б.п. к 3-му выпуску эмитента (при разнице в дюрации в три раза). Также около 70 б.п. спред ЦентрТел-4 к выпускам Уралсвязьинформа и Мегафона (со сроком до погашения 2 года по сравнению с 4 годами по ЦентрТел-4), а к облигациям Сибтелекома спред не превышает 40 б.п. С учетом того, что вышеназванные телекоммуникационные компании имеют рейтинг на 1-2 ступень выше, чем Центртелеком даже после повышения, доходность 4-го выпуска эмитента нам представляется необоснованно низкой, даже несмотря на недавнее повышение рейтинга компании.

Во вторник состоится выплата купона и части основной суммы долга по 5-му выпуску МосОбласти. После завершения расчетов его дюрация составит 3,15 лет, незначительно превысив дюрацию МосОбл-4 (2,97 лет). Учитывая, что доходность МосОбл-4 (даже после снижения котировок на 0,94% на прошлой неделе) находится на уровне 6,82% годовых, мы оцениваем справедливую доходность для МосОбл-5 на уровне 6,9-7,1% годовых, что примерно соответствует цене порядка 109,75-110,25% от номинала. Последние торги по этому выпуску перед замораживанием на период купонных выплат проходили по цене 107,52% от номинала Таким образом, с возобновлением вторичных торгов можно ожидать роста цены МосОбл-5 на 2,2-2,5%.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Ценовая динамика рынка российских еврооблигаций на прошлой неделе была обусловлена (1) новостями о планирующихся переговорах о досрочном погашении внешнего долга на сумму от $10 млрд в 2006 г и (2) ростом котировок на развивающихся рынках. Облигации Бразилии, Венесуэлы, Эквадора и Филиппин демонстрировали ценовой рост на фоне позитивных новостей, подкрепивших уверенность в усилении интеграции развивающихся стран:

– заключение договора о совместном строительстве крупного нефтеперегонного завода между Бразилией и Венесуэлой;
– избрание соратника Бразильского президента на ведущий политический пост;
– планирующийся выпуск еврооблигаций Эквадора на $500 млн, который воспринимается как признак оживления долгового рынка страны.

Корреляция российского долга с рынком КО США ослабла, участники рынка казначейских облигаций были заняты переоценкой последствий урагана Рита, которые оказались намного менее значительными, чем ожидалось. Рост инфляционного давления после ураганов и высокие ставки остаются сильными факторами снижения для американского долгового рынка.

Влияние положительных тенденций на развивающиеся рынки вкупе с ростом доходностей КО США привело к сужению спредов до новых рекордных уровней. Спред Rus-30 к 10-летним казначейским облигациям закрепился к концу недели на уровне 95 б.п.

Наши ожидания. На этой неделе волатильность рынка КО США снизится в отсутствие ключевых новостей. Внимание будет обращено на индекс деловой активности в производственной сфере и данные по безработице, которые будут косвенно свидетельствовать о масштабе последствий ураганов для экономического роста. Кроме того, большое значение придается динамике курса доллар/евро. Укрепление доллара на мировом валютном рынке на фоне решения ЕЦБ оставить ключевую процентную ставку без изменений может стать фактором поддержки для КО США.

После закрытия квартала ожидается большая порция данных по российской экономике. В отсутствие ключевых новостей из США внимание инвесторов может быть обращено на них. Данные, скорее всего, будут свидетельствовать о росте внешнеторгового профицита и золотовалютных резервов. На рынке российских еврооблигаций вероятна консолидация котировок выше 115% от номинала по Rus-30. Рынок ожидает публикации новости о присвоении рейтинга, которая может послужить поводом для коррекции.

комментарий