Ситуация на рынках

Пятницу рынок российских еврооблигаций завершил умеренным ростом в преддверии выступления Б. Бернанке в Джексон Хоуле. Большинство выпусков корпоративного и суверенного сектора выросли на 0,1-0,15%.

Конец прошлой недели цены ОФЗ завершили неделю ростом в пределах 0,1% при средней торговой активности. На рынке рублевого корпоративного долга преобладала разнонаправленная динамика изменения цен.

Американские индексы по итогам пятничных торгов не показали единой динамики. S&P500 увеличился на 0,51%, Dow Jones вырос на 0,69%. Бразильский индекс Bovespa опустился на 0,34 %.

Европейские индексы завершили предыдущую неделю разнонаправленно. FUTSEE 100 потерял 0,14%, DAX поднялся на 1,09%, французский CAC 40 повысился на 1,00%.

По итогам пятницы контракт на Light Sweet прибавил 1,96%; Brent подорожал на 1,70%. Сегодня Light Sweet торгуется по $96,34 (-0,13%); Brent стоит $114,38 (-0,17%). Спред между Brent и Light Sweet сузился до $18,04.

Драгоценные металлы показывают позитивную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1689,3. Серебро выросло до $31,87. Соотношение стоимости золота и серебра опустилось до 53,01.

Ключевая статистика

Производственные индексы PMI Еврозоны, Германии, Франции, Великобритании (11:45-12:30).

Новости и статистика

Выступление Б. Бернанке в Д. Хоуле

Председатель ФРС на своем долгожданном выступление на конференции в Джексон Хоул не дал четких сигналов рынку относительно дальнейших действий регулятора. Б. Бернанке дал понять, что безработица выше 8,0% вызывает серьезные опасения, поскольку устойчиво высокий уровень безработицы приводит к структурным проблемам в экономике, последствия которых могут продлиться долгие годы. Исходя из этого, ФРС продолжает оценивать преимущества и недостатки дополнительных монетарных стимулов. Тем не менее, Б. Бернанке отметил, что издержки от нетрадиционных методов монетарной политики (количественного смягчения), представляются вполне управляемыми. Кроме того, председатель ФРС выразил уверенность, что, несмотря на недавнее улучшение показателей деловой активности в США, уровень безработицы еще долгое время будет оставаться выше тех уровней, которые ФРС считает приемлемыми в рамках своего мандата.

Из речи Бернанке можно сделать следующие выводы. ФРС по-прежнему недовольно ситуацией в экономике и на рынке труда, где не наблюдается существенных улучшений. Поэтому комитет FOMC уже несколько месяцев пытается принять решение относительно QE3, обсуждая положительные и негативные последствия для экономики. В целом мы полагаем, что к настоящему моменту уже большая часть комитета склоняется к запуску QE, однако Б. Беранке по-прежнему ждет подтверждений, что это решение будет правильным. У нас по-прежнему есть очень большие сомнения, что о запуске печатного станка будет объявлено на ближайшем заседании 12-13 сентября. Регулятор возьмет еще некоторое время для принятия окончательного решения. Тем не менее, вероятность запуска QE3 в ближайшие 6 месяцев все же довольно высока.

США

В пятницу была опубликована окончательная оценка индекса потребительского доверия от университета Мичигана за август. Уровень показателя был пересмотрен с 73,6 п. до 74,3 п., показав уверенный рост относительно 72,3 п. месяцем ранее.

Европа

Уровень безработицы в Еврозоне вырос по итогам июля до рекордных 11,3%, значение июня было пересмотрено с 11,2% до 11,3%. Один из самых низких показателей безработицы по-прежнему зафиксирован в Германии (5,5%), самые высокие уровни – в Испании (25,1%) и Греции (23,1%).

Китай

Производственный индекс PMI от HSBC опустился в августе до 47,6 п. с 49,3 п. в июле. Такой уровень показателя стал минимальным с марта 2009 года, свидетельствуя о замедлении в промышленном секторе страны. По-прежнему основным негативным моментом остается слабеющий внешний спрос: число новых производственных заказов продолжает снижаться.

Россия

По сообщению министра финансов А. Силуанова, отменять накопительную часть пенсии нельзя. Министр напомнил, что ведомства должны представить свои предложения по пенсионной реформе до 1 октября. Ранее Минтруда и Пенсионный фонд России опубликовали стратегию развития пенсионной системы РФ до 2030 года, в которой, в частности, было предложено сократить взнос в накопительную часть пенсии с 6% до 2-4% в пользу распределительной части.

Новости эмитентов

30 августа ПО «УОМЗ» выкупил по оферте облигации серии 03 на 789,3 млн. рублей по цене 100% от номинала.

«Тензор-Финанс» 13 сентября выкупит по оферте облигации серии БО-01 на 88,8 млн. рублей (объем эмиссии составляет 300 млн. рублей).

Банк России признал субординированными облигации Промсвязьбанка 13 серии, размещенные путем закрытой подписки 10 августа 2012.

Fitch подтвердило рейтинги ЕвроХима на уровне «BB», прогноз «Стабильный». Подтверждение рейтингов отражает сильные показатели деятельности ЕвроХима и хорошее генерирование денежного потока на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры, что продолжает поддерживать способность группы осуществлять масштабные проекты расширения.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации умеренно росли на ожиданиях того, что Б. Бернанке пошлет явные сигналы рынку о готовности запустить «печатный станок». Выпуск Россия-30 прибавил порядка 0,1% и завершил день на уровне 125,0% от номинала. В корпоративном секторе довольно сильный рост показали «длинные» боды Газпрома, ВЭБа, Сбербанка и Вымпелкома. Так, лидером роста на рынке оказался Вымпелком-21, который вырос на 0,9%. Более чем на 0,5% рост показали выпуски Газпром-37 и Газпром-34, как ВЭБ-25. Сбербанк-21 вырос на 0,5%, а Сбербанк-17 прибавил около 0,3%. Динамику лучше рынка показали также «длинные» бумаги ТНК-ВР-18 и ТНК-ВР-20.

Среди металлургических компаний лидером оказались выпуски Евраз-18 и Евраз-15, которые выросли на 0,2%, а среди горнодобывающих компаний – Алроса-20 (+0,4%).

С другой стороны довольно сильное падение показали выпуски Номос-банка, после того как стало известно о намерении ФК «Открытие» довести долю в Номос-банке до 100,0%, а также о возможном выходе ВТБ из капитала ФК «Открытие». Субординированный выпуск Номос- банк-19 снизился на 0,7%, доходность выросла до 10,14% годовых. «Короткий» Номос-банк-12 упал на 0,25, а Номос-банк-15 потерял 0,15%.

Утром в понедельник на рынках складывается умеренно позитивный внешний фон. Европейские рынки акций открылись в небольшом плюсе, фьючерс на индекс S&P 500 растет с утра на 0,15%. Выпуск Россия-30 пока торгуется без изменения. Пятничное выступление Б. Бернанке не внесло ясность на рынок. Ожидания QE3 пока сохраняются, однако теперь большинство инвесторов ждут заседание ФРС, которое состоится 12-13 сентября. Однако, до этого момента состоится заседание ЕЦБ 6 сентября. На рынке растут опасения, что ЕЦБ не объявит о запуске программы по выкупу суверенных бондов на ближайшем заседании, ожидая решение Конституционного суда Германии по вопросу ESM. С нашей точки зрения, пока вероятность нисходящей динамики в краткосрочной перспективе гораздо выше, чем вероятность роста.

Денежный рынок

Объем ликвидности банковского сектора на сегодняшний день вырос на 25 млрд рублей и составляет 890 млрд рублей. Сегодня ЦБ РФ должен предоставить ликвидность в объеме 120 млрд рублей (днем ранее было предоставлено 32 млрд рублей). Чистая ликвидная позиция банков на сегодняшний день улучшилась на 31 млрд рублей и составляет –1,56 трлн рублей (днем ранее свыше –1,6 трлн рублей).

Вчера в ходе утренней сессии спрос на аукционе прямого однодневного РЕПО составил более 23 млрд рублей при лимите 30 млрд рублей. В результате банки забрали 23 млрд рублей под процентную ставку 5,58% годовых. Вечерняя сессия не проводилась.

Днем ранее в ходе утренней сессии аукциона прямого РЕПО банки забрали 26 млрд рублей при лимите 30 млрд рублей под ставку 5,6% годовых. В ходе вечерней сессии банки добрали 3 млрд рублей под 5,82% годовых.

Индикативная ставка Mosprime O/N упала на 52 б.п. до 5,17% годовых, ставка Mosprime 3М опустилась на 1 б.п. до 7,16% годовых. Ставки о/n банков 1-го круга с утра выставляются на уровне 4,75-5,25% годовых. Ставка однодневного междилерского РЕПО ММВБ опустилась на 20 б.п. и составила 5,37% годовых.

Структура задолженности перед Банком России изменилась. Показатель задолженности банков по кредиту под активы остался на уровне 672 млрд рублей. Задолженность банковской системы по операциям прямого РЕПО на аукционной основе сократилась на 6 млрд рублей до 1,43 трлн рублей. Задолженность по прямому РЕПО по фиксированной ставке осталась вблизи до нулевых значений.

Сегодня ЦБ РФ установил лимит прямого однодневного РЕПО на уровне 10 млрд рублей (днем ранее лимит однодневного РЕПО составлял 30 млрд рублей). Минимальная процентная ставка однодневного РЕПО – 5,25% годовых.

Ситуация на денежном рынке характеризуется стабильностью, низкими ставками, улучшением значения ЧЛП, которое по окончании налогового периода демонстрирует постепенное сокращение.

Рынок ОФЗ

Конец прошлой недели цены ОФЗ завершили неделю ростом в пределах 0,1% при средней торговой активности. Активизации покупателей способствовало повышение цен на нефть и укрепление курса национальной валюты. Спросом пользовались 4-летние 25077 (+0,15%), 3-летние 25079 (+0,14%), 7-летние 26208 (+0,15%).

Рынок рублевых корпоративных облигаций

Вторичный рынок

На рынке рублевого корпоративного долга преобладала разнонаправленная динамика изменения цен. Несмотря на возросшую торговую активность, паритет покупателей и продавцов на рынке сохранялся.

В секторе телекомов и э/н торги практически отсутствовали. С транспортными бумагами были зафиксированы торги в основном с бондам РЖД: РЖД-16 (+0,3%), РЖД-17 (-0,02%), РЖД-18 (-0,03%). В секторе банковских бумаг торги были более заметными. В результате РСХБ-15 прибавил 0,7%, Кредит Европа Банк БО-1 (+0,39%), Локо-банк-3 (+0,17%). При этом Номос- банк-12 потерял в цене 0,62%, Банк Интеза-3 (-0,4%).

Суммарный оборот в сегменте корпоративных бумаг вырос с 13 до 36 млрд рублей. Стоит отметить, что 80% оборота прошло в режиме РПС (29 млрд рублей). Оборот с корпоративными облигациями в сегменте РЕПО составил 87 млрд рублей (днем ранее 83 млрд рублей).

Ценовой индекс IFX-Cbonds-Р по итогам дня выро на 0,04% и составил 104,74 пункта, индекс эффективной средневзвешенной доходности IFX-Cbonds понизился 3 б.п. до 9,02% годовых.

С утра на рынке торги проходят вяло без идей, мы ожидаем сохранения данной динамики в течение дня. По итогам пятничного выступления Б.Бернанке не было дано конкретных сигналов о начале монетарной поддержки, хотя было отмечено, что ситуация на рынке труда вызывает опасения. Теперь внимание игроков будет приковано к событиям 6 сентября, когда будет объявлено о программе выкупа долгов ЕЦБ. Вплоть до четверга мы ожидаем сохранения неопределенности на мировых финансовых рынка, в том числе и на рынке корпоративного долга.

Первичный рынок

В пятницу Банк Уралсиб (В1/ВВ-/ВВ-) разместил облигации 5-й серии на 7 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг займа была открыта с 22 до 29 августа. Срок обращения займа составляет 5 лет, купоны – полугодовые. Ставка 1-го купона по итогам бук-билдинга была установлена на уровне 9,7% годовых, доходность к 1,5-годовой оферте – 9,94% годовых. Ориентир по ставке 1-го купона находился в диапазоне 9,35-9,85% годовых, доходность к 1,5-годовой оферте 9,57-10,09%. Мы не ожидаем существенного роста котировок после выхода бумаг на вторичные торги.

Кроме того, Альфа-Банк (Ва1/ВВ/ВВВ) 31 августа разместил облигации серии БО-7 на 5 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг была открыта с 23 по 29 августа. По выпуску предусмотрена оферта через 1,5 года, купон – полугодовой. Ставка 1-го купона в ходе бук-билдинга была установлена на уровне 8,6% годовых, доходность к 1,5-годовой оферте – 8,78% годовых. Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 8,5-8,75% годовых, доходность к оферте 8,68-8,94% годовых. На наш взгляд, потенциал роста котировок займа на вторичных торгах отсутствует, ввиду размещения к вторичному рынку без премии.

МОЭСК (Ва2/ВВ-/-) 11 сентября планирует разместить облигации серии БО-1 на 5 млрд рублей. Срок обращения ценных бумаг - 3 года. Ориентир по ставке 1-го купона – 9-9,5% годовых, доходность к погашению – 9,2-9,73% годовых. предполагаемые ориентиры по доходности выпуска предполагают премию к кривой ОФЗ от 180 до 230 б.п. Учитывая текущую ситуацию на финансовых рынках и дюрацию свыше 1 года, участие в выпуске может быть привлекательно ближе к верхней границе предполагаемого ориентира по доходности. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 5 по 6 сентября.

Торговые идеи на рынке евробондов

Среди суверенных еврооблигаций стран СНГ инвестиционный интерес представляют выпуски Украина-13 и Беларусь-18.

Мы также рекомендуем покупать евробонд Украина-13 (В+/В2/В). Так, выпуск, погашаемый менее через год, торгуется с доходностью 7,1% годовых. Мы полагаем, что этот выпуск является одним из самых интересных на рынке по соотношению риск/доходность в настоящий момент.

Динамика выпуска Беларусь-18 в последние дни отстала от аналогичной динамики евробонда Беларусь-15, который в настоящее время торгуется на одном уровне доходности, что и евробонды Украины. Однако Беларусь-18 и кривой доходности Украины составляет 100 б.п. Подобный дисбаланс может исчезнуть в ближайшее время, поэтому мы ожидаем роста цены выпуска Беларусь-18 на 3,0-3,5%.

После повышения рейтинга Альфа-банка от агентства Fitch до инвестиционного уровня ВВВ-, все выпуски Альфа-банка покажут опережающий рост рынка. Однако наиболее интересно, по нашему мнению, выглядит выпуск Альфа-банк-17.

Среди других «длинных» бумаг мы сохраняем рекомендации покупать:

- Вымпелком-21 (спрэд к суверенной кривой и выпуску МТС-20 должен сократиться на 70-80 б.п. после публикации позитивной отчетности);

- Евраз-17 и Евраз-18 (спрэд к кривой доходности Северстали может сузиться);

- «вечный» евробонд ВТБ;

На рынке Украины помимо суверенного выпуска Украина-13, нам интересен Мрия-16, который торгуется с доходностью в районе 15,0% годовых. Мы полагаем, что справедливая премия по бондам Мрии к выпуску МХП-15 с учетом разницы в масштабах бизнеса не должна превышать 100-150 б.п. при нынешнем уровне в 400 б.п. Мы ожидаем падение доходности Мрия-16 на 250 б.п. до конца года, что приведет к росту цены на 5-6 «фигур»

Рекомендуем покупать новый выпуск банка Русский Стандарт-17, с офертой через 3 года. Сейчас выпуск торгуется с доходностью 9,15% годовых, в то время как мы оцениваем справедливый уровень в районе 8,7-8,8% годовых.

В банковском секторе нам также интересны выпуски Промсвязьбанка, в частности Промсвязьбанк-14 (-/Ва2/ВВ-), Промсвязьбанк-15 (-/Ba3/B+). В настоящий момент Промсвязьбанк-14 торгуется с доходностью около 6,1% годовых. Доходность Промсвязьбанк-15 сейчас составляет 8,9% годовых. Это самый высокий уровень среди банков «второго» эшелона.

Очень привлекательно выглядит выпуск ТКС-банк-14 (-В2/В). Несмотря на то, что банк обладает рискованной моделью бизнеса, финансовые показатели и устойчивость банка не взывает сомнения. При дюрации 1,8 лет выпуск торгуется под 9,5%, что делает его одним из самых привлекательных на рынке.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим ХКФБ-14 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 4,5% годовых.

Среди облигаций других стран СНГ могут быть интересны «короткие» бумаги Казкоммерцбанка с погашением в 2013 и 2014 годах. Сейчас ККБ-13 (В+/В2/В) торгуется с доходностью 6,9% годовых, а ККБ-14 предлагает доходность в районе 7,75% годовых. С нашей точки зрения, эти уровни являются интересными, учитывая высокую финансовую устойчивость Казкоммерцбанка.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

Мы рекомендуем покупку «защитных инструментов» квазисуверенных эмитентов. На рынке рублевого корпоративного долга такими инструментами выступают: ВТБ (выпуски БО-5 и БО-7), РСХБ (выпуски 10-й серии и БО-5), РОСНАНО-4, НМТП БО-2.

Среди прочих эмитентов, у которых мы не ожидаем возникновения проблем с погашением долга, мы выделяем короткие выпуски ЛУКОЙЛа, Газпром нефти и Башнефти. В рамках стратегии buy&hold рекомендуем покупку коротких бумаг ЛУКОЙЛа БО-6 и БО-7. Кроме того, рекомендуем покупку облигаций Газпром нефти-3, БО-5 и БО-6 и Башнефти-3 с офертой в декабре текущего года.

Кроме того, в рамках этой же стратегии мы рекомендуем покупку ликвидного выпуска МКБ БО-4 с офертой в декабре текущего года.

В рамках ожидания роста цены и с точки зрения соотношения риск/доходность мы считаем интересными покупку бумаг: Локо-Банка БО-3, Банка Восточный Экспресс БО-4, Запсибкомбанк БО-2. Все выпуски имеют годовые оферты.

Кроме того, рекомендуем нарастить в портфеле долю бумаг МКБ БО-5 с погашением в июле 2014 года, который предлагает доходность выше 10,5% годовых. Учитывая кредитное качество банка, мы рекомендуем покупку этого выпуска для увеличения доходности портфеля ценных бумаг.

Для увеличения доходности портфеля можно приобрести выпуск Ренессанс Капитал БО-3, который торгуется с доходностью YTP 12.08.13 13% годовых.

Рекомендуем покупку новых выпусков Банка Петрокоммерц БО-2 и БО-3, а также МСП Банка-2.

Также интересен выпуск УБРиР-2, который при меньшей по сравнению с СКБ БО-4 дюрацией, предлагает доходность около 11% годовых.