ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Буш пообещал помочь населению сохранить свои дома, но отказался оказывать поддержку рыночным спекулянтам. Президент США Джордж Буш пообещал помочь людям, неспособным расплатиться по ипотечным кредитам, сохранить свои дома, а также усилить защиту населения от грабительских условий кредитования. Дж. Буш заявил, что позволит Федеральному управлению жилищного строительства, которое занимается страхованием ипотечных кредитов заемщикам с низким или средним доходом, гарантировать эти кредиты, что позволит им избежать лишения права выкупа заложенного имущества и рефинансировать кредит по более приемлемой процентной ставке.

ФРС "примет меры в случае необходимости", чтобы снизить негативное влияние кризиса финрынков на экономику США. ФРС продолжает внимательно отслеживать ситуацию и будет действовать при необходимости, чтобы ограничить распространение на экономику страны проблем, которые могут продолжиться на рынках. Дальнейшее ужесточение условий кредитования, если оно продолжится, будет усиливать риск того, что кризис на рынке жилья станет более глубоким и длительным, чем ожидалось ранее. Заявления главы ЦБ свидетельствуют о том, что руководство ФРС рассматривает все меры, которые могут быть приняты до ближайшего заседания Комитета по открытым рынкам, намеченного на 18 сентября, и, вероятно, будут действовать для уменьшения рисков замедления темпов экономического роста.

Базовые активы

Выступление главы ФРС США Бена Бернанке охладило спрос на казначейские обязательства Штатов. Вместе с тем, восстановление фондового рынка привело к переключению внимания на более перспективные секторы финансового рынка. Заявления Президента США Джоржа Буша также способствовали выходу инвесторов из защитных активов. Доходность 10-летних обязательств выросла до 4.52(+0.03)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску постепенно восстанавливается, преимущественно за счет спекулятивных стратегий. Активность в долгах ЕМ существенно сократилась, при этом больший объем сделок проходит по евробондам стран Латинской Америки. Сегмент российский выпусков выглядит более стабильно, однако спрэд Россия'30 продолжает находиться в диапазоне 140-150 б.п. Спрэд EMBI+ составляет 223(-10)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок приостановил ценовое снижение, ожидая улучшения конъюнктуры рынка в начале месяца. Тем не менее, обороты по рублевым выпускам минимальны, а желание покупать просевшие выпуски пока невелико. Первые две недели сентября пройдут без существенных отвлечений ликвидности, при этом затишье на первичном рынке может оказать поддержку котировками.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале новой недели продемонстрировала стремительное снижение, составив 657.9(-118.2) млрд руб. Обвал средств в депозитах банков в ЦБ до 205.7(-144.4) млрд руб. не смогло компенсировать увеличение средств на корсчетах, они выросли "всего" до 452.2(+26.2) млрд руб. Несмотря на снижение рублевой ликвидности, ставки рынка МБК остаются стабильными, однодневные кредиты обходятся по 6-6.5% годовых. С началом сентября ожидаем стабилизации на денежном рынке. В ближайшие 2 недели значительных отвлечений рублей не запланировано, к тому же поддержку рынку могут оказать поступления бюджетных денег. В то же время, судя по высоким краткосрочным ставкам российских NDF, которые достигают 7%,отток капитала со стороны нерезидентов продолжается. Ставки LIBOR ($) показали рост вдоль всей кривой в среднем на 5б.п. 1M LIBOR составляет 5.72(+0.05)%, 12М LIBOR - 5.28(+0.07)%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок приостановил снижение, ожидая улучшения конъюнктуры рынка в начале месяца. Тем не менее, обороты по рулевым выпускам минимальны, а желание покупать просевшие выпуски пока невелико. Первые две недели сентября пройдут без существенных отвлечений ликвидности, при этом затишье на первичном рынке может оказать поддержку котировками. Сектор государственных выпусков, начиная с четверга, показывает слабые признаки восстановления. Снижение цен на дальние выпуски ОФЗ приостановилась, а спекулятивные покупки стабилизировали ситуацию в секторе. В "фишках" также наметилось выправление обстановки. Низкие ценовые уровни в ряде бумаг привлекают наиболее рисковых инвесторов, тогда как для реализации долгосрочных стратегий обращающейся на рынке ликвидности попросту недостаточно. Несмотря на валютные интервенции ЦБ РФ с целью поддержания курса рубля, продажи со стороны нерезидентов сохраняются, но в меньших масштабах.

В начале сентября рынок рублевых обязательств будет чувствовать себя более уверенно. Приход новых денег на рынок, а вместе с ними и крупных игроков должны привести к покупкам наиболее просевших выпусков. Нормализация внешних рынков, снижение ставок МБК и отсутствие предложения на первичном рынке будут играть в пользу локального рынка.

Инвестиции: фокус на доходность

В сегменте high yield продолжается лишь реализация спекулятивных идей. В целом, активность по высокодоходным долгам минимальна, при этом отраслевые предпочтения достаточно размыты. Так, в пятницу, повышенным спросом пользовались выпуски финансового (РСХБ 2, ТрансКредитБанк 2) и промышленных (УМПО 2, Кировский з-д 1, Уралвагонзавод 2).

Дальнейшее развитие в ситуации будет зависеть от динамики выпусков первого уровня. В случае возобновления ценового роста бенчмарок, высокодоходный сегмент будет находиться в стороне, испытывая как дефицит идей, так и нехватку ликвидности.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.