Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[03.09.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
 орпоративные новости
“рансмашхолдинг: консолидаци€ активов завершена, "зеленый свет" сделке с –∆ƒ.

¬ п€тницу «јќ «“рансмашхолдинг» завершило консолидацию активов, начавшуюс€ еще в июне прошлого года. “еперь “рансмашхолдниг напр€мую владеет несколькими крупными предпри€ти€ми транспортного машиностроени€ ранее наход€щимис€ в его управлении, в частности, Ѕр€нским и ƒемиховским машзаводами, ќкт€брьским электроремонтным заводом, Ќовочеркасским электровозостроительным заводом,  оломенским заводом «Ѕежицка€ сталь», ѕензадизельмашем, ÷ентросвармашем и ћетровагонмашем. «авершивша€с€ консолидаци€ активов «дает зеленый свет» такому значимому меропри€тию, как продажа блокпакета акций “рансмашхолдинга ќјќ «–∆ƒ». ѕока еще сделка находитс€ на стадии согласовани€, заинтересованные стороны планируют окончательные параметры и схему ее реализации согласовать до конца сент€бр€. ѕри этом в качестве сроков завершени€ сделки обозначены конец но€бр€ – начало декабр€. ѕерспективы бизнеса “рансмашхолдинга во многом определ€ютс€ стратегическим партнерством с –∆ƒ. — этой точки зрени€, по€вление ключевого потребител€ (на долю –∆ƒ приходитс€ более 40% продаж “ћ’) в капитале “рансмашхолдинга, на наш взгл€д, должно позитивно отразитьс€ на его кредитном профиле. ¬о-первых, программа –∆ƒ по увеличению парка и обновлению подвижного состава обеспечит загрузку производственных мощностей. ¬о-вторых, продажа акций обеспечит “ћ’ дополнительными собственными финансовыми ресурсами. Ёто как нельз€ кстати дл€ холдинга в услови€х довольно амбициозных инвестиционных планов, объемы которых оцениваютс€ на уровне пор€дка 1.5 млрд долл.

ѕозитивный эффект консолидации “рансмашхолдинга должен также про€витс€ в том, что компани€ с выручкой в 2006 году пор€дка 55 млрд руб., котора€ до этого оставалс€ довольно закрытой, может стать более пон€тной и прозрачной дл€ инвесторов. ѕри размещении облигаций “рансмашхолдинг-2 фактор будущей сделки с –∆ƒ во многом был учтен инвесторами (YTP на 2 года 8.78% годовых при прогнозе организаторов 9.2% - 9.4%), то есть преми€ к близким по дюрации бумагам –∆ƒ-5 составл€ла пор€дка 210 б.п. Ќа волне рыночного роста бумагам “ћ’-2 удавалось сокращать спрэд к –∆ƒ-5 до 140 б.п., однако в течение последнего мес€ца спрэд вновь расширилс€ до 200 б.п. Ќа наш взгл€д, с учетом последних данных о приближении сделки текуща€ преми€ в доходности к будущей материнской компании выгл€дит завышенной, как минимум на 50 б.п. – мы не будем слишком оптимистичны, поскольку сделка еще не закрыта. ¬ то же врем€, мы не исключаем, что в среднесрочной перспективе преми€ имеет все шансы сократитс€ до уровн€, сопоставимого с примерами других «родственных» выпусков (пор€дка 100 б. п.). ќднако окончательные выводы о кредитном качестве “рансмашхолдинга и справедливом спрэде между “ћ’-2 и сопоставимыми по дюрации бумагами –∆ƒ корректнее, на наш взгл€д, будет делать лишь после по€влени€ аудированной консолидированной отчетности и информации об инвестиционных планах “ћ’.

–оссийский долговой рынок

–ублевым облигаци€м удалось закончить неделю на позитивной ноте: во многих выпусках 1-2 эшелона в п€тницу присутствовал спрос. √лавным фактором поддержки, на наш взгл€д, стало улучшение конъюнктуры на межбанке: еще в четверг ставки опустились до 6%, а в п€тницу снизились и обороты по сделкам пр€мого –≈ѕќ, предоставл€емого ÷Ѕ – с 225 до 94 млрд. рублей. “аким образом, наиболее сложные дни с точки зрени€ дефицита ликвидности остались позади, при этом, новой волны продаж рублевого долга со стороны нерезидентов не происходит – этого оказалось достаточно, дл€ того, чтобы подтолкнуть российских участников к покупке изр€дно подешевевших бумаг по привлекательным ценам.

ќсновной спрос в п€тницу можно было наблюдать в голубых фишках и качественных сери€х второго эшелона. ¬ частности, покупки присутствовали в облигаци€х ћособласти-7 (+63 б.п.), ќ√ -5 (+20 б.п.), –∆ƒ-6 (+16 б.п.), –∆ƒ-7 (+10 б.п.), ћќЁ— -1 (+13 б.п.), »кс-5 (+64 б.п.), √азпром-9 (+70 б.п.), √азпром-4 (+33 б.п.), а также ’ ‘Ѕ-2 (+19 б.п.) и ’ ‘Ѕ-4 (+11 б.п.). 4 выпуск ’оум редита (YTP 11.36% по последней котировке на продажу) сейчас выгл€дит довольно интересно дл€ покупки, учитыва€, что бумага торгуетс€ с заметной премией по доходности к ’ ‘Ѕ-2 и ’ ‘Ѕ-3, при этом все 3 выпуска вход€т в список A1.

ћы полагаем, что в ближайшей перспективе спрос в рублевых бумагах может продолжитьс€, хот€ без поддержки со стороны нерезидентов вр€д ли стоит рассчитывать на существенный рост цен. ¬ целом, ситуаци€ остаетс€ довольно хрупкой – ухудшение внешней конъюнктуры еще может привести к новым продажам в рублевых бумагах. ѕоэтому вплоть до середины мес€ца (ближе к заседанию ‘–— 18 сент€бр€) динамика котировок в рублевых облигаци€х может оказатьс€ довольно волатильной, что необходимо учитывать тем инвесторам, которые уже сейчас покупают длинные выпуски.

ѕри этом, более безопасной выгл€дит покупка некоторых бумаг второго эшелона, перепроданных относительно аналогов, либо имеющих свои собственные мотивы дл€ снижени€ доходности. ¬ частности, сегодн€ мы обращаем внимание инвесторов на облигации “рансмашхолдинга, получившие повод дл€ сужени€ спрэдов к –∆ƒ на фоне очевидного приближени€ момента сделки по покупке госкомпанией блокпакета акций холдинга (см. «корпоративные новости»).

 роме того, в качестве интересных выпусков дл€ покупки можно отметить несколько энергетических компаний: ќ√ -6, недооцененную относительно ќ√ -5 и ќ√ -2, а также “√ -1. ¬ отношении последней позитивным фактором должна стать продажа допэмиссии и госдоли из пакета –јќ, котора€ состоитс€ в сент€бре. Ќа насто€щий момент, по словам ј. „убайса, на участие в продаже пакетов претендуют 4 инвестора, в руки которых может перейти контроль над компанией. »звестно, что к компании про€вл€ли интерес »нтеррос,  Ё—-’олдинг, ≈вросибэнерго (подконтрольна ќлегу ƒерипаске), группа E4 (бывший топ-менеджер –јќ ћихаил јбызов), однако наиболее веро€тным покупателем считаетс€ √азпром. ’от€ в определенной степени фактор перехода, контрол€ к «стратегическому инвестору» закладываетс€ в ценах всех генерирующих компаний, сам факт продажи пакетов акций раньше оказывал поддержку котировкам облигаций (пример – покупка ћосэнерго √азпромом и ќ√ -5 – Enel).

ћы также возвращаем в наш список рекомендаций бумаги “ехносилы, котировки которых за последние недели торгов потер€ли в цене 0.7%, а доходность превысила 11.7%. ’от€ нельз€ утверждать, что текущий спрэд к ќ‘« в 600 б.п. сузитс€ до исторически справедливого уровн€ в 500 б.п. в ближайшей перспективе, тем не менее, потенциал отыграть часть падени€, несомненно есть, учитыва€, что с фундаментальной точки зрени€, как показывают данные последней управленческой отчетности, компани€ выгл€дит вполне стабильно. –ентабельность EBITDA по итогам первого полугоди€ составила 7.1% по сравнению с 6.4% по сравнению с 2006 г., ƒолг/EBITDA осталс€ без изменени€ на уровне 3.4х.

“орговые идеи

• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск сохран€ет премию в доходности к отраслевым аналогам (пор€дка 50 б.п.), рекомендуем к ѕќ ”ѕ ≈ в защитный портфель • ”ћѕќ-2 - –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге. Ќа фоне ближайшего выпусков аналога (Ќѕќ —атурн), текущий купон ”ћѕќ остаетс€ наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).

• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен с точки зрени€ соотношени€ «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до оферты.

• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты, учитыва€ высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.

• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. »сход€ из этого, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге, котора€ выгл€дит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрени€ соотношени€ риск/доходность".

•  арусель – –еализаци€ опциона на покупку  арусели по-прежнему весьма веро€тна, в св€зи с чем существующа€ значительна€ разница в текущих доходност€х выпусков ’5 и  арусели не оправдана. –екомендуем бумаги  арусели к ѕќ ”ѕ ≈.

• «авершение консолидации активов увеличивает веро€тность продажи контрольного пакета “рансмашхолдинга ќјќ «–∆ƒ», в св€зи с чем текуща€ преми€ бумаг “рансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выгл€дит завышенной. –екомендуем бумаги “рансмашхолдинг-2 к ѕќ ”ѕ ≈.

• “ехносила – после продаж а августе бумаги выгл€д€т интересно дл€ покупки. ’от€ нельз€ утверждать, что текущий спрэд к ќ‘« в 600 б.п. сузитс€ до исторически справедливого уровн€ в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падени€ несомненно есть. — фундаментальной точки зрени€, компани€ выгл€дит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.

• ёнимилк - ѕересмотр
• Ќутритэк – ѕересмотр
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – ѕересмотр
• X5 – ѕересмотр
• ¬иктори€-2 - ѕересмотр
• »нтегра-2, »нтегра-1 - ѕересмотр

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: